摘要： 　　直銷(xiāo)推動(dòng)貴州茅臺(tái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，員工收入也隨之增長(zhǎng)?！　瞵F(xiàn)華/文　　在傳聞業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)股價(jià)下挫后，貴州茅臺(tái)（600519.SH）發(fā)布了三季報(bào)，持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)使得傳聞不攻...

　　直銷(xiāo)推動(dòng)貴州茅臺(tái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，員工收入也隨之增長(zhǎng)。

　　楊現(xiàn)華/文

　　在傳聞業(yè)績(jī)不及預(yù)期引發(fā)股價(jià)下挫后，貴州茅臺(tái)（600519.SH）發(fā)布了三季報(bào)，持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)使得傳聞不攻自破。

　　在產(chǎn)能受限情況下，貴州茅臺(tái)通過(guò)擴(kuò)大直銷(xiāo)渠道收入占比促進(jìn)收入的提高，其中“i茅臺(tái)”的貢獻(xiàn)尤為顯著，貴州茅臺(tái)越來(lái)越像一家直營(yíng)店。直銷(xiāo)占比的快速增長(zhǎng)可以提高公司收入，不過(guò)貴州茅臺(tái)的毛利率并沒(méi)有大幅增長(zhǎng)。

　　在公司業(yè)績(jī)?nèi)〉贸掷m(xù)增長(zhǎng)時(shí)，不僅二級(jí)市場(chǎng)投資者分享了茅臺(tái)的成長(zhǎng)，公司員工也是如此。在上市白酒公司中，貴州茅臺(tái)是員工最多的一家，員工人均收入也最高。

　　直銷(xiāo)助增長(zhǎng)

　　貴州茅臺(tái)2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1053.16億元，同比增長(zhǎng)17.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)528.76億元，同比增長(zhǎng)19.09%。三個(gè)季度公司收入就突破了千億，與公司2021年全年1095億元的收入已經(jīng)非常接近。

　　從單季度看，2023年第三季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.29億元，同比增長(zhǎng)13.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)168.96億元，同比增長(zhǎng)15.68%。從收入增速上，與前兩季度相比，三季度貴州茅臺(tái)收入增長(zhǎng)有所放緩。不過(guò)，三季度本就是公司收入增長(zhǎng)的淡季，增速放緩并不奇怪。

　　在貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)后，機(jī)構(gòu)一致看好。華創(chuàng)證券表示，第三季度貴州茅臺(tái)增速雖略有下降，但前三季度仍快于全年15%的增長(zhǎng)規(guī)劃目標(biāo)。茅臺(tái)依然手握多張經(jīng)營(yíng)底牌以達(dá)成“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)：首先，即便不考慮直接提價(jià)，可供基酒增長(zhǎng)和非標(biāo)占比繼續(xù)提升仍是兩大底牌；其次，在需求持續(xù)偏弱的情況下，也可考慮通過(guò)普茅外配額招商作為后手，保障增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

　　一如既往，快速增長(zhǎng)的直銷(xiāo)收入是貴州茅臺(tái)增收的最大引擎。2023年前三季度，公司批發(fā)收入為566.57億元，漲幅只有2.9%；直銷(xiāo)收入為462.07億元，漲幅達(dá)到44.93%。也就是說(shuō)，貴州茅臺(tái)收入增長(zhǎng)基本就來(lái)自直銷(xiāo)收入的增加。

　　貴州茅臺(tái)的直銷(xiāo)渠道已經(jīng)開(kāi)始“搶食”經(jīng)銷(xiāo)商的份額了。2022年，貴州茅臺(tái)批發(fā)渠道的銷(xiāo)量為56990噸，上一年的銷(xiāo)量為60703噸，經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)量開(kāi)始下降；直銷(xiāo)的銷(xiāo)量翻倍增長(zhǎng)至11187噸。

　　直銷(xiāo)的銷(xiāo)量不到批發(fā)渠道的兩成，貢獻(xiàn)的收入已經(jīng)是批發(fā)渠道的65%以上。除了直銷(xiāo)的單價(jià)更高外，直銷(xiāo)產(chǎn)品以貴州茅臺(tái)的核心產(chǎn)品飛天茅臺(tái)系列為主；經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)量多，但承擔(dān)的系列酒銷(xiāo)售任務(wù)更多。

　　自2020年貴州茅臺(tái)發(fā)力直銷(xiāo)后，公司批發(fā)渠道的收入就開(kāi)始停滯了。2020年，公司批發(fā)收入為815.82億元，2022年為743.94億元，經(jīng)銷(xiāo)收入不增反降。由于遲遲沒(méi)有提價(jià)，貴州茅臺(tái)通過(guò)直銷(xiāo)和產(chǎn)品多樣化等手段變相提價(jià)推動(dòng)公司增長(zhǎng)。在這輪增量市場(chǎng)的利益重組中，經(jīng)銷(xiāo)商被“邊緣化”了。

　　2016年，貴州茅臺(tái)將直銷(xiāo)納入年報(bào)中。直銷(xiāo)從起步時(shí)的不到20億元，僅是收入的“有益補(bǔ)充”，到2022年已經(jīng)接近500億元，占到約40%的份額；2023年前三季度營(yíng)收占比已經(jīng)接近45%。

　　直銷(xiāo)的產(chǎn)品以核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒為主，噸價(jià)明顯高于公司的平均水平。2022年貴州茅臺(tái)單噸平均收入為181.5萬(wàn)元，直銷(xiāo)的單噸收入為441.4萬(wàn)元。直銷(xiāo)占比逐年快速提升、單噸收入也明顯更高，但對(duì)貴州茅臺(tái)的毛利率并沒(méi)有太大正面影響。

　　2020-2022年，貴州茅臺(tái)的毛利率分別為91.41%、91.54%和91.87%，基本保持穩(wěn)定。2023年前三季度，貴州茅臺(tái)的毛利率為91.71%，毛利率甚至有所下降。

　　從直銷(xiāo)的核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒的毛利率來(lái)看，2020-2022年分別為93.99%、94.03%和94.19%，也基本沒(méi)有多少增長(zhǎng)。直銷(xiāo)收入的占比大幅增加，推動(dòng)了收入的增長(zhǎng)，并沒(méi)有使毛利率有多少變化。

　　在沒(méi)有提高出廠價(jià)的情況下，貴州茅臺(tái)增加直銷(xiāo)比例，可以變相提價(jià)。在成本沒(méi)有明顯變化之時(shí)，銷(xiāo)售價(jià)格的提升顯然是有利于毛利率增長(zhǎng)的。直銷(xiāo)成為增長(zhǎng)的推手后，貴州茅臺(tái)毛利率沒(méi)有多少增長(zhǎng)，是成本也同步增加了嗎？

　　增產(chǎn)動(dòng)力

　　除了自身因素外，貴州茅臺(tái)保增長(zhǎng)與集團(tuán)的目標(biāo)也許有一定的關(guān)系。根據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，茅臺(tái)集團(tuán)未來(lái)五年的目標(biāo)是2027年?duì)I業(yè)收入突破2400億元，利潤(rùn)總額突破1400億元，白酒產(chǎn)能突破16萬(wàn)噸。

　　而在“十四五”初期，茅臺(tái)集團(tuán)定下的“雙翻番”目標(biāo)之一是2025年?duì)I收達(dá)到2000億元。根據(jù)債券發(fā)行募集書(shū)中的信息，2022年茅臺(tái)集團(tuán)的收入為1364.65億元，這意味著到2027年茅臺(tái)集團(tuán)需要保持每年12%以上的增速，才能達(dá)到2400億元的營(yíng)收目標(biāo)。若想2025年的營(yíng)收達(dá)到2000億元，茅臺(tái)集團(tuán)需要保持每年14%以上的增長(zhǎng)。

　　茅臺(tái)集團(tuán)的收入絕大多數(shù)來(lái)自貴州茅臺(tái)。以2022年為例，當(dāng)年茅臺(tái)集團(tuán)的營(yíng)收為1364.65億元，貴州茅臺(tái)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超90%。茅臺(tái)集團(tuán)兩個(gè)營(yíng)收目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)將起到?jīng)Q定性作用。

　　由于長(zhǎng)期供不應(yīng)求，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)常年保持超負(fù)荷狀態(tài)。以2022年為例，貴州茅臺(tái)的茅臺(tái)酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能為42743噸，實(shí)際產(chǎn)能為56810噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到132.91%。近年來(lái)，滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)是茅臺(tái)酒的常態(tài)了。

　　在不斷通過(guò)技改“擠牙膏”式的增產(chǎn)后，2022年年底貴州茅臺(tái)宣布，公司投入約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬(wàn)噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47萬(wàn)噸。

　　項(xiàng)目?jī)赡昙纯赏旯?。這對(duì)于產(chǎn)能一向緊張的貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)不啻為一個(gè)好消息，對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)目標(biāo)明確的茅臺(tái)集團(tuán)以及份額受限的經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)同樣如此。

　　產(chǎn)能大幅增加，意味著工人也需要相應(yīng)的增長(zhǎng)。作為白酒的絕對(duì)龍頭，貴州茅臺(tái)是唯一員工人數(shù)破3萬(wàn)的酒企，公司的待遇在酒企中也是大幅領(lǐng)先。

　　員工待遇高

　　在日前參加公開(kāi)活動(dòng)時(shí)，貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)的蔣焰表示，茅臺(tái)的員工離職率只有萬(wàn)分之三，現(xiàn)在已經(jīng)有員工四代都在茅臺(tái)了。

　　其本意是宣傳貴州茅臺(tái)的企業(yè)文化，上述言論卻很快成為社會(huì)熱議的話(huà)題。首先需要注意的是，貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘蔣焰稱(chēng)公司員工離職率只有萬(wàn)分之三。根據(jù)貴州茅臺(tái)在2023年年初與2022年年報(bào)一并發(fā)布的ESG公告，2022年貴州茅臺(tái)的員工離職率為0.3%，即千分之三，并不是公司高管所說(shuō)的萬(wàn)分之三。

　　2022年年末，貴州茅臺(tái)員工人數(shù)超過(guò)31000人，按照千分之三的標(biāo)準(zhǔn)，全年離職員工不到百人，離職率非常低了。按照公司董秘蔣焰所稱(chēng)的萬(wàn)分之三的標(biāo)準(zhǔn)，貴州茅臺(tái)全年離職人數(shù)還不到10個(gè)人。對(duì)于一個(gè)超過(guò)3萬(wàn)名員工的“大廠”來(lái)說(shuō)，離職率基本可以忽略了。

　　貴州茅臺(tái)員工離職率低與其員工良好的待遇也有一定關(guān)系。2023年前三季度，公司支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金為111.36億元，漲幅達(dá)到17.78%，并且已經(jīng)接近2022年全年水平。不出意外，全年工資支出將再上新臺(tái)階。

　　實(shí)際上，以全年為例，貴州茅臺(tái)是唯一為員工支付現(xiàn)金超過(guò)百億的酒企，行業(yè)第二名尚不足80億元，還不到貴州茅臺(tái)的70%。行業(yè)末尾的酒企為員工支付的現(xiàn)金只有3000余萬(wàn)元，不過(guò)是貴州茅臺(tái)支付金額的零頭。

　　需要說(shuō)明的是，貴州茅臺(tái)不僅僅是支付的規(guī)模大，人均薪酬也是遙遙領(lǐng)先。按照一般上市公司工資計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，“本期工資總額=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+（期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬）”，不僅包括工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼等收入，也囊括了社保、公積金、教育培訓(xùn)經(jīng)費(fèi)等，除以員工人數(shù)就是企業(yè)的平均職工薪酬，近似可以看成稅前薪水。

　　2022年，貴州茅臺(tái)年末公司員工合計(jì)為31413人，工資總額約為128.56億元。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，貴州茅臺(tái)人均年薪酬約為40.93萬(wàn)元，稅前月收入約3.41萬(wàn)元。2020年，貴州茅臺(tái)員工平均稅前年薪剛剛超過(guò)30萬(wàn)元。這意味著疫情3年，在收入保持增長(zhǎng)的同時(shí)，貴州茅臺(tái)員工人均收入也在增長(zhǎng)，漲幅達(dá)到35.98%，要高于同期公司收入剛超30%的漲幅。

　　2022年，在上市的20家白酒公司中，只有貴州茅臺(tái)人均薪酬超過(guò)了40萬(wàn)元，與之最接近的其他3家全國(guó)化酒企的人均收入在30萬(wàn)元上下，差距明顯。在這一年，年人均收入不到10萬(wàn)元的酒企有4家，且都是區(qū)域性酒企。