摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！　　隨著上證3000點失而復得，時間節(jié)點已經(jīng)進入11月，距離今年的交易日結(jié)束也只有兩個月時間。從大的角...

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　隨著上證3000點失而復得，時間節(jié)點已經(jīng)進入11月，距離今年的交易日結(jié)束也只有兩個月時間。從大的角度看，機構(gòu)投資者在過去十個月里虧多盈少，對于11月行情機構(gòu)普遍認為市場階段性底部或許已經(jīng)出現(xiàn)，在內(nèi)有“萬億特別國債”、“金融強國”后續(xù)預期，外有美聯(lián)儲暫停加息等因素的共同作用下，投資者可適當樂觀一點。雖然從大的趨勢來看，A股擺脫底部的情況可能還會一波三折難以一蹴而就，但維持震蕩上行或是主基調(diào)。

　　機構(gòu)觀點

　　申萬宏源證券：震蕩行情處于中后段

　　當前市場不具備大級別行情的條件。主要做三點討論，第一是在歷史上，大級別行情都有公募基金增量博弈的過程。但公募基金新發(fā)行放量，需要上一波發(fā)行高峰的產(chǎn)品先解套。目前2020-21年新發(fā)行的基金仍有相當比例處于水位線以下。歷史經(jīng)驗看，這部分產(chǎn)品回到水位線上所需要的時間，可能以年為單位；第二，房地產(chǎn)彈性不復以往，傳統(tǒng)經(jīng)濟向上彈性受限，A股市場基于經(jīng)濟發(fā)酵樂觀預期，需要確認新發(fā)展范式。未來的范式是明確的，先進制造支撐外循環(huán)，消費服務支撐內(nèi)循環(huán)，但現(xiàn)階段，出口和消費體現(xiàn)彈性，確認對總量經(jīng)濟的支撐還需要一系列的數(shù)據(jù)驗證，不宜操之過急；第三，美日韓主導的新經(jīng)濟資本開支高增，已經(jīng)持續(xù)了一段時間，這部分投資會在2024-25年集中釋放產(chǎn)能，彼時中國先進制造企業(yè)面臨的國際競爭可能加劇。這使得未來1-2年，總體和產(chǎn)業(yè)景氣展望可能都面臨著一定的不確定性。

　　市場總體的選股勝率已連續(xù)回落了7個月，從歷史經(jīng)驗上看，這對應窄幅震蕩行情已處于中后段。這一階段，市場已處于波動率可能再次放大的窗口。終結(jié)窄幅震蕩行情通常需要看到宏觀的重大變化。

　　短期來看，三季度經(jīng)濟向好情況下，“特別國債”落地，市場期待的***政策被證實。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善的預期升溫，出口增速回升幅度更高，持續(xù)性更好。同時，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善是美國供給側(cè)抗通脹的關(guān)鍵信號，年底可能迎來美聯(lián)儲加息真正結(jié)束的窗口，這構(gòu)成反彈延續(xù)的線索。

　　國元證券：短期修復值得期待

　　經(jīng)過10月以來的調(diào)整，市場下探較多，接近月末利空和悲觀情緒逐漸出清，指數(shù)也在跌破 3000 點以后迎來抄底資金，疊加近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策，大盤基本已經(jīng)完成初步筑底。目前來看，市場底部特征明顯，但對于未來尚缺乏足夠樂觀的信心。一方面，估值的確是比較好的位置，中長期布局十分具有吸引力；另一方面，盈利預期在三季報的披露過程中盡管不排除個別α存在，但整體下調(diào)的事實更重要。此外，對于存量博弈的市場而言，好的行業(yè)比較難找，資金行業(yè)配置的共識度偏低，體現(xiàn)為量價偏弱和行業(yè)輪動較快的特征。

　　我們認為，當下市場底部特征明顯，短期修復值得期待，11月相較上月可以適當樂觀，但也需要謹慎修復的持續(xù)性和反彈力度。目前，積極因素在持續(xù)累積，A股短期急跌后悲觀情緒釋緩，空方力量的抵抗將趨弱，基本面、政策面的支撐都在逐漸增加，外部影響趨緩，短期修復值得期待，但其持續(xù)性尚且存疑，經(jīng)濟活力、地產(chǎn)問題、地方債務等仍然棘手，修復力量消化后若缺乏持續(xù)性的利多支撐可能重歸震蕩，短期三季報的業(yè)績出清可能也會影響此輪修復力度。接近年底，政策預期可能也是未來方向之一，關(guān)注國內(nèi)相關(guān)會議召開及定調(diào)，尋找符合政策支持方向的相關(guān)行業(yè)，確定性更高。

　　行業(yè)配置方面，三季報窗口期可能是近期熱點，推薦關(guān)注基本面見底、業(yè)績反轉(zhuǎn)的消費電子、軍工，謹慎部分行業(yè)盈利下調(diào)的利空；傳統(tǒng)主線上，成長方面建議關(guān)注圍繞華為鏈展開的輪動行情、中美緩和受益的醫(yī)藥和新能源；經(jīng)濟復蘇主線上具體行業(yè)共識度較低，但大多板塊可能有底部修復機會，可以關(guān)注指數(shù)行情，彈性邊走邊看。

　　財通證券：四季度或全面復蘇

　　國內(nèi)“經(jīng)濟上修+政策發(fā)力”對抗海外“美債利率沖擊”。首先，國內(nèi)業(yè)績邊際改善，特別國債推出上修經(jīng)濟預期。中國工業(yè)企業(yè)利潤超預期（9月同比11.9%），三季度較二季度環(huán)比改善。四季度發(fā)行1萬億元國債作為特別國債管理超預期；其次，海外壓力緩和，人民幣企穩(wěn)，中美關(guān)系改善。美國三季度通脹有所企穩(wěn)（9月核心PCE 為 3.7% ， 較上月下降0.16%），美債利率高位震蕩，人民幣企穩(wěn)。中美經(jīng)濟工作組舉行第一次會議，外長訪美與布林肯會談，會見親華加州州長，中美關(guān)系進一步緩和。歐央行如期不加息。

　　值得注意的是，2014年930模式重現(xiàn)、政策再發(fā)力，特別國債、化債舉措推出。首先，政策再發(fā)力之特別國債，中央財政將增發(fā)1萬億元國債，支持災后重建和防災補短板；其次，政策再發(fā)力之化解地方債。25地發(fā)行特殊再融資債、規(guī)模超萬億元，用于償還存量債務；再者，今年四季度類似2014年930，年底重視大金融、大周期。930布局大金融和大周期躁動，330加倉大消費良機；最后，特別國債主題受益機會。關(guān)注建材建筑、工程機械、衛(wèi)星通信、智慧城市、農(nóng)業(yè)設施現(xiàn)代化、種植等。

　　行業(yè)配置上，中美緩和推動四季度全面復蘇。建議關(guān)注石油石化、金融、鋼鐵、建材等順周期一能夠應對美債利率上升，受益海外復蘇通脹、低估值高股息防御。二能夠博弈政策發(fā)力，特別國債、城中村改造等；此外，中美緩和出口改善，家電、汽車等消費行業(yè)毛利率提升；最后，通信、傳媒等TMT板塊受益海外流動性拐點，凈資產(chǎn)收益改善。

　　東海證券：配置性價比凸顯

　　1萬億“特別”國債，提升信心，作用實體。從信號來看，前次年內(nèi)增發(fā)國債已時隔23年，特別國債歷史上也僅發(fā)行過三次，突破3%赤字率的約束，赤字留在今年、作用發(fā)力在明年，政策空間時間上均超預期，明顯提振市場信心；作用來看，一方面全部支付給地方，有望間接緩解地方財政壓力，另一方面，對明年的基建投資，尤其是水利投資有明顯的支撐，進而帶動上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求。此外，補庫初現(xiàn)。工業(yè)企業(yè)利潤、營收當月同比均連續(xù)兩個月正增長，PPI降幅繼續(xù)收窄，名義庫存同比連續(xù)兩個月回升，上游及下游利潤表現(xiàn)較好，補庫周期初現(xiàn)端倪。

　　資金面上，北向流出規(guī)模減少，股東增持彰顯信心。10月27日當周北向流出4.5億元，遠小于8月中旬以來周均百億以上的流出規(guī)模。央行增持四大行、買入ETF；央企、國企以及行業(yè)龍頭帶頭回購、增持，據(jù)不完全統(tǒng)計，10月分別有193家、69家上市公司發(fā)布回購或增持預案，合計今年單月最高（前9月月均合計89家）。

　　配置方面，內(nèi)外部積極因素增加，年內(nèi)價格、進出口、利潤、庫存、社融底部均已出現(xiàn)，權(quán)益配置性價比凸顯。11月主線可關(guān)注第一是經(jīng)濟延續(xù)復蘇，寬財政下基建對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的帶動，尤其是對上游價格的支撐，關(guān)注相關(guān)受益板塊及指數(shù)；第二是周期或已觸底，未來基本面修復具備高彈性的板塊，如農(nóng)業(yè)、消費電子等；第三是短期行業(yè)利空出盡，出海獲得新突破的醫(yī)藥板塊。

　　光大證券（***）：市場有望震蕩上行

　　受地區(qū)沖突導致的避險情緒升溫、美債利率上行等因素影響，10月份上證指數(shù)一度跌破3000點。不過由于國內(nèi)經(jīng)濟正處在復蘇的進程中，本身對于股市存在支撐，疊加匯金公司宣布增持ETF基金及我國宣布發(fā)行1萬億特別國債，上證指數(shù)逐漸止跌企穩(wěn)，并成功收復了3000點。展望未來，隨著財報披露壓力減弱、美債利率有望下行、政策發(fā)力下國內(nèi)經(jīng)濟有望持續(xù)修復，市場有望震蕩上行。

　　配置方面，市場反彈過程中，關(guān)注超跌及成長兩個方向。前期跌幅大的行業(yè)在市場反彈過程中，反彈幅度可能會更大，值得投資者關(guān)注，包括美容護理、傳媒、社會服務、房地產(chǎn)等；在市場反彈的過程中，市場風險偏好會出現(xiàn)快速抬升，成長板塊及主題的投資機會也值得投資者關(guān)注，包括半導體、華為產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥等。A股金股組合分別有中國聯(lián)通、寧德時代、卓勝微、京新藥業(yè)、安井食品、鴻路鋼構(gòu)、鐵科軌道、中國石化、中國石油、招商積余。

　　國盛證券：趨勢正在好轉(zhuǎn)

　　在市場的底部區(qū)域，交易面比基本面更重要。從匯金、公募等資金“角逐”看，受益于寬基指數(shù)增持、且相對免疫于存量籌碼壓力的行業(yè)在短期最為有利，包括銀行、非銀金融、計算機、機械設備、家用電器等。

　　形勢正在好轉(zhuǎn)，跟上指數(shù)步伐。除了微觀交易面的改善外，內(nèi)外宏觀面的邊際好轉(zhuǎn)同樣值得重視。標普500與美債利率的相關(guān)性觸及兩年前低，預示美債利率或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性回落；而近期CRB金屬與滬深300走勢分化、內(nèi)外黃金價差反映的人民幣貶值預期走弱，也都指向，3000點以下的A股隱含的情緒可能過于悲觀了。因此，無論是內(nèi)外宏觀面，還是微觀資金面，我們都看到了明確的好轉(zhuǎn)信號，壓制市場的核心矛盾正在邊際緩和，而這將構(gòu)成市場短期反彈的驅(qū)動。

　　結(jié)構(gòu)上，與勝率的夾角指向了順周期的若干方向。中期維度，我們依然維持“美債利率下有底、國內(nèi)利率上有頂”的基準情形判斷，這意味著，對于趨勢性的貝塔行情仍然需要多一些耐心，參照近年來A股內(nèi)外雙驅(qū)動的定價機制（美債利率主導分母端，國內(nèi)利率反映分子端），紅利資產(chǎn)還是中期“壓倉石”的最佳選擇。

　　行業(yè)配置建議投資者繼續(xù)拿好紅利壓艙石，低位增配順周期。第一，庫存周期的供需線索指向工業(yè)金屬、化纖、消費電子；第二，治理“灰犀?！迸c一攬子化債的銀行、保險；第三，挖掘出口鏈的阿爾法的紡織、元件、汽車零部件；第四，拿好紅利“壓艙石”油氣、運營商、家電等。

　　證券：看好11月修復行情

　　三季度我國經(jīng)濟溫和改善，有望超額實現(xiàn)全年5%經(jīng)濟增長目標。三季度GDP增速溫和改善，9月出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。前三季度GDP累計增速達到5.2%，三季度增長4.9%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，社會消費品零售總額同比增長5.5%。整體來看，經(jīng)濟積極因素不斷增多。但是需求端的修復仍有待觀察，地產(chǎn)段偏弱格局短期仍將持續(xù)，逆周期調(diào)節(jié)的政策仍需持續(xù)發(fā)力，進一步支持經(jīng)濟運行改善。海外方面，地緣政治風險帶來一定的不確定性，黃金的避險屬性凸顯。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟方面的積極因素不斷增多，市場預期有望改善，基本面邊際回暖為修復行情提供支撐。

　　積極因素不斷積累，看好11月的修復行情。隨著基本面回暖+政策利好等積極因素不斷積累，A股市場有望迎來轉(zhuǎn)機，積極樂觀的看好11月A股行情。具體支撐來自幾個方面，第一是國內(nèi)宏觀政策預期向好，市場對國內(nèi)中長期的擔憂邊際減緩，建議關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議的政策預期；第二是中美經(jīng)貿(mào)改善預期升溫，風險有望延緩；第三，資金方面，貨幣政策延續(xù)寬松+財政政策有望進一步加碼，保持資金面的穩(wěn)定。具有長期增長動能的行業(yè)可創(chuàng)造穩(wěn)健的業(yè)績，好業(yè)績是不褪色的投資理念。受益于政策利好+經(jīng)濟修復利好的板塊是11月配置主要方向。投資策略應當聚焦受益于政策助力板塊里的低估值價值股+成長型價值股。11月我們建議戰(zhàn)略性布局消費、科技、券商等板塊里的價值股。

　　民生證券：成長是投資方向

　　近期市場在國內(nèi)中長期問題擔憂邊際減弱、海外流動性同樣邊際緩和的背景下迎來預期修復行情，然而在多重博弈下，市場似乎并沒有表現(xiàn)出明顯的主線，順周期與成長行情連番上演。在基本面預期修復行情伊始，市場因為長時間的下跌，各類資產(chǎn)價格都到了階段性底部，而各種博弈邏輯似乎都有站得住腳的理由，因此行業(yè)輪動速度的加快存在一定的合理性。但是，即使各類資產(chǎn)面對同樣的正向驅(qū)動，未來或?qū)⒚鎸Σ煌淖枇?。市場猶如風箏，如果反彈是風，那價值就是繩。往后看，我們也要厘清本輪復蘇周期與過去的宏觀環(huán)境、行業(yè)格局與企業(yè)行為的不同，將目光投向真正中期視角下能夠帶來利潤成長性與穩(wěn)定收益的地方，這才是投資級別機會的真正方向。

　　當下有實際分子端業(yè)績的成長股往往集中于制造業(yè)板塊，而制造板塊當下又面臨著前文所提到的利潤分配機制的約束，而產(chǎn)能周期的拖累已然在業(yè)績中逐漸顯現(xiàn)；而對于部分依賴遠期回報的中外產(chǎn)業(yè)映射的主題成長而言，則似乎面臨著逆全球化背景下映射路徑上的中斷風險。更為重要的是，當前依然高企的美債名義利率限制了大量全球共振、海外映射特點的科技成長股的估值天花板空間，并大幅抬高創(chuàng)新活動成本，未來海外實際利率下行驅(qū)動更多為通脹預期上行，名義利率下行恐怕有限。更重要的是，主流主動偏股基金對于成長的偏好顯而易見，這在短期的反彈更為順理成章，但從中期來看，由于主動偏股基金3季度賽道投資比例仍然歷史高位，而負債端的贖回已經(jīng)開始，那么反而中期又不得不面對阻力。歷史上，真正的未來與夢想，往往需要資產(chǎn)和負債端的共振，尚需耐心等待。

　　具體板塊方面，大宗商品相關(guān)資產(chǎn)可能是未來真正具備利潤優(yōu)勢的環(huán)節(jié)；第二，成長反彈中，相對優(yōu)勢可考慮新能源產(chǎn)業(yè)、軍工；第三，金融板塊在基本面見底時期有明顯超額收益；第三，由于本輪經(jīng)濟更多基于生產(chǎn)流量的恢復，紅利資產(chǎn)在此刻同樣可以擇機布局。

　　興業(yè)證券積極信號不斷累積

　　從底部角度來看，我們認為市場走出底部有兩種路徑，路徑一是增量資金入場，打破負反饋；路徑二，若沒有強力的增量資金支持，則需要市場預期自發(fā)性的修正、反轉(zhuǎn)。當前逐步走出底部的條件正在具備，首先從增量資金的角度看，政策性資金已在入場，外資也有回暖跡象；其次從預期修復的角度看，越來越多的積極信號已然明朗。本輪經(jīng)濟的底部已經(jīng)確認，與此同時，增發(fā)萬億國債指向政策仍在繼續(xù)發(fā)力。

　　綜上，不管是從增量資金入場打破負反饋的路徑來看，還是從預期自發(fā)性的修正、反轉(zhuǎn)的路徑來看，當前市場各項積極信號均在不斷累積。因此，我們傾向于認為，四季度市場在當前的底部區(qū)域有望迎來修復機會。

　　隨著底部區(qū)域出現(xiàn)修復機會，建議關(guān)注三大方向，進攻高景氣，紅利低波為底倉，布局庫存周期。第一，關(guān)注“118中觀景氣框架”中景氣度較高、邊際提升明顯的行業(yè)。一方面，關(guān)注近期受益于政策推動、基本面改善的周期、消費等價值板塊的修復機會；另一方面，繼續(xù)把握高景氣成長等；第二，經(jīng)濟仍處于弱復蘇狀態(tài)、擾動尚存，建議仍以中長期確定性應對短期不確定性，布局紅利低波類資產(chǎn)，重點關(guān)注石油石化、運營商、保險、電力和交運；第三，布局順周期，關(guān)注庫存周期領(lǐng)先的細分行業(yè)，主要包括可選消費板塊，即家用電器、汽車、輕工制造等；TMT板塊以及軍工電子、裝修建材、化學纖維等。

　　山西證券需要一點耐心

　　10月A股延續(xù)震蕩下行，一度跌穿3000點，10年美債收益率升至5%附近，北向資金延續(xù)流出之勢，A股成交額再度回落至歷史地位水平，市場情緒低迷，悲觀預期已經(jīng)高度一致。我們在10月的金股報告中提到，市場整體信心較弱，現(xiàn)階段更加需要的是耐心。

　　展望11月，相對10月我們認為可以更加積極一點，時至年末，經(jīng)濟基本面的積極信號在增多，包括主動補庫周期開啟、全球制造業(yè)企穩(wěn)、美聯(lián)儲加息終點等。國內(nèi)企業(yè)補庫周期已相繼開啟，但由于需求方面的拉動不足，因此本輪補庫的強度以及對于凈資產(chǎn)收益率的拉動相對有限。從全球主要港口貨運、主要出口國的表現(xiàn)看，全球制造業(yè)也開始出現(xiàn)回暖跡象，但由于整體庫存仍高，因此大規(guī)模的海外補庫尚需時日。伴隨著高利率帶來的金融條件收緊，部分美聯(lián)儲官員表示當前的利率環(huán)境基本上已經(jīng)替代了一次加息，我們預判11月美聯(lián)儲大概率維持利率水平不變。更加需要關(guān)注的是美國財政部季度再融資會議是否會出現(xiàn)超預期的發(fā)債，再度擾動市場情緒，推動長端收益率上行。

　　綜合來看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步改善，但同時未來全球市場的波動性將加劇，地緣沖突的擴散風險使得能源價格與全球抗通脹進程存在不確定性。配置方面，當前A股多數(shù)板塊已極具配置性價比，基于“走出底部在即，但初期反彈力度有限”的判斷，我們相對更加看好行業(yè)周期底部確定、基本面企穩(wěn)、兼具一定彈性的農(nóng)業(yè)、白酒、煤炭等。

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