摘要： 　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道　　在一系列負(fù)面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊下，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，美債收益率也急劇回落?！　‘?dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日，美國勞工部公布的數(shù)...

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

　　在一系列負(fù)面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊下，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，美債收益率也急劇回落。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增至23.1萬人，創(chuàng)三個(gè)月來最高，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也增至187萬人，升至近兩年來的最高水平，勞動(dòng)力市場正逐漸降溫。此外，美國10月進(jìn)口價(jià)格下降了0.8%，為七個(gè)月來最大降幅。本周公布的其他數(shù)據(jù)還顯示，通脹壓力正在減弱，消費(fèi)者支出放緩，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息幾成定局。

　　在眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響下，11月16日，各期限美債收益率全線走低，2年期美債收益率下跌7.2個(gè)基點(diǎn)至4.85%，5年期美債收益率下跌9.8個(gè)基點(diǎn)至4.425%，10年期美債收益率下跌9.4個(gè)基點(diǎn)至4.441%，30年期美債收益率下跌7.5個(gè)基點(diǎn)至4.62%。

　　11月17日，各期限美債收益率進(jìn)一步走低，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率一度跌破4.4%關(guān)口。對(duì)比來看，10月份10年期美債收益率曾突破5%大關(guān)，創(chuàng)下2007年7月以來新高。

　　美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑥D(zhuǎn)變政策焦點(diǎn)

　　隨著勞動(dòng)力市場降溫、通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策的焦點(diǎn)可能將從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Vanden Houten對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)攀升至三個(gè)月高位，同時(shí)續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)更是升至近兩年來的最高水平，表明失業(yè)人員更難找到新工作，這與招聘步伐放緩是一致的。

　　與申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)相呼應(yīng)的是，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15萬人，不及預(yù)期的18萬人，失業(yè)率上升0.1%至3.8%。渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，越來越多的人開始重回到勞動(dòng)力市場找工作，就業(yè)缺口加大，失業(yè)率上升。金融環(huán)境的收緊已經(jīng)傳導(dǎo)到勞動(dòng)力市場，預(yù)計(jì)未來勞動(dòng)力市場會(huì)進(jìn)一步降溫。

　　官方層面，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克表示，勞動(dòng)力市場出現(xiàn)了積極的跡象，空缺職位數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比、離職率、就業(yè)增長等指標(biāo)都表明就業(yè)市場正在回到疫情前的常態(tài)。

　　除了就業(yè)市場，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的另一大關(guān)鍵指標(biāo)通脹也在降溫。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，由于汽油價(jià)格下跌，10月份整體CPI環(huán)比持平，同比漲幅從9月份的3.7%超預(yù)期降至3.2%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，10月核心CPI環(huán)比溫和上漲0.2%，同比上漲4%，創(chuàng)下2021年9月以來的最小漲幅。隨后一天公布的10月PPI數(shù)據(jù)也超預(yù)期下降，環(huán)比下降0.5%，同比小幅上升1.3%。

　　在緊縮壓力減輕之際，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的考量或?qū)⒅饾u升溫。庫克表示，她已經(jīng)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)存在急劇下滑風(fēng)險(xiǎn)，金融環(huán)境收緊給某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來壓力，這可能預(yù)示著未來壓力還會(huì)加劇。由于金融環(huán)境收緊，一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域顯示出緊張的跡象，比如低收入家庭儲(chǔ)蓄減少、小企業(yè)主借貸成本上升以及房地產(chǎn)行業(yè)需求放緩。

　　王昕杰分析稱，目前美國的經(jīng)濟(jì)具有一定韌性，其中重要的原因是美國居民端的超額儲(chǔ)蓄仍然可以維持消費(fèi)需求。但隨著金融條件緊縮，美國居民端的超額儲(chǔ)蓄不斷下降，支出也隨著通脹提高，造成超額儲(chǔ)蓄不斷下滑。在信貸條件收緊的同時(shí)，學(xué)生貸款重新開始還款也會(huì)進(jìn)一步壓縮居民端的超額儲(chǔ)蓄。

　　寬松交易浮現(xiàn)

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率已結(jié)束，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向明年何時(shí)降息，美債收益率急劇回落也助推了“寬松交易”

　　沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）表示，對(duì)抗高通脹的戰(zhàn)斗即將結(jié)束，這可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)很快開始降息“開綠燈”?！敖迪⒆钤缈赡軙?huì)在明年3月到來，我希望鮑威爾扭轉(zhuǎn)收益率曲線倒掛現(xiàn)象，避免美國經(jīng)濟(jì)衰退?！?/p>

　　寬松交易升溫的跡象已經(jīng)浮現(xiàn)。例如，美股市場11月表現(xiàn)頗為亮眼，漲幅最高的納指大漲近10%。截至美東時(shí)間11月16日，道指11月已上漲5.73%，標(biāo)普500指數(shù)漲7.50%，納指漲9.82%。

　　債市方面，王昕杰對(duì)記者表示，在前三次美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息之后，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率都見頂回落。前三次美國加息暫停分別在2000年2月、2006年6月和2018年9月，在這三次加息周期見頂之后的12個(gè)月內(nèi)，10年期美債收益率分別下降了155、55和113個(gè)基點(diǎn)，平均下降約100個(gè)基點(diǎn)。

　　短期來看，如今美債收益率已經(jīng)符合這一規(guī)律，王昕杰預(yù)計(jì)，未來3個(gè)月10年期美債收益率會(huì)在4.25%—4.5%的目標(biāo)范圍。未來6—12個(gè)月，美債收益率仍然有100個(gè)基點(diǎn)的下降空間。在債券價(jià)格上漲、收益率大幅回落背后，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率已經(jīng)大幅下降。另一方面，美國財(cái)政部近期將四季度借款凈額預(yù)估由7月底的8520億美元下調(diào)至7760億美元，債券供應(yīng)擔(dān)憂降溫。

　　美債收益率回落對(duì)各類資產(chǎn)影響幾何？王昕杰分析稱，從歷史表現(xiàn)上來看，美債收益率達(dá)峰之后的12個(gè)月內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍有不錯(cuò)的表現(xiàn)，包括利率債和信用債在內(nèi)的美債都有雙位數(shù)的上漲。股市和國債收益率的關(guān)聯(lián)度也比較大，特別是成長股有望受益，包括科技和信息通信。此外，美債收益率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，所以美債收益率下降也會(huì)支撐黃金價(jià)格。

　　警惕降息預(yù)測過于激進(jìn)

　　目前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)測日益升溫，但這背后并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，期貨市場目前預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)12月不加息的幾率接近100%，明顯高于一周前的85%；美聯(lián)儲(chǔ)明年3月開始降息的可能性為33%，高于一周前的12%。

　　對(duì)于市場日益激進(jìn)的降息預(yù)測，“鷹派”官員克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）提醒，金融市場對(duì)降息的關(guān)注為時(shí)過早，本周通脹水平下降的消息還不足以讓她相信美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)贏得了抗通脹之戰(zhàn)，還需要看到更多進(jìn)展，未來仍然可能進(jìn)一步提高利率。

　　從穩(wěn)妥的角度，另一位鷹派官員舊金山聯(lián)儲(chǔ)瑪麗·戴利也警告稱，如果過早宣布抗通脹取得勝利，然后又不得不再次加息，將危及美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該深思熟慮，不要急于做出判斷，不能排除再次加息的可能性。

　　近期一系列數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已結(jié)束，但降息路徑尚未明朗。王昕杰分析稱，美國10月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，此前的10月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示勞動(dòng)力市場供需緊張有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能會(huì)繼續(xù)加息。雖然市場開始預(yù)計(jì)明年5月開始降息，但是美聯(lián)儲(chǔ)期望將限制性利率維持更，要看核心通脹的下滑速度。

　　與此呼應(yīng)的是，Nancy也對(duì)記者表示，一方面，就業(yè)市場降溫足以讓加息畫上句號(hào)。另一方面，就業(yè)市場仍相對(duì)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)考慮降息。雖然美聯(lián)儲(chǔ)無疑受到近期通脹數(shù)據(jù)的鼓舞，但需要看到勞動(dòng)力市場和工資增長進(jìn)一步放緩，才能相信通脹正處于可持續(xù)回歸2%的軌道上，預(yù)計(jì)明年9月之前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息。

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