摘要： 　　來(lái)源：宏觀琦談?　　導(dǎo)讀　　“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制”的要求下，未來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的部分地區(qū)可能面臨舉債限制；但我們認(rèn)為中國(guó)過(guò)去存在基建投資與經(jīng)濟(jì)總量不匹配的現(xiàn)象...

　　來(lái)源：宏觀琦談?

　　導(dǎo)讀

　　“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制”的要求下，未來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的部分地區(qū)可能面臨舉債限制；但我們認(rèn)為中國(guó)過(guò)去存在基建投資與經(jīng)濟(jì)總量不匹配的現(xiàn)象，優(yōu)化基建投資區(qū)域結(jié)構(gòu)是必要之舉，部分省區(qū)市可能會(huì)以高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)投資替代低效的基建投資。極端情形下，即使舉債限制有拖累，對(duì)24年基建投資的影響在2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP影響0.1個(gè)百分點(diǎn)，整體影響有限。

　　摘要

　　1、本周聚焦：地方化債長(zhǎng)效機(jī)制的可能影響

　?。?）過(guò)去十余年部分地區(qū)基建投資占比超過(guò)了其經(jīng)濟(jì)總量占比，出現(xiàn)基建“盈余”，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)則出現(xiàn)基建“赤字”，亟需對(duì)基建區(qū)域結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。2022年，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的12個(gè)省區(qū)市以18%的GDP總量占據(jù)了26%的基建投資。

　　（2）未來(lái)即使債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省區(qū)市基建投資有所壓縮，也并不意味著整個(gè)固定資產(chǎn)投資的大幅減少，以符合高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)投資替代低效率的基建投資，可能是這些地區(qū)的出路。近期中央對(duì)東三省和內(nèi)蒙古等地的支持即反映了這一思路。

　?。?）極端情形下，即使2024年債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的省份基建投資0增長(zhǎng)，且沒(méi)有其他增量投資來(lái)替代，預(yù)計(jì)對(duì)基建投資的拖累在2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP的拖累僅有0.1個(gè)百分點(diǎn)，整體影響有限。

　　2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：焦煤指數(shù)上升，國(guó)債利率回落。

　　（1）上游：原油價(jià)格下降，焦炭?jī)r(jià)格與陰極銅價(jià)格上升，鐵礦庫(kù)存量上升；

　　（2）中游：螺紋鋼價(jià)格回落，水泥價(jià)格回升，動(dòng)力煤價(jià)格維持穩(wěn)定；

　　（3）下游：100大中城市成交土地面積大幅下降，30大中城市商品房成交面積持續(xù)上升；

　?。?）通脹：豬肉價(jià)格回升，蔬菜價(jià)格持續(xù)上升，南華工業(yè)品價(jià)格下降；

　?。?）金融：國(guó)債利率回落，期限利差持續(xù)下行，短期利率持續(xù)上行，信用利差回升，美元匯率繼續(xù)下跌。

　?。?）三大需求：商品房銷售有所增加；建材現(xiàn)價(jià)持平，玻璃期貨結(jié)算上升；CBCFI、CCFI綜合指數(shù)回落，CCBFI、CICFI綜合指數(shù)持續(xù)上升，波羅的海干散貨指數(shù)上升明顯。

　?。?）產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨價(jià)格多數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，石油化工產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)呈現(xiàn)下降或持平趨勢(shì)，黑色產(chǎn)品價(jià)格基本上升，有色產(chǎn)品多數(shù)價(jià)格回落，汽車生產(chǎn)端景氣度稍有回落，電子產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有所回升。

　　3、下周關(guān)注：數(shù)據(jù)方面，中國(guó)將公布11月進(jìn)出口同比、貿(mào)易順差額等數(shù)據(jù)；美國(guó)將公布11月失業(yè)率、新增就業(yè)人數(shù)等數(shù)據(jù)；英國(guó)將公布11月央行外幣儲(chǔ)備數(shù)據(jù)；澳洲聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期。