摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！　　每經記者 葉曉丹????每經編輯 梁梟????　　11月14日，由《每日經濟新聞》主辦的“迎潮而...

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　每經記者 葉曉丹????每經編輯 梁梟????

　　11月14日，由《每日經濟新聞》主辦的“迎潮而立”出海沙龍成功舉辦，與會嘉賓縱論出海方***。中泰證券首席策略分析師徐馳發(fā)表了題為《日本制造業(yè)之鑒：為什么要重視出海企業(yè)？》的主旨演講。

　　徐馳表示，日本經濟雖然陷入所謂“消失的三十年”，但日本制造業(yè)卻成功利用對外投資對沖了國內的通縮，通過產業(yè)鏈向發(fā)展中國家轉移，享受了海外市場的勞動力紅利以及廣闊的市場空間，并通過積極調整國內產業(yè)結構實現(xiàn)了制造業(yè)的轉型升級，這對當前中國制造企業(yè)的發(fā)展具有重要借鑒意義。

　　徐馳認為，后續(xù)中國制造企業(yè)的發(fā)展，可以關注三條主線：一是關注優(yōu)勢產業(yè)的出海龍頭；二是關注布局新興市場的出海龍頭；三是關注國內產業(yè)升級的國產替代細分。

　　中泰證券首席策略分析師徐馳

　　圖片來源：嘉賓供圖

　　產業(yè)升級之鑒：邁向高端制造的“第二成長曲線”

　　徐馳表示，20世紀90年代初，日本開始收緊銀根，主動戳破泡沫，日本房價、股價暴跌，企業(yè)大規(guī)模破產，失業(yè)率攀升，一腳踩進了長達30年的通縮旋渦，GDP常年錄得零增長，甚至負增長，“失去的三十年”由此而來。

　　自日本經濟泡沫破裂后，日本制造業(yè)競爭優(yōu)勢滑坡，制造業(yè)出口及制造業(yè)增加值與美國差距逐漸拉大，同樣陷入了低增長的三十年。

　　人們經常將日本“失去的三十年”歸因于日本主動刺破經濟泡沫導致資產負債表的衰退，但徐馳認為，日本刺破經濟泡沫本質上是在“棄資產保產業(yè)”。他表示，從總量的角度看，日本制造業(yè)似乎也如日本經濟一樣“失去了三十年”，但從制造業(yè)的結構來看，日本在這期間實際上實現(xiàn)了制造業(yè)產業(yè)結構的合理化與高級化。

　　面對國內日益增長的制造業(yè)工人工資以及海外低成本的競爭環(huán)境，日本制造企業(yè)加速將低附加值制造業(yè)生產移師海外，以低價返銷日本或直接向第三國出口，成為日本經濟抵御衰退的有效途徑。

　　據徐馳介紹，在企業(yè)出海布局的過程中，日本奉行“將核心技術留在國內”的全球化策略，將非核心技術研發(fā)移至海外，國內則加大核心技術的研發(fā)，保持本國的技術優(yōu)勢。

　　數(shù)據顯示，日本海外子公司研發(fā)費用占國內研發(fā)費用的比例在發(fā)達國家中始終處于下游水平。2007年~2008年間，大多數(shù)OECD（經濟合作與發(fā)展組織）國家海外子公司的研發(fā)支出占國內研發(fā)支出比重超過1/5，在某些較小的開放性經濟體，如以色列和愛爾蘭，則分別高達61.8%和72.4%，而日本則以不足5%的比例位列OECD成員國最后一位。這不僅使日本擺脫了短缺的約束，將其與歐美國家的貿易摩擦向外國轉移，還促進了本國產業(yè)結構的轉型升級，保持了日本制造業(yè)對其他國家的競爭優(yōu)勢。

　　產業(yè)轉移路徑：我國制造業(yè)如何“破局”？

　　對于中國制造業(yè)的發(fā)展路徑，徐馳介紹，十二屆三中全會后，我國取了優(yōu)先發(fā)展加工制造業(yè)的戰(zhàn)略措施，主要以“三來一補”和“兩頭在外”的方式為參與國際貿易，充分發(fā)揮了我國低成本初級要素的優(yōu)勢，極大地促進了我國制造業(yè)的對外貿易發(fā)展。

　　除了利用勞動力優(yōu)勢承接美日歐及亞洲四小龍等國家及地區(qū)的低技術型產業(yè)轉移外，我國也積極鼓勵利用豐富多樣的中外合資手段發(fā)展產業(yè)，國內制造業(yè)一度掀起一股合資浪潮，巨額的外資流入不僅彌補了我國高技術產業(yè)發(fā)展的資金缺口，還通過技術效應和人才效應快速推動了我國高技術產業(yè)的發(fā)展。

　　不過，徐馳分析道，近年來，制造業(yè)勞動力成本有所提高，部分產業(yè)低端鏈條開始向成本更低的東南亞等地區(qū)轉移。另一方面，中國越來越重視經濟發(fā)展的質量，加大對環(huán)境治理的力度，不斷投入資金治理工業(yè)污染。

　　在利潤最大化目標驅動下，疊加中美貿易摩擦背景下“人為”累加的高壁壘促使中國本土企業(yè)將生產基地不斷向外轉移，很多跨國企業(yè)將建廠或擴建的優(yōu)先權放在了東南亞國家。加之我國高技術產業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生了變化，以美國為首的發(fā)達國家紛紛實施“再工業(yè)化”和“制造業(yè)回歸”戰(zhàn)略，高端制造領域向發(fā)達國家回流的“逆轉移”趨勢顯現(xiàn)端倪，給中國制造業(yè)帶來了不小的挑戰(zhàn)。

　　徐馳認為，參考日本經驗，當前中國制造業(yè)的發(fā)展也同樣面臨著日本90年代以來面臨的、人口、環(huán)境的約束問題。在此背景下，中國制造業(yè)企業(yè)可以參考日本90年代后企業(yè)發(fā)展經驗，加大企業(yè)海外布局力度。

　　徐馳指出，從布局趨勢上看，中國企業(yè)出海業(yè)務正從傳統(tǒng)歐美等成熟地區(qū)，逐步擴散到東南亞、中東、非洲等新興區(qū)域?！耙粠б宦贰惫步▏矣芯薮蟮氖袌鲂枨螅瑬|南亞國家則有相對廉價的勞動力以及日趨便利的營商環(huán)境，這有望激活中國出海企業(yè)的“第二增長曲線”。

　　當然，中國制造業(yè)也有自身獨有的特點，不能一味借鑒。徐馳表示，對于中國當前面臨的國際環(huán)境而言，尤其是與美國的關系與上世紀日本有明顯區(qū)別，這也導致中國制造業(yè)，尤其是高技術制造業(yè)的發(fā)展環(huán)境與日本有顯著不同。

　　基于此，徐馳及其團隊研究認為，后續(xù)中國制造企業(yè)的發(fā)展，可以關注以下三條主線：

　　一是關注優(yōu)勢產業(yè)的出海龍頭。近年來，中國優(yōu)勢產業(yè)聚合政策支持、供應鏈優(yōu)勢、科技創(chuàng)新、服務體系、人才驅動等多方面，出海企業(yè)海外競爭力不斷增強。

　　二是關注布局新興市場的出海龍頭。當前，中國企業(yè)在生產端所積累的供應鏈管理能力加速了海外市場拓展，品牌力也逐漸成為企業(yè)在海外市場爭相競爭的“殺手锏”。中國作為世界工廠積累的標準化制造工藝，量產價低，適合新興國家消費市場。

　　三是關注國內產業(yè)升級的國產替代細分。在供應鏈自主安全可控要求下，相關技術領域國產替代刻不容緩。雖然高新技術領域突破的投入產出周期較長，國產替代邏輯短期難以兌現(xiàn)，但受益于融資支持和估值提升，相關領域仍將有不錯的配置價值。

　　封面圖片來源：嘉賓供圖