摘要： 　　廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，10月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，疊加10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)亦有序降溫，兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)疊加意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有較大概率結(jié)束。這一背景下，維持美聯(lián)儲(chǔ)12月繼...

　　廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，10月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，疊加10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)亦有序降溫，兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)疊加意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有較大概率結(jié)束。這一背景下，維持美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)暫停加息的判斷。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　第一，10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期。CPI同比增3.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%和前值的3.7%；季調(diào)環(huán)比0%，低于預(yù)期0.1%和前值0.4%。核心CPI同比增4%， 低于預(yù)期和前值的4.1%，為連續(xù)第7個(gè)月回落，且為過(guò)去兩年里最低水平；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期和前值的0.3%。

　　第二，從驅(qū)動(dòng)因素看，首先是汽油價(jià)格回落拖累整體CPI增速；其次，核心CPI環(huán)比升0.23%，為8月以來(lái)最低水平，其中住房項(xiàng)價(jià)格超預(yù)期下行，環(huán)比增0.3%，低于前值的0.6%；再次，剔除住房后核心服務(wù)（超級(jí)核心通脹）環(huán)比升0.2%，同樣為8月以來(lái)最低，反映勞動(dòng)力成本的降溫；最后，核心商品連續(xù)第五個(gè)月回落，環(huán)比降0.1%，前值降0.4%，二手車(chē)價(jià)格回落為主要拖累。

　　第三，目前核心通脹的主要貢獻(xiàn)為住房，剔除住房后核心服務(wù)通脹同比增速由3.91%回落至3.75%，連續(xù)第三個(gè)月回落。基于租房?jī)r(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)整體住房項(xiàng)價(jià)格后續(xù)繼續(xù)放緩；加上薪資緩慢回落利于超級(jí)核心通脹降溫，中性情形下預(yù)計(jì)核心CPI同比增速年末回落至3.7%附近。

　　第四，10月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，疊加10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)亦有序降溫，兩大關(guān)鍵數(shù)據(jù)疊加意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有較大概率結(jié)束。這一背景下，我們維持美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)暫停加息的判斷。

　　第五，數(shù)據(jù)出來(lái)后，美聯(lián)儲(chǔ)12月及后續(xù)不加息的概率進(jìn)一步上行。截至11月14收盤(pán)，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示12月美聯(lián)儲(chǔ)不加息以及降息25bp的概率分別為.6%和2.4%，前值分別為90.9%和9.1%；2024年1月不加息和降息25bp的概率分別為95.6%和65.9%，期貨隱含聯(lián)邦基金利率終值從5.39%回落至5.32%。從資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，10年期美債收益率下行19bp至4.44%；利差邏輯下美元指數(shù)降至104.071，三大股指均漲。

　　第六，在前期報(bào)告《宏觀面“剪刀差”》中，我們指出對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，有利的是“剪刀差”組合，即目前PPI和企業(yè)盈利在相對(duì)低位，未來(lái)會(huì)逐步往上走；海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在相對(duì)高位，未來(lái)會(huì)逐步往下走。在《前瞻2024：進(jìn)一步正?；分?，我們進(jìn)一步推算了美債收益率的合理區(qū)間，目前依舊過(guò)高。在美債收益率的回落周期中，全球資金流動(dòng)和非美資產(chǎn)的壓制因素會(huì)逐步減弱，關(guān)注這一點(diǎn)對(duì)于權(quán)益尤其長(zhǎng)期資產(chǎn)的影響。

　　核心設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊流動(dòng)性而陷入深度衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表；美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題升級(jí)，導(dǎo)致美債收益率暴跌；俄烏局勢(shì)升級(jí)，引發(fā)全球通脹再度升溫；歐美銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。