摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！　　加息繼續(xù)暫緩，降息開啟時(shí)間提前　　來源：源達(dá)　　要點(diǎn)　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日下午（北京時(shí)間11...

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　加息繼續(xù)暫緩，降息開啟時(shí)間提前

　　來源：源達(dá)

　　要點(diǎn)

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日下午（北京時(shí)間11月2日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)公布11月議息會(huì)議決議，宣布保持當(dāng)前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間5．25-5．5%不變，在美聯(lián)儲(chǔ)7月加息之后連續(xù)兩次暫緩加息，也是本輪加息周期第三次暫緩加息。本次暫緩加息操作符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　本次會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)描述由“穩(wěn)步擴(kuò)張”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)勁增長(zhǎng)”，表明對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)樂觀。對(duì)近幾月加息控制通脹效果轉(zhuǎn)樂觀。后續(xù)貨幣政策方面，本次公開發(fā)言的表述，回到前期“繼續(xù)取以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)的方式逐次做出決定”，與上次表述“為控制通脹至目標(biāo)水平，準(zhǔn)備將在適當(dāng)情況下繼續(xù)加息”相比，本次表述更偏中性。

　　本次議息會(huì)議后，市場(chǎng)預(yù)期2023年大概率停止加息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間5.25-5.5%一定概率持續(xù)到24年5月，然后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，2024年6月開始降息，市場(chǎng)預(yù)期降息開啟時(shí)間相較上次提前。同時(shí)注意到，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議仍有一定概率繼續(xù)加息25BP。2024年5月降息概率與保持不變概率相差不大，表明市場(chǎng)預(yù)期存在較大分歧。2023年11月即本次議息會(huì)議后，相較于上次9月議息會(huì)議后市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)，可以看到市場(chǎng)預(yù)期降息周期開啟時(shí)間提前，降息節(jié)奏加快，同時(shí)2024年全年降息幅度增加25BP。

　　最新市場(chǎng)預(yù)期表明美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)大概率暫緩加息，本輪加息周期進(jìn)入尾聲，但同時(shí)需注意，此前美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“更高更（higher for longer）”的利率環(huán)境正逐步成為事實(shí)，高利率水平環(huán)境，仍將持續(xù)一定時(shí)間。

　　本輪加息周期逐步進(jìn)入尾聲，近年來因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息給全球權(quán)益資產(chǎn)帶來的壓力，將隨著加息的邊際趨緩逐步緩解，權(quán)益資產(chǎn)估值水平，有望得以回升。A股市場(chǎng)表現(xiàn)，有望隨估值水平提升、后續(xù)積極主動(dòng)財(cái)政政策及寬松穩(wěn)健貨幣政策持續(xù)發(fā)力及經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇之后，得以改善。同時(shí)，貴金屬如黃金，在隨美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束并開啟降息周期，同時(shí)疊加地緣政治因素，將進(jìn)一步體現(xiàn)出配置價(jià)值。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面通脹、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC會(huì)議要點(diǎn)

　　核心內(nèi)容：美聯(lián)儲(chǔ)2023年11月議息會(huì)議決定繼續(xù)暫緩加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5．25-5．5%。?

　　此次暫緩加息，是本輪加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在6月首次暫緩加息之后的第三次暫緩加息。本次暫緩加息操作，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏趨緩，本輪加息周期，逐漸進(jìn)入尾聲，但當(dāng)前階段并不能確認(rèn)加息結(jié)束，后續(xù)仍存在繼續(xù)加息的可能。同時(shí)注意到，當(dāng)前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上限高至5.5%，依然處于高位水平，并仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策關(guān)注，由早期終點(diǎn)利率高點(diǎn)，轉(zhuǎn)向到高水平利率持續(xù)時(shí)間上。

　　圖表?1：美聯(lián)儲(chǔ)近幾次議息會(huì)議聲明主要內(nèi)容對(duì)比

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2023年11月會(huì)議

2023年9月會(huì)議

2023年7會(huì)議

利率目標(biāo)區(qū)間

5.25-5.5（暫緩加息）

5.25-5.5（暫緩加息）

5.25-5.5（加息25BP）

經(jīng)濟(jì)描述

第三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（strong pace）。就業(yè)增長(zhǎng)自今年早期開始放緩但依然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位。通脹仍保持高位。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張（solid pace）。就業(yè)增長(zhǎng)近幾月有所放緩但依然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位。通脹仍保持高位。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)溫和擴(kuò)張（moderate pace）。就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位。通脹仍保持高位。

政策指引

委員會(huì)將密切監(jiān)測(cè)新信息，并評(píng)估對(duì)貨幣政策的影響。在決定未來利率目標(biāo)區(qū)間的上調(diào)程度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣緊縮政策的累積性和對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)變化。（基本無變化）

委員會(huì)將密切監(jiān)測(cè)新信息，并評(píng)估對(duì)貨幣政策的影響。在決定未來利率目標(biāo)區(qū)間的上調(diào)程度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣緊縮政策的累積性和對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)變化。（基本無變化）

委員會(huì)將密切監(jiān)測(cè)新信息，并評(píng)估對(duì)貨幣政策的影響。在決定未來利率目標(biāo)區(qū)間的上調(diào)程度時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣緊縮政策的累積性和對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)變化。（基本無變化）

　　資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，源達(dá)信息證券研究所

　　美聯(lián)儲(chǔ)近幾次新聞發(fā)布會(huì)公開發(fā)言總結(jié)整理如下表。本次會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言相較于上次會(huì)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期表述出現(xiàn)調(diào)整，表明對(duì)美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)樂觀。對(duì)近幾月加息控制通脹效果轉(zhuǎn)樂觀。此外，有關(guān)未來貨幣政策預(yù)期部分，本次公開發(fā)言的表述，回到前期“繼續(xù)取以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)的方式逐次做出決定”，與上次表述“為控制通脹至目標(biāo)水平，準(zhǔn)備將在適當(dāng)情況下繼續(xù)加息”相比，本次更偏中性。

　　圖表?2：美聯(lián)儲(chǔ)近幾次議息會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)發(fā)言要點(diǎn)總結(jié)

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2023年11月會(huì)議

2023年9月會(huì)議

2023年7月會(huì)議

貨幣政策預(yù)期

繼續(xù)取以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)的方式逐次做出決定

如合適準(zhǔn)備繼續(xù)加息，將政策維持在限定性水平直到確認(rèn)通脹朝目標(biāo)水平持續(xù)下降

繼續(xù)取以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)的方式，來確定后續(xù)適當(dāng)?shù)募酉⒎?/p>

經(jīng)濟(jì)預(yù)期

經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)穩(wěn)步強(qiáng)勁（strong pace），并遠(yuǎn)超早期預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張（solid pace），今年至今，實(shí)際GDP增長(zhǎng)已超預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)溫和增長(zhǎng)（moderate modest pace）。

就業(yè)預(yù)期

勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁；9月失業(yè)率3.8%，但仍保持低位；勞動(dòng)力市場(chǎng)供給需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁；8月失業(yè)率3.8%有所上升（ticked up），但仍保持低位；勞動(dòng)力市場(chǎng)供給需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁；失業(yè)率保持低位；跡象表明勞動(dòng)力市場(chǎng)供給需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。

通脹預(yù)期

通脹仍遠(yuǎn)超長(zhǎng)期2%政策目標(biāo)；通脹自去年年中以來有所緩解，夏季通脹數(shù)據(jù)良好，但幾個(gè)月較好通脹數(shù)據(jù)只是建立通脹回到目標(biāo)水平所需信心的開始；回到2%水平仍有很長(zhǎng)一段路要走。

通脹仍遠(yuǎn)超長(zhǎng)期2%政策目標(biāo)；通脹自去年年中以來有所緩解，多方面數(shù)據(jù)表明，長(zhǎng)期通脹預(yù)期似乎依然堅(jiān)挺（remain well anchored）；回到2%水平仍有很長(zhǎng)一段路要走。

通脹仍遠(yuǎn)超長(zhǎng)期2%政策目標(biāo)；通脹自去年年中以來有所緩解；回到2%水平仍有很長(zhǎng)一段路要走。

　　資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，源達(dá)信息證券研究所

　　二、市場(chǎng)展望

　　圖表?3：市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間（截止時(shí)間：北京時(shí)間2023．11．02 13：30PM）

　　資料來源：CME FedWatch?Tool，源達(dá)信息證券研究所

　　根據(jù)CME?FedWatch?Tool提供數(shù)據(jù)（原始表格按照一般習(xí)慣進(jìn)行調(diào)整，橫向表示未來FOMC會(huì)議日期，縱向表示聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間），可以看到，市場(chǎng)預(yù)期2023年大概率停止加息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間5.25-5.5%一定概率持續(xù)到24年5月，然后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，2024年6月開始降息，相較上次，降息開啟時(shí)間提前。同時(shí)注意到，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議仍有一定概率繼續(xù)加息25BP。同時(shí)，2024年5月降息概率與保持不變概率相差不大，表明市場(chǎng)預(yù)期存在較大分歧。2023年11月即本次議息會(huì)議后，相較于上次9月議息會(huì)議后市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)，可以看到市場(chǎng)預(yù)期降息周期開啟時(shí)間提前，降息節(jié)奏加快，2024年降息幅度增加25BP。同時(shí)也注意到較長(zhǎng)時(shí)間后預(yù)期面臨諸多不確定性因素，部分市場(chǎng)預(yù)期概率差別不大，市場(chǎng)出現(xiàn)一定意見分歧。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策關(guān)鍵因素——通脹，最新數(shù)據(jù)如下圖所示。2022年6月以來，在美聯(lián)儲(chǔ)加息作用下，通脹整體持續(xù)回落。但在近期，CPI與PCE通脹數(shù)據(jù)，在去年同期高基準(zhǔn)條件下仍出現(xiàn)一定反彈，表明美國(guó)通脹依然保持較強(qiáng)韌性。同時(shí)注意到，通脹水平離美聯(lián)儲(chǔ)2%政策目標(biāo)仍有一定距離，需繼續(xù)關(guān)注后續(xù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。另一方面，美國(guó)就業(yè)方面數(shù)據(jù)需引起注意，一方面就業(yè)數(shù)據(jù)本身存在一定時(shí)間滯后效應(yīng)，另一方面美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)初值也存在下修可能，仍需繼續(xù)關(guān)注后續(xù)通脹與就業(yè)方面最新數(shù)據(jù)。

　　圖表?4：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　圖表?5：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　圖表?6：美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　2023年11月，美聯(lián)儲(chǔ)再次暫緩加息，盡管9月美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的終點(diǎn)利率可能仍將加息25BP，但最新市場(chǎng)預(yù)期表明美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)大概率暫緩加息，本輪加息周期進(jìn)入尾聲，但同時(shí)需注意，此前美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“更高更（higher?for?longer）”的利率環(huán)境正逐步成為事實(shí)，即高利率水平環(huán)境，仍將持續(xù)一定時(shí)間。

　　我們重復(fù)此前美聯(lián)儲(chǔ)7月及9月會(huì)議點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前不低于5%的高水平利率環(huán)境，仍會(huì)持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和國(guó)際市場(chǎng)資本流動(dòng)。但同時(shí)，隨近幾次美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)暫緩加息，近年來因美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息給全球權(quán)益資產(chǎn)帶來的壓力，也將有望逐步解除，權(quán)益資產(chǎn)估值水平，如A股市場(chǎng)估值，有望得以回升。另一方面，貴金屬如黃金，在隨美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束同時(shí)開啟降息周期，同時(shí)疊加地緣政治因素，開始體現(xiàn)一定配置價(jià)值。