摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！　　本文源自：子彈財經　　近年來，國家高度重視中醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《中藥注...

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　本文源自：財經

　　近年來，國家高度重視中醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《中藥注冊管理專門規(guī)定》等一系列政策扶持下，中醫(yī)藥企業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。

　　非處方（OTC）中藥領域競爭日益加劇的同時，在處方中藥領域，國家大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新，目前的中成藥集制度和基藥目錄調整等措施，均有益于中藥品種入院推廣，進一步提升市占率。

　　除此之外，隨著我國中藥評審審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥迎來發(fā)展良機。

　　今年以來，疫后中藥消費品需求旺盛，中藥材掀起漲價潮。此外，近年來，各地通過省級和省際聯(lián)盟試點中成藥、中藥材、中藥飲片和中藥配方顆粒等領域的集。集模式下，中選產品可以在不損害企業(yè)正常利潤的情況下降價，讓利于患者。

　　其中，在全國性中成藥聯(lián)盟集中，中選產品平均降價幅度為49.36%。

　　中成藥集常態(tài)化的背景下，中藥企業(yè)面臨哪些發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)？2023年前三季度，中藥板塊上市公司盈利能力如何？中藥材價格上漲，對中藥板塊上市公司業(yè)績有何影響？

　　‘界面新聞·財經’整理了A股69家中藥板塊上市公司（不包括ST/*ST股等），通過梳理今年前三季度的營收、歸母凈利潤、毛利率等指標變化，來探究中藥板塊的盈利情況以及成長情況。

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　　業(yè)績分化：十家增收

　　不增利，八家增利不增收

　　今年以來，雖然受中藥材漲價、集等影響，但整體來看，大多數(shù)中藥板塊上市公司表現(xiàn)出較為積極的一面。

　　‘界面新聞·財經’統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，前三季度，中藥板塊69家上市公司共實現(xiàn)營收2769.09億元，同比增長10%，歸母凈利潤合計334.46億元，同比增長31%。除香雪制藥、長藥控股、龍津藥業(yè)、太龍藥業(yè)、大理藥業(yè)、萬邦德、振東制藥7家企業(yè)凈虧損外，其余62家公司均實現(xiàn)正向盈利，占比90%。

　　前三季度，大多數(shù)中藥板塊上市公司的業(yè)績復蘇明顯。從營收增速上來看，47家公司營收超過去年同期，占比約為68%。45家公司歸母凈利潤超過去年同期水平，占比約為65%。此外，37家公司同時實現(xiàn)了營收、歸母凈利潤的雙增長，占比約為54%。

　　其中，業(yè)績增速較為明顯的有隴神戎發(fā)，前三季度實現(xiàn)營收8.12億元，同比增長102%；歸母凈利潤4683萬元，同比大漲192%，業(yè)績增長的主要原因是隴神戎發(fā)去年收購普安制藥，今年以來，公司旗下的宣肺止嗽合劑等產品銷量增長所致。

　　華潤三九、上海凱寶、貴州百靈、葵花藥業(yè)等中藥企業(yè)也同時實現(xiàn)了營收、歸母凈利潤的雙增長，業(yè)績增速排名靠前。

　　除此之外，‘界面新聞·財經’還注意到，部分中藥企業(yè)的業(yè)績分化也比較明顯。

　　其中，啟迪藥業(yè)、藥業(yè)、康惠制藥（***）、益盛藥業(yè)（***）等10家企業(yè)增收不增利，仁和藥業(yè)、千金藥業(yè)、精華制藥等8家企業(yè)增利不增收，新天藥業(yè)、九芝堂等14家企業(yè)的營收和歸母凈利潤雙下滑。

　　2

　　馬太效應明顯：頭部

　　量速齊增、尾部業(yè)績下滑

　　業(yè)績分化的同時，中藥企業(yè)發(fā)展更呈現(xiàn)明顯的強者愈強、弱者愈弱的馬太效應。

　　前三季度，頭部企業(yè)白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、太極集團五家企業(yè)營收過百億，分別為581.85億元、296.89億元、186.08億元、137.21億元、121.83億元。

　　依此計算，前三季度，五家頭部企業(yè)的營收占69家中藥板塊上市公司全部營收比例高達48%。除此之外，這五家企業(yè)的營收、歸母凈利潤均呈現(xiàn)上漲趨勢。

　　在擴大規(guī)模的過程中，頭部企業(yè)顯得更加游刃有余，而尾部企業(yè)普遍受限于規(guī)模，發(fā)展相對緩慢，行業(yè)兩極分化的態(tài)勢愈發(fā)明顯。

　　頭部企業(yè)白云山的營收規(guī)模581.85億元是尾部企業(yè)龍津藥業(yè)7105萬元的819倍，差距呈現(xiàn)擴大趨勢。去年同期兩者的差距為533倍，其中白云山營收548.1億，龍津藥業(yè)營收1.028億。

　　尾部企業(yè)盈利能力也在下滑。龍津藥業(yè)前三季度營收7105萬元，同比下滑30.87%；凈虧損2664萬元，虧損同比擴大703%，整體表現(xiàn)在69家中藥企業(yè)中處于墊底位置。

　　龍津藥業(yè)在中報中表示，業(yè)績下滑的主要原因是自中成藥省際聯(lián)盟集執(zhí)行以來，公司產品注射用燈盞花素中標價降幅約67%，醫(yī)療機構購量較集前顯著減少，導致公司的收入減少。

　　營收規(guī)模較小的大理藥業(yè)的表現(xiàn)也是如此，前三季度，公司營收僅7327萬元，同比下滑27%；凈虧損1539萬元，虧損同比擴大了34%。業(yè)績下滑的主要原因是受中成藥集的影響，銷量下滑。

　　除龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)外，華森制藥、維康藥業(yè)、金花股份、新光藥業(yè)四家尾部企業(yè)營收、歸母凈利潤也雙雙下滑。

　　其中，新光藥業(yè)營收下滑幅度最大，為17.66%。金花股份歸屬凈利潤下滑幅度最大，達到89%。

　　新光藥業(yè)業(yè)績下滑的原因與原材料成本上升、銀行利息減少有關。金花股份凈利潤下滑的原因是營業(yè)外支出中較去年同期增加了2185萬元，主要是報告期內，計提中小股東訴訟賠償款所致。

　　華森制藥則表示，業(yè)績下滑一方面是中藥材價格上漲導致成本上升，研發(fā)費用較去年同期增長，另一方面受集品種二次續(xù)標，但公司非核心化學藥產品未參加集等綜合影響。

　　實際上，不僅是新光藥業(yè)、華森制藥受中藥材漲價的影響較大，部分中藥企業(yè)也出現(xiàn)了經營成本攀升、毛利率承壓情況。

　　3

　　中藥材漲價，毛利率承壓

　　今年以來，中藥材掀起漲價潮，多種中藥材價格大幅上漲向產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)傳導，進而抬高了企業(yè)的營業(yè)成本。而中醫(yī)藥產業(yè)鏈包括上游中藥材種植、中游中藥加工制造以及下游中藥流通。

　　據(jù)‘界面新聞·財經’統(tǒng)計，前三季度，69家中藥企業(yè)的營業(yè)成本共計1559.58億元，同比增長率9%。其中，46家中藥企業(yè)的營業(yè)成本較去年同期上漲，僅有23家中藥企業(yè)的營業(yè)成本較去年同期縮減。

　　營業(yè)成本的增速若高于營業(yè)收入的增速，就會削弱公司的盈利能力，企業(yè)的毛利率將會下滑。

　　具體來看，38家中藥企業(yè)毛利率維持增長，31家中藥企業(yè)出現(xiàn)下滑。部分企業(yè)毛利率下滑背后，與中藥材漲價帶來的原材料成本上升有關。

　　前三季度，同仁堂毛利率為46.28%，較去年同期減少了2.1個百分點。同仁堂毛利率下滑與原材料成本大幅上漲有關，尤其是天然牛黃價格持續(xù)增長。根據(jù)中藥材天地網，2022年1月天然牛黃的價格為52萬元/千克，截至2023年10月，價格漲至120萬元/千克，漲幅達130.77%。

　　以嶺藥業(yè)毛利率為61.01%，較去年同期減少1.02個百分點。第三季度，以嶺藥業(yè)的毛利率為58.26%，較去年同期下降3.28個百分點，較2022年第四季度的66.78%，下降8.52個百分點。這是源于以嶺藥業(yè)多數(shù)產品為大復方藥，今年二、三季度，部分中藥材常用品種價格出現(xiàn)大幅度、大范圍上漲。

　　例如心腦血管病領域產品原料黃芪、酸棗仁、丹參、黃連等多種藥材價格出現(xiàn)明顯增長，導致心腦血管類產品毛利率下滑，從而致使公司的整體毛利率有所下滑。

　　為了應對中藥材漲價，有些上市公司選擇布局中藥材種植基地。華潤三九表示，公司重視上游藥材的種植技術研究以及保護，圍繞核心藥材已經開展種苗研究及種植。白云山亦表示，公司通過集中購及自有藥材種植基地，降低成本，確保藥材供應。

　　片仔癀則選擇了產品提價的方式。今年5月，片仔癀公告稱，由于片仔癀產品的主要原料及人工成本上漲等原因，其主導產品片仔癀錠劑在國內市場的零售價格將從590元/粒上調至760元/粒，漲幅接近三成；供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

　　但從毛利率來看，盡管片仔癀上調了核心產品價格接近三成，但前三季度，公司的毛利率為48.45%，較去年同期僅增加了0.91個百分點。但是倘若上半年未實行提價，片仔癀毛利率或將更不樂觀。

　　綜合來看，前三季度，中藥板塊上市公司雖然經歷了原材料漲價、集砍價等問題，但從歸屬凈利潤增速來看，除步長制藥一家企業(yè)外，頭部企業(yè)仍保持了增長的趨勢。

　　部分中尾部企業(yè)則存在盈利能力減弱的問題?！缑嫘侣劇へ斀洝y(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，前三季度，在毛利率下滑的情況下，嘉應制藥、益佰制藥、眾生制藥、中恒集團、萬邦德、粵萬年青、奇正藏藥、大理藥業(yè)、康惠制藥、華神科技、維康藥業(yè)、步長制藥、葫蘆娃、長藥控股14家企業(yè)，通過壓縮研發(fā)費用、銷售費用等方式擴大利潤空間。

　　但即便如此，包括維康藥業(yè)、益佰制藥、粵萬年青等在內的10家企業(yè)的歸母凈利潤仍較去年同期有所下滑。

　　總結來看，目前，我國中醫(yī)藥行業(yè)的高質量發(fā)展既迎來了政策紅利、人口老齡化等契機，同時又面臨集降價、原材料成本上升等挑戰(zhàn)。在機遇與挑戰(zhàn)中，綜合實力強的中藥企業(yè)將會穩(wěn)中取勝，中尾部企業(yè)則面臨著成本高企、業(yè)績下滑的艱難處境，在不斷分化的過程中，中藥板塊上市公司的格局也在悄然發(fā)生改變。