摘要： 　　作者： 李雋　　新能源汽車快速發(fā)展已經(jīng)三年多，隨著行業(yè)增速逐步放緩，從整車到零部件的各個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)的市場競爭都越來越激烈。對一些中小零部件企業(yè)來說，一方面需要“背靠大樹”，依...

　　作者： 李雋

　　新能源汽車快速發(fā)展已經(jīng)三年多，隨著行業(yè)增速逐步放緩，從整車到零部件的各個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)的市場競爭都越來越激烈。對一些中小零部件企業(yè)來說，一方面需要“背靠大樹”，依靠重要客戶來穩(wěn)定自身發(fā)展前景；另一方面也要盡快上市融資爭取做大做強(qiáng)。

　　納百川新能源股份有限公司（下稱“納百川”）提交了招股書，開始沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，主要產(chǎn)品是電池液冷板。對納百川來說，近一半收入來自寧德時(shí)代（300750.SZ），然而第三季度寧德時(shí)代業(yè)績增速有一定放緩，對納百川影響依然是未知數(shù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，納百川在行業(yè)內(nèi)的市場份額大約為17.11%。隨著行業(yè)增速放緩，其增長空間到底還有多少？過去幾年毛利率連年下滑的納百川，也面臨著鋁等原材料價(jià)格上漲，以及產(chǎn)品價(jià)格不確定的“雙重受壓”局面。

　　近一半收入來自寧德時(shí)代

　　納百川專注從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾?、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。公司目前擁有浙江溫州、安徽馬鞍山兩處生產(chǎn)基地，近8萬平方米生產(chǎn)場地，正在開展安徽滁州生產(chǎn)基地建設(shè)，并規(guī)劃在四川等地布局生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)對核心客戶的全面配套供應(yīng)能力。

　　電池液冷板、電池集成箱體應(yīng)用于新能源汽車動力電池?zé)峁芾恚瑑δ?、移動電源熱管理，以及空中交通、工程機(jī)械、船舶等特殊環(huán)境熱管理等領(lǐng)域。電池液冷板作為電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)中直接與電池進(jìn)行熱交換的部件，通過液冷板流道中的冷卻液，將電池產(chǎn)生的熱量轉(zhuǎn)移到冷卻裝置中，或通過冷卻液將熱量輸送到電池處，實(shí)現(xiàn)將電池溫度維持在最適合其工作效率20℃~35℃范圍內(nèi)。

　　招股書稱，公司2011年啟動動力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)產(chǎn)品立項(xiàng)，2012年至2015年與寧德時(shí)代合作共同開發(fā)，2015年以來建立并保持了戰(zhàn)略合作關(guān)系，2022年在電池液冷板領(lǐng)域獨(dú)家與寧德時(shí)代簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。電池液冷板產(chǎn)品于2015年得到實(shí)車應(yīng)用驗(yàn)證，2016年即成功配套上汽大眾國內(nèi)首款新能源汽車。

　　納百川稱，公司抓住與寧德時(shí)代成功合作的契機(jī)，以點(diǎn)帶面全面進(jìn)軍新能源汽車動力電池?zé)峁芾硎袌?，成為國?nèi)多家主流新能源車企的首批動力電池液冷板供應(yīng)商。公司是首批與寧德時(shí)代合作開發(fā)電池液冷板產(chǎn)品的供應(yīng)商之一，并逐步切入儲能熱管理領(lǐng)域。

　　2022年，寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了納百川37.77%的營業(yè)收入，其他重要客戶的終端銷售對象都是寧德時(shí)代。

　　納百川表示，前五大客戶中寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè)，其向公司購電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝，最終銷往寧德時(shí)代等電池制造商，因此公司電池液冷板直接和間接銷往寧德時(shí)代的占比相對較高，主要系目前動力電池產(chǎn)業(yè)較為集中，且寧德時(shí)代常年排名全球第一，市場占有率較高所致。

　　寧德時(shí)代2023年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1054.31億元，同比增長8.28%，環(huán)比增長5.21%；歸母凈利潤104.28億元，同比增長10.66%，環(huán)比下降4.28%。東吳證券分析師黃秀瑜分析，寧德時(shí)代為應(yīng)對價(jià)格壓力，三季度在動力電池端對車企客戶取返利措施，導(dǎo)致業(yè)績增速放緩，但盈利能力相對穩(wěn)定。

　　不過，納百川的招股書當(dāng)中，未提到主要客戶業(yè)績增速放緩對其潛在影響。

　　毛利率連年下滑

　　對納百川來說，雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“背靠大樹”，但連年下滑的毛利率，讓人擔(dān)憂產(chǎn)品定價(jià)能力和成本控制能力不足。

　　披露顯示，2020年到2023年一季度，納百川主營業(yè)務(wù)毛利率分別為24.86%、23.47%、22.36%和17.90%。納百川產(chǎn)品的主要原材料為鋁材等金屬材料。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為65.85%、73.70%、75.38%、73.21%，主要原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重相對較高。

　　對此，納百川解釋：2021年度受人民幣匯率升值及原材料價(jià)格上升的因素影響，主營業(yè)務(wù)毛利率較2020年度略有下降。2022年度由于公司為鞏固市場地位而取積極的定價(jià)策略，主營業(yè)務(wù)毛利率較2021年度略有下降。2023年一季度主營業(yè)務(wù)毛利率相對較低，主要系受季節(jié)性因素影響，公司主營業(yè)務(wù)收入相對較低，折舊等剛性成本支出導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率在年度內(nèi)有所波動。

　　納百川的主要原材料由鋁合金板材、鋁型材、鋁箔材等組成，輔料包括了釬焊焊料（釬劑）、絕緣粉料等。購的原材料主要為鋁合金板材、鋁型材和鋁箔材。2021年度、2022年度，主要原材料購價(jià)格相比上年有所上升，主要系鋁材市場價(jià)格上升所致。2023年第一季度主要原材料購價(jià)格相比2022年度有所下降，主要系鋁材市場價(jià)格下降所致。

　　有投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)計(jì)在將來的問詢函當(dāng)中，監(jiān)管部門會要求納百川披露跟寧德時(shí)代更多的合作細(xì)節(jié)，尤其在產(chǎn)品定價(jià)走向方面。

　　“每年降價(jià)屬于汽車零部件行業(yè)慣例?！庇衅嚵悴考髽I(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，為搶占市場份額，整車企業(yè)通過降價(jià)促銷***消費(fèi)，導(dǎo)致汽車整車廠商的利潤下滑，就必須將成本控制的壓力傳導(dǎo)給汽車零部件供應(yīng)商。下半年隨著價(jià)格戰(zhàn)向中上游傳導(dǎo)，部分汽車零部件企業(yè)日子也不好過，電池液冷板行業(yè)內(nèi)的競爭對手實(shí)力都很強(qiáng)，而且客戶主要都是寧德時(shí)代等電池制造巨頭，估計(jì)供應(yīng)商的議價(jià)能力比較有限。

　　2020年到2023年一季度，納百川銷售規(guī)模持續(xù)增長，其中電池液冷板產(chǎn)品銷售收入分別為45.99 萬元、3.49萬元、8.04億元和1.7億元。按照電池液冷板單車價(jià)值約700元測算，2022年我國新能源汽車動力電池液冷板的市場空間約為47億元，納百川的市場份額占比約為17.11%。

　　納百川稱，基于自身業(yè)務(wù)情況，選取同為從事汽車熱管理系統(tǒng)零部件生產(chǎn)的三花智控（002050.SZ）、銀輪股份（002126.SZ）、方盛股份（832662.BJ）作為可比上市公司。三花智控、銀輪股份除從事汽車熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售外，還從事制冷電器熱交換產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比發(fā)行人較為復(fù)雜；方盛股份主要產(chǎn)品為板翅式換熱器和換熱系統(tǒng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比發(fā)行人較為簡單，但應(yīng)用領(lǐng)域包括風(fēng)力發(fā)電、余熱回收、軌道交通、空壓機(jī)、工程機(jī)械、汽車等，應(yīng)用領(lǐng)域相比發(fā)行人更為多樣。在汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域，可比上市公司的客戶群體包括汽車主機(jī)廠、動力電池生產(chǎn)企業(yè)等，其生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營模式與公司較為相似。