摘要： 　　摘要　　近期銅精礦TC快速下滑的原因主要是國內(nèi)冶煉產(chǎn)量大幅增加推動(dòng)銅礦需求量顯著上升，全年銅精礦供需平衡由年初的過剩轉(zhuǎn)向小幅短缺?！　?duì)于明年的銅礦供需格局，預(yù)計(jì)將由今年...

　　摘要

　　近期銅精礦TC快速下滑的原因主要是國內(nèi)冶煉產(chǎn)量大幅增加推動(dòng)銅礦需求量顯著上升，全年銅精礦供需平衡由年初的過剩轉(zhuǎn)向小幅短缺。

　　對(duì)于明年的銅礦供需格局，預(yù)計(jì)將由今年的小幅短缺轉(zhuǎn)向過剩17萬噸，銅礦供需寬松有所延續(xù)，但過剩量相對(duì)有限。

　　另外，需關(guān)注印尼自由港公司明年的銅精礦出口權(quán)獲取進(jìn)度，這將大幅影響明年的銅礦供需平衡。

　　今年截至10月前，銅精礦加工費(fèi)呈持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，CSPT四季度TC/RC敲定為95美元/噸、9.5美分/磅，較三季度持平，整體處于高位。然而進(jìn)入10月，銅精礦TC快速下行，目前已回落至今年5月的水平。伴隨各大礦企的三季報(bào)陸續(xù)出爐，此處我們通過銅精礦平衡表的指引，觀測(cè)其供需格局是否發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　首先是上市礦企財(cái)報(bào)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來驗(yàn)證前期調(diào)整的平衡，因部分礦企的三季報(bào)仍未公布，此處僅參考現(xiàn)有數(shù)據(jù)。根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三季度樣本礦企銅精礦產(chǎn)量同比增加29萬噸，產(chǎn)量同比顯著增加，符合預(yù)期。其中，上半年銅精礦貢獻(xiàn)減量的礦企主要是智利銅業(yè)（礦山品位下滑）以及第一量子（巴拿馬銅礦的供應(yīng)擾動(dòng)）；貢獻(xiàn)增量的礦企主要是英美（Quelleco礦山）和紫金礦業(yè)（Kamoa-Kakula銅礦及驅(qū)龍銅礦）的新增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，以及必和必拓（Escondida及Olympic Dam銅礦）的礦石品位、吞吐量及設(shè)備的提升，銅礦供應(yīng)增量顯著。整體上，新礦山項(xiàng)目的增量可完全抵消部分老舊及擾動(dòng)礦山的減量，銅礦供應(yīng)同比去年增量較大。

　　在本月調(diào)整的銅精礦年度供需平衡表中，相較于8月，下調(diào)智利產(chǎn)量約3.8萬噸，主要因智利銅業(yè)旗下礦山Salvador礦山發(fā)生火災(zāi)造成運(yùn)營暫停，預(yù)計(jì)損失0.3萬噸，以及英美下調(diào)其位于智利礦山的指導(dǎo)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)減少3-4萬噸；下調(diào)澳大利亞產(chǎn)量約1萬噸，主要因泰克旗下Highland Valley Copper礦坑發(fā)生局部巖土工程；上調(diào)印尼產(chǎn)量約3.2萬噸，主要因自由港旗下Gra***erg礦山運(yùn)營正常且產(chǎn)量同比去年小幅增加，并未出現(xiàn)上半年預(yù)期的減產(chǎn)，此處調(diào)增；下調(diào)贊比亞Sentinel礦山產(chǎn)量4.5萬噸，主要因其巖石非常堅(jiān)硬，產(chǎn)量提升速度低于預(yù)期，第一量子下調(diào)其指導(dǎo)產(chǎn)量約4-5萬噸。調(diào)整后，全年銅精礦產(chǎn)量較8月僅減少2萬噸，產(chǎn)量同比增速小幅回落至4.1%，較前一年基本持平。

　　銅精礦需求方面，本月上調(diào)8萬噸，主要因國內(nèi)冶煉廠新增復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量持續(xù)釋放，全年銅精礦需求量預(yù)計(jì)增至1911萬噸，同比增速約4.7%，較前一年上升3.5%。相較于8月，國內(nèi)冶煉產(chǎn)量大幅增加推動(dòng)銅礦需求量顯著上升，全年銅精礦供需平衡由年初的過剩15萬噸收緊至小幅短缺10.7萬噸，這便是解釋近期銅精礦TC快速下滑的原因。

　　對(duì)于明年銅精礦的供需平衡，預(yù)計(jì)全年銅精礦產(chǎn)量相較今年增加80萬噸至1980萬噸，同比增速約為4.2%，新增產(chǎn)量主要集中在智利、剛果、美國及蒙古，但智利銅業(yè)旗下礦山的擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度仍需關(guān)注。根據(jù)全球精煉銅新增產(chǎn)量的預(yù)期，預(yù)計(jì)銅精礦總需求相較今年增加52萬噸至1963萬噸，同比增速約為2.7%。因此，明年銅精礦供需格局將由今年的小幅短缺轉(zhuǎn)向過剩17萬噸，銅礦供需寬松有所延續(xù)，但過剩量相對(duì)有限。在此預(yù)期下，預(yù)計(jì)明年銅精礦TC難以大幅回落至低位，但仍需參考年底長單談判情況。

　　然而，值得關(guān)注的是，印尼自由港公司目前暫未取得2024年5月之后的銅精礦出口權(quán)，而其Manyar冶煉廠目前已建成57%，預(yù)計(jì)至明年Q2開始運(yùn)營，年末達(dá)產(chǎn)。若其銅精礦于明年5月后被禁止出口，其冶煉廠產(chǎn)能并未如期匹配，則印尼Gra***erg的銅精礦產(chǎn)量或?qū)p少40%，這意味著銅精礦的供應(yīng)量將縮減30萬噸，則銅礦供需格局或?qū)⒂纱税l(fā)生大幅轉(zhuǎn)變。

　　另外，近期第一量子旗下的巴拿馬銅礦再度出現(xiàn)擾動(dòng)，***仍在繼續(xù)，目前暫未影響到礦山的運(yùn)營，但后續(xù)仍需關(guān)注該礦山的談判進(jìn)程。

　　綜上，近期銅精礦TC快速下滑的原因主要是國內(nèi)冶煉產(chǎn)量大幅增加推動(dòng)銅礦需求量顯著上升，全年銅精礦供需平衡由年初的過剩轉(zhuǎn)向小幅短缺。對(duì)于明年的銅礦供需格局，預(yù)計(jì)將由今年的小幅短缺轉(zhuǎn)向過剩17萬噸，銅礦供需寬松有所延續(xù)，但過剩量相對(duì)有限。另外，需關(guān)注印尼自由港公司明年的銅精礦出口權(quán)獲取進(jìn)度，這將大幅影響明年的銅礦供需平衡。

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