復盤2023年前三季度傳媒行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)：2023年前三季度實現(xiàn)營收3620億元，同比增長5.6%；歸母凈利潤344億元，同比增長21.49%。2023年單三季度實現(xiàn)主營收入1250億元，同比增長7.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤104億元，同比增長41.24%?？梢钥闯?023年傳媒行業(yè)處于復蘇加速階段，單三季度表現(xiàn)要好于前三季度整體表現(xiàn)。從子版塊看，影視院線行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)最為突出；而電視廣播行業(yè)景氣度仍然欠佳，業(yè)績難掩頹勢；游戲等行業(yè)仍有較大回暖空間。

　　2023年前三季度游戲行業(yè)實現(xiàn)營收646億元，同比增長4.5%，行業(yè)出現(xiàn)一定復蘇趨勢，在27家游戲樣本公司有16家公司出現(xiàn)營收正增長，板塊內(nèi)公司經(jīng)營狀況仍出現(xiàn)一定分化。2023年前三季度游戲行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤105億元，同比增長7.95%，板塊內(nèi)27家游戲公司中有12家公司出現(xiàn)歸母凈利潤正增長，代表行業(yè)整體景氣度仍不明朗。未來小程序游戲、短劇游戲等趨勢有望給行業(yè)帶來增量，人工智能行業(yè)或重塑行業(yè)競爭格局，建議關(guān)注對小程序游戲布局較多，對人工智能技術(shù)有積累的相關(guān)公司。

　　2023年前三季度影視院線板塊實現(xiàn)扭虧為盈。2023年前三季度影視院線板塊實現(xiàn)營收306億元，同比增長26%；歸母凈利潤達29.09億元，較去年同期的-4.91億元實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長692%，主要系2023年前三季度優(yōu)質(zhì)電影供給增加，觀眾觀影意愿增加，票房達到新高。萬達電影、光線傳媒、中國電影等頭部影視公司手握優(yōu)質(zhì)電影，業(yè)績顯著好于行業(yè)同期整體表現(xiàn)。未來在觀眾觀影審美提高趨勢下，影視院線行業(yè)競爭格局或有進一步向頭部集中趨勢。此外建議關(guān)注四季度優(yōu)質(zhì)影片供給。

　　1）業(yè)績復蘇顯著的影視院線板塊公司。建議關(guān)注：萬達電影、光線傳媒、橫店影視等；

　　2）有望受益小程序游戲等增量需求的游戲公司。建議關(guān)注：三七互娛（***）、姚記科技等。

　　風險提示

　　市場復蘇不及預期；行業(yè)競爭格局惡化；新影片反響不及預期。

　　一、行業(yè)整體：復蘇節(jié)奏有望加速，個別板塊表現(xiàn)亮眼

　　傳媒行業(yè)復蘇趨勢有望加快。2023年前三季度申萬傳媒行業(yè)實現(xiàn)主營收入3620億元，同比增長5.6%。2022年Q3申萬傳媒行業(yè)實現(xiàn)主營收入1250億元，同比增長7.3%。從整體業(yè)績看，營收增長受益于傳媒行業(yè)的整體復蘇趨勢，2023Q3營收增速高于前三季度增長，預示復蘇趨勢有望加快。從子版塊看，影視院線板塊2023年前三季度營收同比增長26.09%，增速顯著高于同期其他子版塊，而電視廣播行業(yè)景氣度仍然欠佳，2023年前三季度營收同比下降1.49%。

圖1：2023年前三季度傳媒行業(yè)營收同比+5.6%

圖2：傳媒子板塊中影視院線影視增速最快

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　傳媒行業(yè)盈利能力恢復顯著。2023年前三季度申萬傳媒行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤344億元，同比增長21.49%。2023年Q3傳媒行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤104億元，同比增長41.24%?？梢钥闯?023Q3單季度的歸母凈利潤增速顯著高于前三季度增速，盈利能力恢復加快。從子版塊看，影視院線行業(yè)2023年前三季度實現(xiàn)扭虧為盈，歸母凈利潤同比增長692%；而電視廣播行業(yè)受景氣度影響，同期歸母凈利潤下降31%。此外游戲、廣告營銷、數(shù)字媒體和出版板塊歸母凈利潤增速均高于同期營收增速，代表經(jīng)營好轉(zhuǎn)。

圖3：2023前三季度SW傳媒行業(yè)營收同比+5.6%

圖4：影視院線2023年前三季度扭虧為盈

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　傳媒行業(yè)現(xiàn)金流充裕，2023年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流有較大提升。2023年前三季度傳媒行業(yè)扣非后歸母凈利潤為332億元，同比增長約14%，與板塊歸母凈利潤趨勢保持一致。2023年前三季度傳媒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為411億元，實現(xiàn)同比增長33%，代表傳媒行業(yè)公司經(jīng)營持續(xù)向好，同時相比同期利潤板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充裕，經(jīng)營狀況穩(wěn)定。

圖5：2018-2023Q3 SW傳媒行業(yè)扣非后歸母凈利潤

圖6：2018-2023Q3 SW傳媒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　二、游戲行業(yè)：關(guān)注小程序游戲等增量趨勢

　　2023年前三季度申萬游戲行業(yè)實現(xiàn)營收646億元，同比增長4.5%，行業(yè)出現(xiàn)一定復蘇趨勢，在27家游戲樣本公司有16家公司出現(xiàn)營收正增長，板塊內(nèi)公司經(jīng)營狀況仍出現(xiàn)一定分化。2023年前三季度游戲行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤105億元，同比增長7.95%，板塊內(nèi)27家游戲公司中有12家公司出現(xiàn)歸母凈利潤正增長，代表行業(yè)整體景氣度仍不明朗。

圖7：2023年前三季度游戲板塊營收同比+4.5%

圖8：2023年前三季度游戲板塊營收同比+8.0%

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2023年前三季度游戲行業(yè)現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營仍有較大改善空間。2023年前三季度游戲行業(yè)扣非后歸母凈利潤約為100億元，同比增長約0.4%，漲幅小于行業(yè)歸母凈利潤。2023年前三季度游戲行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為120億元，從凈現(xiàn)比看現(xiàn)金流依然保持充裕，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較上年同期實現(xiàn)同比增長2.9%，代表游戲行業(yè)公司經(jīng)營有向好趨勢，但仍有較大改善空間。

圖9：2018-2023Q3游戲行業(yè)扣非后歸母凈利潤

圖10：2018-2023年Q3游戲行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2023年以來游戲行業(yè)版號供給正常。根據(jù)國家新聞出版署發(fā)布的游戲版號發(fā)放數(shù)據(jù)來看，2023年游戲版號發(fā)放量保持平穩(wěn)，1-9月國產(chǎn)游戲版號每月發(fā)放量均保持在80個以上（除8月外）。在經(jīng)歷2021-2022年的部分月份游戲版號停發(fā)后，2023年游戲版號發(fā)放節(jié)奏有望保持平穩(wěn)，為游戲行業(yè)加快復蘇保駕護航。

　　圖11：2023年游戲版號發(fā)放節(jié)奏保持穩(wěn)定

　　資料來源：國家新聞出版署，源達信息證券研究所

　　小程序游戲持續(xù)放量，有望推動游戲行業(yè)增長。2023年H1微信小游戲在投數(shù)量近一萬款，環(huán)比增長26%，系微信小游戲具有制作門檻低、投入成本小等特點。微信小游戲特點是輕度化，從2023年6月微信小游戲活躍用戶數(shù)TOP10看，游戲主流以卡牌、模擬經(jīng)營、塔防和棋類等休閑游戲為主，或能逐漸與手游相比形成差異化市場。部分布局微信小游戲市場、具有休閑類游戲制作基因的公司有望充分受益。

圖12：2023年H1微信小游戲在投數(shù)量接近一萬款

圖13：微信小游戲在***司數(shù)量急劇增長

資料來源：DataEye，源達信息證券研究所

資料來源：DataEye，源達信息證券研究所

　　AIGC技術(shù)可為游戲賦能。AI技術(shù)在游戲研發(fā)階段可以變革游戲生產(chǎn)力工具，用于游戲制作中的各個設(shè)計和測試環(huán)節(jié)，降低研發(fā)成本、提高研發(fā)效率。同時在游戲運營階段，AI技術(shù)可以智能化NPC、匹配平衡等環(huán)節(jié)，提升玩家游戲體驗。以游戲逆水寒為例，該游戲在上線首日用戶規(guī)模即達到1139萬人。而游戲也在角色捏臉和NPC交互等環(huán)節(jié)用了AI技術(shù)，極大提升玩家的游戲體驗和沉浸感。未來AI技術(shù)將成為游戲公司的重要競爭力之一，或?qū)⒅厮苄袠I(yè)競爭格局。

　　圖14：AI技術(shù)賦能游戲，推動游戲生成力工具升級變革

　　資料來源：QuestMobile，源達信息證券研究所

　　三、影視院線：頭部公司業(yè)績顯著跑贏行業(yè)

　　2023年前三季度影視院線板塊實現(xiàn)扭虧為盈。2023年前三季度影視院線板塊實現(xiàn)營收306億元，同比增長26%；歸母凈利潤達29.09億元，較去年同期的-4.91億元實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長692%，主要系2023年前三季度優(yōu)質(zhì)電影供給增加，觀眾觀影意愿增加，票房達到新高。在21家影視院線公司中有11家公司實現(xiàn)2023年前三季度歸母凈利潤正增長，行業(yè)復蘇趨勢加快，其中行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)較好的公司有萬達電影、光線傳媒、中視傳媒、中國電影和橫店影視等，可以看到頭部影視公司手握優(yōu)質(zhì)電影，在2023年取得較好業(yè)績表現(xiàn)，未來在觀眾觀影審美提高趨勢下，影視院線行業(yè)競爭格局或向頭部集中。

圖15：2023年前三季度影視院線板塊營收同比+26%

圖16：2023年前三季度影視院線歸母凈利潤同比+692%

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　影視院線板塊公司現(xiàn)金流充裕。2023年前三季度影視院線行業(yè)扣非后歸母凈利潤為30.03億元，較去年同期實現(xiàn)扭虧為盈，同比增長約735%，與板塊歸母凈利潤趨勢保持一致。2023年前三季度影視院線板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為89.35億元，實現(xiàn)同比增長60.68%，代表影視院線板塊公司經(jīng)營持續(xù)向好，同時相比同期利潤板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充裕，經(jīng)營狀況穩(wěn)定。

圖17：2018-2023Q3影視院線行業(yè)扣非后歸母凈利潤

圖18：2018-2023Q3影視院線經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2023年1-10月票房數(shù)據(jù)持續(xù)向好，較2022年同期有較大改善。2023年1-10月票房合計達492.71億元，較2022年同期同比增長77.20%，已達到疫情前的2019年同期票房量的87%，標志影視院線行業(yè)持續(xù)回暖，有望恢復至疫情前水平。

　　圖19：2023年1-10月國內(nèi)票房達492.71億元

　　資料來源：貓眼專業(yè)版，源達信息證券研究所

　　優(yōu)質(zhì)電影供給持續(xù)增加，推動影視行業(yè)加快回暖。根據(jù)貓眼專業(yè)版，目前暫定于2023年上映的電影中想看人數(shù)超過10萬人的共有10部，其中目前熱度較高的電影有《一閃一閃亮星星》，由橫店影視、愛奇藝和華誼兄弟等公司出品；以及《涉過憤怒的海》，由橫店影視等公司出品，中國電影發(fā)行。在2023年優(yōu)質(zhì)電影供給增加及觀眾觀影意愿增加情況下，看好影視院線行業(yè)的未來表現(xiàn)。

　　表1：貓眼專業(yè)版想看人數(shù)超10萬以上的2023年即將上映電影（截至2023.11.23）

上映時間

電影名稱

熱度

2023.11.24

我本是高山

24.5萬人想看

2023.11.25

涉過憤怒的海

36.0萬人想看

2023.11.25

蠟筆小新！新次元！

12.1萬人想看

2023.12.01

再見，李可樂

14.6萬人想看

2023.12.1

不要走散好不好

11.6萬人想看

2023.12.8

瞞天過海

12.2萬人想看

2023.12.29

潛行

16.0萬人想看

2023.12.30

一閃一閃亮星星

70.6萬人想看

2023.12.30

金手指

21.5萬人想看

2023年待定

平原上的火焰

37.1萬人想看

游戲

11.7萬人想看

　　資料來源：貓眼專業(yè)版，源達信息證券研究所

　　四、建議關(guān)注

　　1．萬達電影

　　萬達電影作為國內(nèi)影視院線行業(yè)領(lǐng)軍者，旗下業(yè)務覆蓋建設(shè)投資、電影發(fā)行和電影放映等板塊。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收113.48億元，同比增長46.98%；歸母凈利潤11.15億元，同比增長309.14%。從公司業(yè)績表現(xiàn)看，較去年同期實現(xiàn)較大改善，系受益于行業(yè)復蘇趨勢，優(yōu)質(zhì)電影供給增加及觀眾觀影需求提高，此外公司作為行業(yè)領(lǐng)軍者，表現(xiàn)好于行業(yè)整體趨勢。2023年前三季度公司參與投資制作的《流浪星球2》、《孤注一擲》等電影取得較好表現(xiàn)，位于2023年電影票房總榜第2、3名。展望四季度，公司有《三大隊》等優(yōu)質(zhì)影片儲存。

圖20：2018-2023Q3萬達電影營收情況

圖21：2018-2023Q3萬達電影歸母凈利潤情況

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2023年前三季度公司毛利率/凈利率為29.41%/9.94%，較去年同期+10.01%/16.86%，相比2022年實現(xiàn)扭虧為盈。2023年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為37.96億元，凈現(xiàn)比達340%，公司現(xiàn)金流充裕。公司2023年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)同比增長127.69%，經(jīng)營穩(wěn)步向好。

圖22：2018-2023Q3萬達電影毛利率/凈利率

圖23：2018-2023Q3萬達電影經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2．姚記科技

　　公司主營業(yè)務為移動游戲的研發(fā)發(fā)行和牌的設(shè)計生產(chǎn)銷售。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收35.71億元，同比增長約26.94%；歸母凈利潤5.58億元，同比增長約90.81%。業(yè)績增長系受益于公司牌業(yè)務、游戲業(yè)務和營銷業(yè)務的順利推進。從公司布局看，公司旗下《捕魚炸翻天》、《指尖捕魚》等熱門游戲均為休閑類游戲，符合小程序游戲特點，未來有望充分受益微信小程序游戲行業(yè)發(fā)展。

圖24：2018-2023Q3姚記科技營收情況

圖25：2018-2023Q3姚記科技歸母凈利潤情況

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2023年前三季度公司毛利率/凈利率為34.82%/16.31%，較去年同期-1.84%/7.37%，毛利率下降系公司各板塊營收占比變化所致，凈利率提升系公司期間費用率大幅下降，游戲投放策略優(yōu)化所致。2023年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.93億元，凈現(xiàn)比約70%，現(xiàn)金流相對充裕。公司2023年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)同比增長20.92%，與利潤增長趨勢相對一致。

圖26：2018-2023Q3姚記科技毛利率/凈利率

圖27：2018-2023Q3姚記科技經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　五、投資建議

　　復盤2023年前三季度，可以看到傳媒行業(yè)景氣度明顯改善。對細分板塊分析：其中影視院線板塊受益優(yōu)質(zhì)影片供給增加和觀眾觀影需求上升，業(yè)績改善最為顯著；此外游戲行業(yè)仍具有較大回暖空間，未來有望受益小程序游戲、人工智能和短劇式游戲等趨勢發(fā)展。

　　1）業(yè)績復蘇顯著的影視院線板塊公司。建議關(guān)注：萬達電影、光線傳媒、橫店影視等；

　　2）有望受益小程序游戲等增量需求的游戲公司。建議關(guān)注：三七互娛、姚記科技等。

　　六、風險提示

　　市場復蘇不及預期；

　　行業(yè)競爭格局惡化；

　　新影片反響不及預期。