摘要： 　　一、摘要　　尿素現(xiàn)實(shí)端在低庫存背景下供給打滿，需求方面表需同比高位，農(nóng)需超預(yù)期。遠(yuǎn)端供給方面氣頭有望減產(chǎn)，需求方面冬儲(chǔ)備肥需求逐步兌現(xiàn)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)?！?..

　　一、摘要

　　尿素現(xiàn)實(shí)端在低庫存背景下供給打滿，需求方面表需同比高位，農(nóng)需超預(yù)期。遠(yuǎn)端供給方面氣頭有望減產(chǎn)，需求方面冬儲(chǔ)備肥需求逐步兌現(xiàn)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)。

　　二、供需向好

　　供給端高利潤背景下上游負(fù)荷高位，檢修多以故障及政策性減產(chǎn)為主，如山西環(huán)保導(dǎo)致區(qū)域供給減量。未來氣頭供給可能隨氣溫降低而產(chǎn)量收縮，但今年天然氣儲(chǔ)量充裕疊加厄爾尼諾帶動(dòng)氣溫偏高，氣頭減產(chǎn)可能不及預(yù)期。整體供給端產(chǎn)量基本打滿，提升空間有限，邊際利多。

　　圖? 尿素供給

　　需求端內(nèi)需良好，氮磷鉀三種主要肥料均表現(xiàn)為表需良好，庫存低位的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，從復(fù)合肥開工率季節(jié)性角度評(píng)估負(fù)荷預(yù)期逐步提升。目前價(jià)格驅(qū)動(dòng)主要在需求端，東北地區(qū)是主要的尿素需求區(qū)域，全國占比約12%，區(qū)內(nèi)供給較少。備肥方面目前了解進(jìn)度中性偏慢，后續(xù)至月底仍有購需求。工業(yè)需求整體弱穩(wěn)，受地產(chǎn)及竣工影響消費(fèi)同比偏低，但因整體在尿素需求占比只有2成，所以影響偏小。

　　出口需求方面預(yù)期政策收緊，外盤價(jià)格穩(wěn)定，如果內(nèi)盤價(jià)格下行則內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，雖然出口受限但出口利潤擴(kuò)大可能改變市場預(yù)期，所以出口端邊際支撐價(jià)格。

　　庫存方面在高表需背景下呈現(xiàn)逆季節(jié)性去庫，庫存角度上游擴(kuò)利潤合理。結(jié)合目前上游供給同比新高（日產(chǎn)較2021年同比高過40%），出口方面近兩個(gè)月基本與2021年走平。

　　同比高供給，出口走平，工業(yè)需求走弱，庫存沒有大幅累積反而逆季節(jié)去化，可以反推農(nóng)需超預(yù)期，而需求對(duì)比供給是慢變量，持續(xù)性較強(qiáng)，所以結(jié)合前述供給情況評(píng)估庫存較難在短期內(nèi)快速上行。

　　圖? 尿素需求及庫存

　　成本端強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，現(xiàn)實(shí)端周度化工耗煤量同比高位，但甲醇上游利潤偏低，后續(xù)利潤可能進(jìn)一步惡化導(dǎo)致煤量收縮，而電廠庫存高位，厄爾尼諾預(yù)期導(dǎo)致民用需求同比偏低。

　　圖? 尿素成本端

　　綜上尿素強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，成本端偏弱但低庫存背景下對(duì)價(jià)格影響較小，邊際角度供給及出口支撐價(jià)格，冬儲(chǔ)備肥可能驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行。

　　三、策略建議

　　UR05建議以多頭配置為主，如因宏觀或上述預(yù)期差導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)，可考慮逢低買入，月差方面回調(diào)建議買入ur3-6價(jià)差。

　?。ㄈ蝹?中糧期貨研究院?化工資深研究員 ?期貨交易咨詢資格證號(hào)：Z0012059）