作者：新消費(fèi)主張/木予
周六福再次停下沖擊資本市場的腳步。
11月17日公告顯示，黃金珠寶品牌周六福及其保薦人中信建投已于11月8日主動撤回上市申請，深交所根據(jù)相關(guān)規(guī)定終止對公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。
這并非是周六福首次在上市前“急剎車”。2019年，公司在預(yù)披露招股書僅7個(gè)月后，上市進(jìn)程被發(fā)審委叫停；2020年，周六福更換保薦機(jī)構(gòu)并提交招股書，依舊沒能順利通過審核；2023年2月、3月和6月，公司分別三次更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，積極回復(fù)問詢，最終還是鎩羽而歸。
授權(quán)供應(yīng)商模式藏隱憂 加盟店均收入縮水、品牌使用費(fèi)激增
結(jié)合多版招股書披露的數(shù)據(jù)來看，周六福一直以來業(yè)績表現(xiàn)不俗。除了2020年?duì)I收和凈利出現(xiàn)短暫下滑，其余報(bào)告期內(nèi)都是保持增長態(tài)勢。
2022年，周六福實(shí)現(xiàn)總營收31.60億元，同比增長11.69%，較2016年翻了近6倍。凈利潤錄得5.83億元，同比提升35.81%，2016-2022年年復(fù)合增長率高達(dá)39.75%。當(dāng)期毛利率約為39.22%，遠(yuǎn)高于老鳳祥、中國黃金、周大福等一眾同行，超出行業(yè)平均值接近20個(gè)百分點(diǎn)。
值得玩味的是，周六福無論在門店數(shù)量還是收入規(guī)模方面都不敵可比公司，超高毛利率實(shí)際全靠授權(quán)供應(yīng)商模式驅(qū)動。
所謂授權(quán)供應(yīng)商模式，是指加盟商可以直接與周六福授權(quán)的供應(yīng)商確定商品款式、數(shù)量并自行結(jié)算貨款。而周六福只需提供品牌和質(zhì)量檢測，便能向加盟商收取一筆不菲的品牌使用費(fèi)，算得上是一本萬利。
2019-2022年期間，周六福加盟模式下品牌使用費(fèi)毛利率分別為100%、99.13%、99.85%、99.98%，對總收入的貢獻(xiàn)值由2019年的11.03%增長至20.58%，占加盟模式收入的比例則從13.45%大幅提高至40.50%。自2021年全品類開放授權(quán)供應(yīng)商模式后，公司的品牌使用費(fèi)收入同比增長57.59%。
然而看似漂亮的數(shù)據(jù)，背后卻暗藏隱憂。
一方面，加盟商的利潤空間遭擠壓。按照各期末加盟門店數(shù)簡單測算，2019-2022年周六福的加盟門店平均品牌使用費(fèi)分別為7.12萬元、6.80萬元、10.82萬元和15.85萬元，店均年收入?yún)s從2019年的57.50萬元減少至40.57萬元。2022年，加盟店均收入同比下降4.81%，店均品牌使用費(fèi)卻激增46.49%。
另一方面，加盟商的潛在風(fēng)險(xiǎn)走高。據(jù)招股書顯示，授權(quán)供應(yīng)商模式下，相關(guān)貨品在交付加盟店前屬于授權(quán)供應(yīng)商存貨，交付公司質(zhì)檢及入網(wǎng)后為加盟店存貨，均不屬于周六福存貨。
基于周六福自營店和電商平臺的存貨數(shù)據(jù)管中窺豹，2019-2021年期間，公司存貨賬面余額占流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例均始終在60%以上。2022年，周六福存貨賬面余額約為16.15億元，其中庫存商品存貨價(jià)值約為12.06億元，同比增長21.91%，占當(dāng)期流動資產(chǎn)55.58%。自營渠道商品都存在滯銷現(xiàn)象，運(yùn)營管理水平參差不齊的加盟門店存貨規(guī)?；蛞膊蝗輼酚^。
除此之外，用授權(quán)供應(yīng)商模式，意味著周六福向供應(yīng)商讓渡了部分研發(fā)權(quán)利。2019-2022年，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.12%、0.19%、0.35%、0.30%。截至2022年12月31日，周六福研發(fā)費(fèi)用約為946.24萬元，首次同比下降3.88%。自有研發(fā)設(shè)計(jì)人員43人，僅占比2.63%，平均薪酬同比減少17.49%。
輕研發(fā)的結(jié)果，是版權(quán)和質(zhì)量***不斷，品牌形象飽受詬病。據(jù)天眼查***息顯示，周六福運(yùn)營主體周六福珠寶股份有限公司作為被告的161起***案件中，侵害商標(biāo)***和著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)***占比達(dá)65.22%。黑貓投訴【投訴入口】平臺上，商品質(zhì)量不佳、以次充好、隱瞞克重等問題都是“重災(zāi)區(qū)”。
門店不賺錢、風(fēng)險(xiǎn)難防控，加盟商們紛紛“主動減速”。據(jù)招股書披露，2022年公司前五大加盟商中已有4家減少了旗下運(yùn)營的門店數(shù)量，近3年銷售金額超500萬元加盟商中超54%縮減了門店數(shù)量或保持不變。這對于依賴加盟模式的周六福而言并不是一個(gè)好信號，長期高速增長的根基恐將被動搖。
實(shí)控人多次分紅 或?qū)⒂|發(fā)回購條款
據(jù)招股書顯示，周六福此次上市募集約14億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、電商平臺升級、品牌營銷及門店綜合能力提升，其中24.36%將用于補(bǔ)充流動資金。
不過，周六福似乎并不真的缺錢，急于上市補(bǔ)流的合理性不免令人生疑。
2016-2021年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流入，短期股票、長期股權(quán)和債權(quán)投資攀升，賬面貨幣資金持續(xù)累積。截至2022年末，周六福經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入約為1.46億元，貨幣資金約為2.17億元，投資支付的現(xiàn)金高達(dá)11.51億元，同比增長71.79%。
與此同時(shí)，周六福的債務(wù)負(fù)擔(dān)也不重，2022年資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新低，較2021年下降8.46個(gè)百分點(diǎn)至26.17%。2020-2022年，公司沒有任何短期和長期借款，流動比率分別為2.62、2.80、3.30，償債能力良好。
在籌備上市之前，周六福還曾多次進(jìn)行現(xiàn)金分紅。2017-2018年，公司先后四次向股東派發(fā)現(xiàn)金股利2100萬元、3600萬元、4911.36萬元及1.25億元，合計(jì)2.31億元。2020-2021年，公司再實(shí)施現(xiàn)金分紅3.00億元、1.50億元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤約77.79%、35.00%。而根據(jù)周六福實(shí)際控制人李偉柱、李偉蓬兄弟在各報(bào)告期內(nèi)的間接持股比例粗略推算，實(shí)控人在此期間合計(jì)將6.44億元現(xiàn)金落袋為安，占比現(xiàn)金分紅累計(jì)總額約94.54%。
據(jù)招股書披露，2021年12月，周六福引入的外部投資方永誠貳號、金玉福源、華拓至遠(yuǎn)、明陽投資、架橋合利及其執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表徐波，與公司簽署了一份股權(quán)回購條款補(bǔ)充協(xié)議。
協(xié)議規(guī)定，若公司未能在2024年6月30日實(shí)現(xiàn)在上?；蛏钲诮灰姿鶔炫粕鲜谢蛞酝顿Y方同意的估值被上市公司并購，實(shí)際控制人李偉柱需以年回報(bào)率10%計(jì)算投資本金和利息之和為對價(jià)，回購?fù)顿Y方股權(quán)。若最終因其他原因主動撤回IPO申請文件，對賭協(xié)議將自動恢復(fù)。
綜合天眼查和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會***息分析，周六福的外部股東中有4家為私募投資基金。其中，私募證券投資基金架橋合利的管理機(jī)構(gòu)架橋資本長期處于清算狀態(tài)，永誠貳號和金玉福源作為成立于2017-2018年的創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金，也已基本進(jìn)入退出清算期。
如今闖關(guān)暫緩、投資方面臨資金贖回壓力，是成功上市還是重金回購，留給周六福的時(shí)間或已不多了。
