摘要： 　　國信證券發(fā)布研究報告稱，維持貝殼-W（02423）“買入”評級，預計2023-25年經調整凈利潤為88/82/83億元，每股收益為2.34/2.18/2.21元。公司Q3業(yè)績...

　　國信證券發(fā)布研究報告稱，維持貝殼-W（02423）“買入”評級，預計2023-25年經調整凈利潤為88/82/83億元，每股收益為2.34/2.18/2.21元。公司Q3業(yè)績保持平穩(wěn)，存量房收入基本穩(wěn)定，新房業(yè)務受市場環(huán)境影響收縮，家裝家居和租賃住房業(yè)務收入高增。

　　國信證券主要觀點如下：

　　Q3經營穩(wěn)健，業(yè)績平穩(wěn)。

　　2023Q3，公司實現(xiàn)GTV交易總額6552億元，同比-11%，環(huán)比-16%；營業(yè)收入178億元，同比+1%，環(huán)比-9%；營收同環(huán)比表現(xiàn)明顯好于GTV，主要因為高貨幣化率的兩翼業(yè)務占比提升，帶動綜合貨幣化率較Q2提升22bp至2.72%。2023Q3，公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.6億元，經調整凈利潤21.6億元，同比+14%，環(huán)比-9%；貢獻利潤率34.2%，較Q2提升了0.81個百分點；毛利率27.4%，經調整凈利率12.1%，均與Q1持平。

　　存量房業(yè)務收入基本穩(wěn)定。

　　2023Q3，公司存量房業(yè)務GTV為4390億元，同比-2%，環(huán)比-4%，其中，鏈家主導的交易占比為44%，較Q2提升4個百分點；存量房業(yè)務收入63億元，同比-12%，環(huán)比-2%。2023Q3，存量房業(yè)務貨幣化率1.44%，貢獻利潤率為48.7%，環(huán)比均提升；9月起，鏈家在北京降低傭金費率，對收入和利潤的影響可控，并將會被市占率提升帶來的收益部分抵消。

　　新房業(yè)務收入下降較明顯，主要受全國新房市場降溫影響。

　　2023Q3，新房業(yè)務GTV為1921億元，同比-27%，環(huán)比-35%，與全國商品住宅銷售額同比-23%，環(huán)比-22%的趨勢一致；新房業(yè)務收入59億元，同比-24%，環(huán)比-32%。2023Q3，新房業(yè)務貨幣化率3.07%，進一步提高；貢獻利潤率為25%，環(huán)比略降。

　　積極拓展的“兩翼”業(yè)務收入高速增長。

　　2023Q3，家裝家居業(yè)務收入32億元，同比+72%，環(huán)比+21%；以租房業(yè)務為核心的新興業(yè)務收入24億元，同比+203%，環(huán)比+39%。“兩翼”業(yè)務的收入占比也越來越高，2023Q3，家裝家居和新興業(yè)務占別為18%和14%，分別較Q2提升了4和5個百分點。

　　門店經紀人活躍度環(huán)比持續(xù)微降。

　　截至2023Q3末，公司門店有4.3萬家，同比+4%，環(huán)比持平；經紀人有42.9萬人，同比+7%，環(huán)比-1%?；钴S門店和經紀人占別為95%和93%，均環(huán)比微降。2023Q3公司移動月活用戶4920萬人，同比+16%，環(huán)比+2%，購房者關注度仍在提升，但觀望情緒較重。

　　風險提示：公司業(yè)務與中國房產市場同頻共振，若經濟增速放緩、居民收入預期下降、政策放松不及預期、房企信用風險沖擊等因素導致居住行業(yè)波動，可能對公司的經營業(yè)績造成重大不利影響。此外，有關部門如果進一步加強對房產中介服務的管控，可能會引發(fā)傭金費率被動壓降。