摘要： 　　2023年分析師大會(huì)暨第五屆新浪財(cái)經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典于本月24日在上海舉行?，F(xiàn)場(chǎng)數(shù)百名專家、學(xué)者、行業(yè)掌舵者、買方及賣方從業(yè)者齊聚上海，共同探討未來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。大會(huì)...

　　2023年分析師大會(huì)暨第五屆新浪財(cái)經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典于本月24日在上海舉行。現(xiàn)場(chǎng)數(shù)百名專家、學(xué)者、行業(yè)掌舵者、買方及賣方從業(yè)者齊聚上海，共同探討未來(lái)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。大會(huì)當(dāng)天，我們?cè)L了本屆“金麒麟”宏觀經(jīng)濟(jì)研究最佳分析師第一名，華創(chuàng)證券研究團(tuán)隊(duì)的張瑜。張瑜女士是宏觀經(jīng)濟(jì)研究方向首次獲得第一名的女首席分析師，券商行業(yè)的新興之秀，曾在第三屆“金麒麟”最佳分析師評(píng)選獲得宏觀經(jīng)濟(jì)研究第四名，第四屆“金麒麟”最佳分析師評(píng)選中獲得宏觀經(jīng)濟(jì)研究第三名的名次。

　　1．如何看待2024年A股的行情？

　　對(duì)于明年的行情，張瑜傾向于覺(jué)得在一個(gè)大的擴(kuò)信用的范圍之內(nèi)，所以我們沒(méi)有必要對(duì)明年的市場(chǎng)過(guò)度悲觀，具體的觸發(fā)條件在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候可以掙脫。其實(shí)更像是脫身，就好像在走著路，被一個(gè)泥巴池子絆住了，掙脫出來(lái)后自然會(huì)樂(lè)觀。 那什么時(shí)候會(huì)掙脫、脫身呢？張瑜認(rèn)為有兩個(gè)情況。第一，目前中國(guó)的盈利率跟全球相對(duì)比，相對(duì)位置低一些。所以匯幣壓力稍大、資本外流，是一種泥潭的表現(xiàn)。第二，國(guó)內(nèi)自己的實(shí)際利率可能在歷史上會(huì)偏高，對(duì)企業(yè)的加杠桿、擴(kuò)信用的激勵(lì)可能還不夠足。政策在一直加，但效果滯后。因此兩個(gè)情況組成了兩個(gè)泥潭，一個(gè)泥潭困住一只腳。

　　張瑜表示，脫身其實(shí)上是兩條出路。第一條是海外利率周期下落，相對(duì)位置可以緩和，第二條是主動(dòng)擴(kuò)信用。其實(shí)很像2017年，2017年美國(guó)也在加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也不錯(cuò)，但我們通過(guò)供應(yīng)側(cè)改革，包括棚改貨幣化拉動(dòng)需求之后，在2016年底2017年初通脹預(yù)期已經(jīng)回升，經(jīng)濟(jì)向好。迎難而上，突圍成功之后，那一年依然可以在美國(guó)貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向的前提下完成股匯雙牛，那一年也是利率大拐點(diǎn)。第三種可能更多類似于被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)出清。如果海外一直不下來(lái)，國(guó)內(nèi)擴(kuò)信用可能還沒(méi)有效果之前，可能會(huì)讓大家覺(jué)得過(guò)去半年的市場(chǎng)可能稍微偏弱，偶爾有一些躁動(dòng)和一些結(jié)構(gòu)性行情還不夠撐起一個(gè)全面性行情。 張瑜認(rèn)為現(xiàn)在整體的資本上的看法就是做三望二等一。過(guò)去半年，我們一直在第三條路上，但能看到擴(kuò)信用的出路已經(jīng)在逐漸地召喚我們，包括特別國(guó)債很少見(jiàn)，很明顯的中央加杠桿意愿和行為，對(duì)信用的想象。同時(shí)呢我們也會(huì)等一，海外利率拐點(diǎn)達(dá)到其實(shí)也會(huì)打開(kāi)國(guó)內(nèi)的政策空間。

　　 2．2024年看好哪些行業(yè)？

　　張瑜表示，可以看成兩段問(wèn)題。第一段為明年經(jīng)濟(jì)有什么手段能夠起來(lái)，第二段為經(jīng)濟(jì)一旦起來(lái)，什么行業(yè)彈性最好。 第一段問(wèn)題，張瑜認(rèn)為是什么時(shí)候能判斷、評(píng)估經(jīng)濟(jì)擴(kuò)信用，擴(kuò)信用更多指資本上的體感，不單單是GDP數(shù)據(jù)的問(wèn)題。更多看到工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)呢層面，看到企業(yè)信心層面。第一個(gè)是M1，第二是產(chǎn)能利用率，產(chǎn)能利用率能夠從特別低逐漸回歸到近平衡的狀態(tài)，才能滋生一個(gè)健康的價(jià)格彈性，沒(méi)有價(jià)格彈性，何來(lái)利潤(rùn)彈性，沒(méi)利潤(rùn)彈性也就不會(huì)有超額收益。M1和產(chǎn)能利用率只要能夠見(jiàn)底、持續(xù)回升，往前看，前路應(yīng)該有希望的預(yù)期會(huì)燃起來(lái)。 而對(duì)于第二段問(wèn)題，張瑜認(rèn)為按目前利潤(rùn)彈性客觀來(lái)說(shuō)可分為兩大塊。第一大塊先不談行業(yè)自身的趨勢(shì)只談利潤(rùn)彈性，一定是上游、下游的利潤(rùn)彈性好于中游，因?yàn)樯嫌巫鲞^(guò)供給側(cè)改革，下游服務(wù)業(yè)過(guò)去三年也客觀出清過(guò)，所以經(jīng)濟(jì)只要一好，供給發(fā)生緊張，利潤(rùn)彈性就很大，價(jià)格彈性就很大，就有超額收益。中游制造可能產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)比較嚴(yán)重，消化的時(shí)間更長(zhǎng)一點(diǎn)，可能啟動(dòng)的幅度、啟動(dòng)的時(shí)間會(huì)比上游和下游稍微晚一點(diǎn)。還有一塊是一些細(xì)分行業(yè)，有自己的行業(yè)邏輯變化，不論是迎接新科技變局，還是自身應(yīng)用擴(kuò)展，每一年都會(huì)看到有新產(chǎn)業(yè)的涌現(xiàn)，它其實(shí)是可以穿越宏觀周期的。所以由兩條線把握明年的行業(yè)偏好。

　　張瑜認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題可能對(duì)男性也同樣存在，男女性的挑戰(zhàn)是一樣的。如果不考慮性別的話，第一，欲望在能力范圍之內(nèi)沒(méi)有所謂拜金一說(shuō)，只要努力在能力范圍之內(nèi)，其實(shí)也沒(méi)有過(guò)度卷的說(shuō)法。最好的狀態(tài)其實(shí)就是欲望在能力范圍之內(nèi)，然后努力也在能力范圍之內(nèi)。張瑜表示，很難權(quán)衡和工作生活，本質(zhì)上都是選擇，不同的時(shí)間段和不同的階段會(huì)有不同的選擇。最終欲望在能力范圍之內(nèi)，然后努力跟能力能夠達(dá)到齊平，可能就是一個(gè)最舒適的狀態(tài)。