摘要： 　　在過去20年的大部分時間里，大多數(shù)美國國債都被存在美聯(lián)儲、外國央行和商業(yè)銀行的保險庫中，用作一種現(xiàn)金儲備。在寬松貨幣時代的頂峰時期，美聯(lián)儲每月吸納1，000億美元的美國國債和抵...

　　在過去20年的大部分時間里，大多數(shù)美國國債都被存在美聯(lián)儲、外國央行和商業(yè)銀行的保險庫中，用作一種現(xiàn)金儲備。在寬松貨幣時代的頂峰時期，美聯(lián)儲每月吸納1，000億美元的美國國債和抵押貸款證券，閉眼入并持有至到期，而無論回報如何。當時市場交投淡靜。收益率日復(fù)一日地被鎖在谷底水平。而被高風(fēng)險、高收益投資所吸引的對沖基金大多對美債避而遠之。

　　疫后通脹飆升結(jié)束了這樣的日子。如今，美聯(lián)儲將這些債券從資產(chǎn)負債表上逐步減少，商業(yè)銀行則更是直接拋售所持債券。雖然這增加了整體經(jīng)濟的脆弱性 —— 消費者貸款利率面臨上升風(fēng)險 —— 但也讓美國國債成為Bhansali等投機者的追逐對象。這些賺快錢的交易員對價格更加敏感，一旦出現(xiàn)一點點風(fēng)吹草動，他們就會迅速拋售債券：例如油價上漲、美聯(lián)儲官員不經(jīng)意間發(fā)表的言論、失業(yè)率的變化等。過去幾個月，億萬富翁對沖基金經(jīng)理Bill Ackman公開披露做空美債，并在10月23日回補了美債空頭頭寸時引發(fā)了市場波動。

　　與不那么活躍的前幾批投資者不同，新買家可能會在華盛頓為不斷膨脹的赤字融資過程中將收益率推得更高，從而使市場更加顛簸。結(jié)果，美債收益率飆升給投資者帶來了賺大錢的機會，當然也有人血本無歸?！皞▌涌梢远覍⒃诙唐趦?nèi)提供戰(zhàn)術(shù)性機會，”波士頓投資公司AlphaSimplex首席研究策略師Kathryn Kaminski稱。

　　價格波動劇烈且不可預(yù)測。10年期美債收益率在10月23日突破5%，這是2007年以來的首次。30年期美債收益率一直在以每天平均約13個基點的節(jié)奏波動，例如，投資者爭相購買以對沖中東沖突升級的風(fēng)險，或美國意外強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)投資者紛紛離場。雖然13個基點（即0.13%）聽上去可能不算多，但卻是過去十年日均水平的三倍多。?

　　新買家 —— 無論你認為他們是市場健康的象征還是稱他們?yōu)閭辛x警?—— 可能會繼續(xù)存在。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，過去一年對沖基金持有的美債規(guī)模增加了兩倍，達到創(chuàng)紀錄的2.3萬億美元。分析公司Hedge Fund Research的數(shù)據(jù)顯示，新基金正以一年多來最快的速度推出，而利用債券市場價格錯配的策略是數(shù)量最多的。這引發(fā)對沖基金招聘熱潮，Quantitative Brokers首席執(zhí)行官Christian Hauff稱?！八麄冋趯ふ腋嗟娜瞬?，”他說?！拔覀円呀?jīng)看到交易員和投資組合經(jīng)理從資產(chǎn)管理公司和銀行轉(zhuǎn)向這些對沖基金。”

　　對沖基金也一直在建倉基差交易，這項高風(fēng)險投資正受到美聯(lián)儲研究人員和國際清算銀行（BIS）等監(jiān)管機構(gòu)的密切關(guān)注。這種策略通常涉及借入大量資金以利用價格的微小差異獲利。這其中暗藏危險，因為投資者面臨市場突然波動和融資成本急劇上升的風(fēng)險。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，對沖基金建立了大約6，000億美元的美債凈空頭。斯坦福大學(xué)金融學(xué)教授Darrell Duffie表示，目前基差交易的增多對于監(jiān)管機構(gòu)來說不容忽視。?

　　與此同時，美聯(lián)儲每月賣出高達600億美元的美債。退出市場的還有面臨過高對沖成本的外資銀行以及因儲戶外逃而進行彌補的美國商業(yè)銀行。摩根大通稱，這使得包括外資銀行在內(nèi)的長期持有者所持美債的比例低于55% —— 20多年來最低水平 —— 2014年這一比例高達75%。美聯(lián)儲目前持有約4.9萬億美元的美債，2022年達到5.8萬億美元的峰值，當時得益于2008年金融危機后的多年購買活動?！懊纻袌龅幕A(chǔ)設(shè)施和流動性絕對比過去更加脆弱，”摩根大通美國利率策略聯(lián)席主管Jay Barry稱。

　　對于陷入困境的消費者、渴望舉債和大筆花錢的首席財務(wù)官和政界人士來說，重振經(jīng)濟的努力固然是件好事。但它也引發(fā)了美國幾十年來從未見過的通貨膨脹。對沖基金蜂擁而至后，美債市場迎來了更加動蕩的新時代，勢必會令華盛頓及其他地方的大筆支出受到約束 —— 當然這并不是這些短線投機者的初衷。他們只想從中賺個盆滿缽盈。