摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！　　中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北 孫曉輝　　近期，在多重利好提振下，A股迎來(lái)“絕地反擊”，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)靚麗...

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　中國(guó)基金報(bào)記者 張燕北 孫曉輝

　　近期，在多重利好提振下，A股迎來(lái)“絕地反擊”，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)靚麗，多個(gè)細(xì)分賽道大漲。本輪行情回暖的原因是什么？是否具有可持續(xù)性，演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)的可能性有多大？哪些細(xì)分領(lǐng)域存在不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

　　對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者訪了：

　　嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān) 郝淼

　　國(guó)泰創(chuàng)新醫(yī)療基金經(jīng)理 邱曉旭

　　平安基金權(quán)益投資中心 周思聰

　　創(chuàng)金合信大健康混合基金經(jīng)理 毛丁丁

　　富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療基金經(jīng)理?趙偉

　　前海開(kāi)源基金經(jīng)理 范潔

　　新華基金權(quán)益投資基金經(jīng)理 賴慶鑫

　　上述基金經(jīng)理看來(lái)，本輪行情回暖既有短期催化，也有長(zhǎng)期邏輯，鑒于政策周期觸底、部分子行業(yè)周期向好，以及整體估值偏低、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)偏低等因素，行情持續(xù)的可能性較大，當(dāng)前已處于長(zhǎng)期配置的一個(gè)較好的買點(diǎn)。未來(lái)板塊有望長(zhǎng)期活躍，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)豐富,看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及外包服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。此外，基金經(jīng)理建議投資者，醫(yī)藥投資應(yīng)注意周期性，底部區(qū)域不需頻繁擇時(shí)。

　　多重因素驅(qū)動(dòng)行情回暖

　　中國(guó)基金報(bào)記者：近期醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢(shì)回暖，其背后的邏輯是什么？

　　周思聰:9月中開(kāi)始，醫(yī)藥板塊強(qiáng)勢(shì)回暖，我們認(rèn)為這輪反彈背后的原因主要有四點(diǎn)：

　　一是有長(zhǎng)期邏輯，利于支持醫(yī)藥行業(yè)的大周期行情。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)政策周期和產(chǎn)品周期都處于向上的階段，市場(chǎng)普遍看好行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。此前，受到政策的影響，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥投資的情緒低落。自9月中旬開(kāi)始，醫(yī)療行業(yè)情緒周期開(kāi)始持續(xù)回暖，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備、CXO等子行業(yè)相繼出現(xiàn)較大幅度反彈。

　　二是短期有催化劑、有熱點(diǎn)投資主題，有利于提振醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度。11月份醫(yī)保談判將開(kāi)展，在新的規(guī)則指引之下，降價(jià)幅度預(yù)計(jì)將延續(xù)更為理性和緩和的趨勢(shì)，有利于修復(fù)市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)投資的信心。同時(shí)，當(dāng)前有減肥藥這樣的超級(jí)主題以及多種國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥物和靶點(diǎn)紛紛進(jìn)行海外授權(quán)，也有利于維持資金對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)的投資熱度提高。

　　三是有分歧，利于醫(yī)藥行情節(jié)奏的演繹。關(guān)于反腐是否還會(huì)持續(xù)以及醫(yī)藥企業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)到底受到反腐多大影響，市場(chǎng)存在分歧，市場(chǎng)預(yù)期并不一致。雖然很難斷言之后的醫(yī)療反腐一定不會(huì)再出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)、個(gè)別產(chǎn)品的問(wèn)題，以及企業(yè)后續(xù)在收入、利潤(rùn)層面會(huì)有多大的影響，但是有分歧往往才有利于行情的持續(xù)和走遠(yuǎn)，過(guò)于一致的預(yù)期反而不利于行情的發(fā)展。

　　四是醫(yī)藥行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低。本輪反彈之前扣除醫(yī)藥基金，全市場(chǎng)基金平均持有醫(yī)藥股嚴(yán)重低配，也是近年來(lái)的低點(diǎn)，疊加上醫(yī)藥行業(yè)目前較低的估值水平，醫(yī)藥行業(yè)短期反彈之后調(diào)整壓力不大。

　　郝淼:經(jīng)過(guò)近兩年的下跌，醫(yī)藥板塊的估值到了歷史上相對(duì)低的區(qū)域，有相對(duì)較高的安全邊際，這是醫(yī)藥板塊目前最大的投資邏輯。而在政策支持創(chuàng)新、醫(yī)藥反腐的情緒影響逐漸消退的環(huán)境催化下，我們對(duì)醫(yī)藥的未來(lái)保持樂(lè)觀態(tài)度。

　　邱曉旭：復(fù)盤一下今年的醫(yī)藥板塊行情，1月-5月是以中藥、創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)為三條主線的醫(yī)藥行情，原因包括預(yù)期的開(kāi)放，醫(yī)療服務(wù)去年正好也是低基數(shù)，疫情帶動(dòng)了中藥板塊，另外創(chuàng)新藥延續(xù)了去年醫(yī)保的政策的支持。

　　但在5月底，醫(yī)療服務(wù)里的眼科齒科等，需求和數(shù)據(jù)開(kāi)始下滑，醫(yī)療服務(wù)進(jìn)入滯漲的環(huán)節(jié)，一些創(chuàng)新藥的產(chǎn)品出現(xiàn)了臨床延期的情況，6月一些科創(chuàng)板創(chuàng)新藥開(kāi)始進(jìn)入解禁，也導(dǎo)致創(chuàng)新藥這條賽道相對(duì)的熄火。湖北的中藥集落地，雖然符合之前的預(yù)期，但對(duì)中藥的長(zhǎng)期發(fā)展其實(shí)有一定影響的，另外中藥之前估值上有泡沫，加上中藥庫(kù)存的問(wèn)題。這三條線都熄火。6月進(jìn)入相對(duì)比較混沌的一個(gè)階段，很難抓住一條主線去進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。到了7月發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥開(kāi)始轉(zhuǎn)好，轉(zhuǎn)好的原因是出了檢疫續(xù)約的政策，相對(duì)利好創(chuàng)新藥，以創(chuàng)新藥起來(lái)帶動(dòng)醫(yī)藥整個(gè)大盤，到7月底全國(guó)的醫(yī)療反腐落地，醫(yī)藥又進(jìn)入單邊下跌的過(guò)程。慢慢到了9月份，以減重為核心的概念加上AD等，驅(qū)動(dòng)了醫(yī)藥一個(gè)月的行情，持續(xù)到10月份，有一定的回調(diào)。到了11月份，隨著三季報(bào)發(fā)布收尾利空出盡等，市場(chǎng)又有所回暖。

　　毛丁?。航?jīng)歷兩年多調(diào)整之后，三季度醫(yī)藥板塊進(jìn)一步承受了醫(yī)療反腐的沖擊，這帶來(lái)了醫(yī)藥行業(yè)近幾年最差的三季報(bào)表現(xiàn)，但展望明年，各種政策影響基本消化，未來(lái)大概率不再會(huì)有更大的政策沖擊，而由于2023年的基數(shù)因素，未來(lái)一年行業(yè)基本面有望呈現(xiàn)逐季持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，反腐整頓更有利于醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展。簡(jiǎn)單說(shuō)就是利空出盡、未來(lái)可期。結(jié)合近期國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境改善，市場(chǎng)開(kāi)始提前反應(yīng)上述邏輯，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊回暖。

　　賴慶鑫:醫(yī)藥板塊的強(qiáng)勢(shì)回暖可以歸因于前期跌幅大，股價(jià)和估值均處于低位，三季報(bào)利空出盡，常態(tài)化反腐不影響老齡化下的長(zhǎng)期需求邏輯，機(jī)構(gòu)三季度配置比例提高。

　　首先是醫(yī)藥板塊調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)，長(zhǎng)短期跌幅都很大，估值處于歷史底部，客觀上整個(gè)板塊存在很強(qiáng)的配置價(jià)值。板塊自2021年持續(xù)調(diào)整了兩年多，中信醫(yī)藥指數(shù)從2021年7月高點(diǎn)到2023年7月跌幅達(dá)36.6%，7月末醫(yī)療反腐升級(jí)后，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)極度悲觀，甚至認(rèn)為會(huì)影響正常診療活動(dòng)，8月板塊最大跌幅又達(dá)到10.05%，短期跌幅較大，技術(shù)上也有反彈的需要；其次進(jìn)入9月，學(xué)術(shù)會(huì)議恢復(fù)召開(kāi)，院端診療需求逐漸恢復(fù)，醫(yī)療反腐回歸常態(tài)化，對(duì)于醫(yī)療反腐擔(dān)憂階段性緩解；長(zhǎng)期看我國(guó)龐大的人口基數(shù)、人口加速老齡化給行業(yè)帶來(lái)巨大而富有層次的醫(yī)療需求，醫(yī)保支出相對(duì)剛性增長(zhǎng)，社會(huì)衛(wèi)生支出占GDP比例相比日韓等還有一定提升空間；三季度以降糖減肥藥為代表的海外大單品持續(xù)超預(yù)期，股價(jià)創(chuàng)新高，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上漲，全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)三季報(bào)配置比例低位增倉(cāng)。

　　行情持續(xù)可能性大

　　是否反轉(zhuǎn)仍需觀察

　　中國(guó)基金報(bào)記者：本輪行情是否具有可持續(xù)性？會(huì)否演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)行情？

　　周思聰:醫(yī)藥板塊已經(jīng)下跌接近三年，醫(yī)藥行情有較大可能回暖，原因主要是三點(diǎn)：

　　首先，醫(yī)藥行業(yè)政策周期觸底回升：2021年政策周期觸底、2022、2023年政策周期持續(xù)向上。

　　2021年底隨著DRG\DIP（按病種付費(fèi)）的提前出臺(tái)，國(guó)家層面關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)“王炸”型的牌基本出完，醫(yī)藥行業(yè)政策周期觸底。2022年創(chuàng)新藥談判后續(xù)續(xù)約規(guī)則明確開(kāi)始，醫(yī)藥政策開(kāi)始回暖，之后的種植牙集政策、創(chuàng)新器械不納入集的政策、江西省聯(lián)盟生化診斷試劑集政策、福建省電生理集政策、創(chuàng)新藥新增適應(yīng)癥用簡(jiǎn)易續(xù)約，這些政策都表明在經(jīng)歷了前期的摸索之后醫(yī)保的集政策在慢慢變得理性，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的短期沖擊和市場(chǎng)情緒的沖擊都在邊際改善，市場(chǎng)情緒在落后于基本面變化大半年之后終于開(kāi)始反應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)基本面的變化；2023年7月份的《談判藥品續(xù)約規(guī)則》延續(xù)了2022年的政策趨勢(shì)，進(jìn)一步降低了未來(lái)創(chuàng)新藥談判價(jià)格下降的幅度，提高了醫(yī)保的最高支付額度，政策向好趨勢(shì)明確。

　　第二，創(chuàng)新型的醫(yī)藥子行業(yè)迎來(lái)向上的產(chǎn)品周期：2022年以來(lái)細(xì)胞基因治療、ADC類的藥物，小核酸類的藥物等等，很多新的治療手段和產(chǎn)品展出出料良好的數(shù)據(jù)，這些新的創(chuàng)新藥品種真正能夠延長(zhǎng)病人生命周期，并提高用藥的安全性，整個(gè)國(guó)內(nèi)國(guó)外的創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入到新一輪產(chǎn)品周期和景氣周期中。

　　第三，醫(yī)藥板塊估值自2022年初起一直處于相對(duì)低位，估值水平不斷創(chuàng)出新低，但是大部分醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨](méi)有出現(xiàn)下滑的狀況，反而有不少企業(yè)在疫情集的雙重壓力下慢慢在向疫情集前的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)，不少子行業(yè)依舊保持高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)本身的基本面健康強(qiáng)勁。?

　　范潔：近期醫(yī)藥股的走勢(shì)有幾個(gè)明顯特點(diǎn)，其一是8月底到9月底申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)每日交易量維持低位，9月底之后申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)每日交易量開(kāi)始出現(xiàn)比較明顯的提升，其二是部分前期跌幅較大的個(gè)股止跌反彈，特別是伴隨著三季報(bào)的披露，我們發(fā)現(xiàn)有一些基本面還處于下行區(qū)間的公司股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始提前反應(yīng)未來(lái)改善預(yù)期，其三是有一些主題表現(xiàn)開(kāi)始活躍，我認(rèn)為這是醫(yī)藥股底部企穩(wěn)的特征之一，各種跡象都反應(yīng)出增量資金已經(jīng)開(kāi)始在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部積極尋找機(jī)會(huì)，此外，伴隨著基金的三季報(bào)陸續(xù)披露，我們根據(jù)券商研報(bào)統(tǒng)計(jì)的信息也看到公募基金在醫(yī)藥行業(yè)的配置比例三季度較二季度出現(xiàn)環(huán)比提升。

　　毛丁?。憾唐谡邲_擊對(duì)財(cái)報(bào)的影響基本結(jié)束，而反腐整頓對(duì)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的益處將逐漸、持續(xù)顯現(xiàn)。由于2023年的基數(shù)因素，未來(lái)一年行業(yè)基本面有望呈現(xiàn)逐季持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，這兩個(gè)支撐因素都是可持續(xù)的，因此，我們認(rèn)為行情將是可持續(xù)的。

　　郝淼:短期的行情隨機(jī)游走，難以預(yù)測(cè)?？傮w看來(lái)，投資信心的重塑需要一定時(shí)間，市場(chǎng)修復(fù)也不可能一蹴而就，在當(dāng)前階段簡(jiǎn)單地判斷醫(yī)藥板塊是否會(huì)反轉(zhuǎn)還有待觀察。在存量博弈的環(huán)境下，板塊內(nèi)部的震蕩分化仍在所難免。

　　賴慶鑫:我們認(rèn)為本輪行情看到年底具有一定的可持續(xù)性。但對(duì)于中長(zhǎng)期行情的判斷，一方面取決于行業(yè)自身，另一方面也受到大盤走勢(shì)的影響。今年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇走勢(shì)，但市場(chǎng)流行性不足，存量博弈嚴(yán)重，是否走出反轉(zhuǎn)行情還需要邊走邊看。

　　已處長(zhǎng)期配置的較好買點(diǎn)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：從估值與基本面看，目前醫(yī)藥板塊是否已整體具備配置價(jià)值？原因。

　　郝淼:當(dāng)前真正影響行業(yè)發(fā)展及景氣的驅(qū)動(dòng)因素，都已經(jīng)出現(xiàn)改善或向好的苗頭。從估值看，目前醫(yī)藥板塊的估值和持倉(cāng)均處于歷史底部。截至11月2日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)市盈率TTM為28.01倍，處于近十年來(lái)10.57%分位點(diǎn)；萬(wàn)得創(chuàng)新藥指數(shù)市盈率TTM為30.99倍，處于近十年來(lái)16.91%分位點(diǎn)。另外根據(jù)2023上半年公布的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，A股醫(yī)藥市值占比7.62%，環(huán)比上年同期增長(zhǎng)0.49個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊具有較大投資價(jià)值。?

　　邱曉旭：現(xiàn)階段醫(yī)藥調(diào)整之后的估值其實(shí)比2019年年初的那一段的歷史分位數(shù)更低，但遲遲沒(méi)有出現(xiàn)大漲的情況，主要是醫(yī)藥本身三季度基本面還沒(méi)有那么好，現(xiàn)在再出現(xiàn)比較大的行情的共振的可能性不是很大。但在人口老齡化的背景下，估值低洼疊加創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，板塊具備比較好的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　趙偉:從當(dāng)前的行業(yè)比較來(lái)看，醫(yī)藥擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。首先，基金配置比例較低。其次，估值水平處于低位。第三，醫(yī)藥反腐相對(duì)比較平和。第四，從三年維度來(lái)看，醫(yī)藥的成長(zhǎng)性比較確定。第五，反腐對(duì)業(yè)績(jī)影響明確化后，市場(chǎng)對(duì)明年預(yù)期將更加清晰。第六，由于經(jīng)濟(jì)仍舊偏弱，公募對(duì)消費(fèi)的配置可能下降，并增加醫(yī)藥配置來(lái)承接。

　　周思聰:醫(yī)藥行業(yè)自2022年初起就長(zhǎng)期處于相對(duì)估值相對(duì)低位，在本輪反彈之前醫(yī)藥行業(yè)的絕對(duì)估值和相對(duì)估值又在底部徘徊了大半年的時(shí)間，估值優(yōu)勢(shì)明顯，板塊極具配置價(jià)值。

　　毛丁丁：估值角度，目前申萬(wàn)醫(yī)藥的估值水平處于近十年的約12%分位數(shù)，是一個(gè)較低的估值水平?；久娼嵌?，集、反腐各項(xiàng)政策沖擊短期基本到位，而對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展的好處將逐漸顯現(xiàn)，因此我們認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊進(jìn)入了很好的配置區(qū)間。賴慶鑫:板塊是否具備配置價(jià)值取決于多方面，估值和基本面是決定股價(jià)的直接因素，背后則是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、行業(yè)技術(shù)變革與創(chuàng)新、市場(chǎng)流動(dòng)性等等復(fù)雜因素的疊加。

　　首先，醫(yī)藥板塊調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年多，且短期8月受反腐短期跌幅大，股價(jià)和估值均處于歷史底部，客觀上整個(gè)板塊存在很強(qiáng)的配置價(jià)值。

　　其次，行業(yè)長(zhǎng)期的基本面邏輯未變，我國(guó)龐大的人口基數(shù)、人口加速老齡化、消費(fèi)升級(jí)等給行業(yè)帶來(lái)巨大而富有層次的醫(yī)療需求。醫(yī)保支出相對(duì)剛性增長(zhǎng)，社會(huì)衛(wèi)生支出占GDP比例相比日韓等還有一定提升空間；短期則醫(yī)療反腐回歸常態(tài)化，聚焦“關(guān)鍵少數(shù)”，院端診療需求逐漸恢復(fù)，學(xué)術(shù)會(huì)議恢復(fù)召開(kāi)，合規(guī)的銷售行為重新開(kāi)展，基本面環(huán)比將持續(xù)改善。

　　因此，從估值和基本面角度看，板塊已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值。

　　范潔：從政策面的角度來(lái)看，過(guò)去市場(chǎng)關(guān)注度較高的帶量購(gòu)、醫(yī)保談判等政策在過(guò)去幾年中持續(xù)優(yōu)化，政策帶來(lái)的預(yù)期越來(lái)越穩(wěn)定，同時(shí)政策對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵(lì)和支持力度也越來(lái)越明顯。近期發(fā)布的骨科創(chuàng)傷類多省聯(lián)盟集規(guī)則和體外診斷試劑省際聯(lián)盟帶量購(gòu)規(guī)則，反應(yīng)出帶量購(gòu)政策的制定方根據(jù)不同品種的不同特點(diǎn)，在有重點(diǎn)的進(jìn)行政策的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。此外，近期關(guān)注度較高的醫(yī)藥反腐政策也進(jìn)一步加速了行業(yè)的提質(zhì)增效。

　　從基本面的角度，過(guò)去幾年疫情帶來(lái)的一些業(yè)績(jī)波動(dòng)基本結(jié)束，行業(yè)回歸到常態(tài)化的發(fā)展中。從已公布的上市公司三季報(bào)來(lái)看，階段性的政策對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響是短期的、可控的，因此，投資者對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的負(fù)面情緒也會(huì)得到持續(xù)緩解。綜合以上各種情況，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)已處于長(zhǎng)期配置的一個(gè)較好的買點(diǎn)。

　　看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、研發(fā)外包等

　　中國(guó)基金報(bào)記者：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，醫(yī)藥板塊哪些細(xì)分領(lǐng)域存在不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

　　郝淼:建議從長(zhǎng)期視角關(guān)注醫(yī)藥板塊、加倉(cāng)布局醫(yī)藥方向。我們相對(duì)聚焦的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域，有望受益于政策層面持續(xù)的支持，成長(zhǎng)空間較大。同時(shí)，也看好為創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，如研發(fā)生產(chǎn)外包、科研服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

　　需求端來(lái)說(shuō)，目前創(chuàng)新藥銷售金額在中國(guó)藥品市場(chǎng)的占比可能才10%左右，擁有巨大的成長(zhǎng)空間；從供給端來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企取得了技術(shù)層面的長(zhǎng)足進(jìn)步以及國(guó)內(nèi)豐富的臨床研究，會(huì)有越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市。

　　政策層面對(duì)于創(chuàng)新藥、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)明確定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，醫(yī)保支付等支持性政策持續(xù)推出。創(chuàng)新已然成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要推動(dòng)力，中國(guó)制藥行業(yè)的發(fā)展迎來(lái)了轉(zhuǎn)型升級(jí)的階段。

　　周思聰:回顧過(guò)往的政策，在每次波動(dòng)之后，醫(yī)藥行業(yè)尤其是真正具有創(chuàng)新屬性的行業(yè)都獲得了大的發(fā)展，股價(jià)也在短期調(diào)整之后進(jìn)入更大幅度的上漲周期。本次醫(yī)藥反腐之后，利好真正具有創(chuàng)新屬性的化藥、生物藥、中藥、器械行業(yè)，長(zhǎng)期依舊看好醫(yī)藥大的創(chuàng)新方向。重點(diǎn)看好整個(gè)廣義創(chuàng)新制藥行業(yè)（即不論企業(yè)是化藥企業(yè)、生物藥企業(yè)、仿制藥企業(yè)、中藥企業(yè)、CXO企業(yè)、原料藥企業(yè)等，只要有符合國(guó)家醫(yī)保政策的創(chuàng)新型的產(chǎn)品周期，都納入廣義創(chuàng)新制藥行業(yè)）的行業(yè)性投資機(jī)會(huì)。

　　廣義創(chuàng)新制藥是我們當(dāng)下較為看好的方向，甚至是未來(lái)兩三年持續(xù)看好的醫(yī)藥子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)和十多年前偏消費(fèi)屬性的情況有所不同，未來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)大概率是偏成長(zhǎng)和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥的根本屬性，這一點(diǎn)只能通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。過(guò)去幾年，因?yàn)獒t(yī)保政策對(duì)于藥品價(jià)格的擾動(dòng)使得市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥的情緒一直很差，這一點(diǎn)在去年二季度迎來(lái)了拐點(diǎn)。創(chuàng)新藥自2022年4月份醫(yī)保簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則出臺(tái)之后就走出了政策的底部。同時(shí)，我們看到經(jīng)過(guò)多年來(lái)的積累，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)也迎來(lái)了自己的全新的產(chǎn)品周期，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)能力、財(cái)務(wù)能力、出海能力都和過(guò)去不可同日而語(yǔ)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅度提升。

　　當(dāng)然，我們也看好創(chuàng)新醫(yī)療器械和設(shè)備的投資機(jī)會(huì)，只是在這個(gè)領(lǐng)域可能更多的是偏個(gè)股性的機(jī)會(huì)。

　　毛丁?。赫唛L(zhǎng)期鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，結(jié)合國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)實(shí)力進(jìn)步，看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥研發(fā)外包等方向。

　　國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累，目前在部分領(lǐng)域已經(jīng)具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)空間巨大，創(chuàng)新藥方向關(guān)注國(guó)際化潛力的品種和公司；醫(yī)療器械整體處于國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程中，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代空間大、進(jìn)入新成長(zhǎng)階段的細(xì)分領(lǐng)域，包括內(nèi)鏡、骨科等細(xì)分領(lǐng)域；醫(yī)藥研發(fā)外包板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整，伴隨海外融資環(huán)境改善以及下游客戶新藥研發(fā)的不斷推進(jìn)，行業(yè)基本面明年有望迎來(lái)拐點(diǎn)，關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力、空間大的龍頭公司。

　　邱曉旭：新領(lǐng)域創(chuàng)新的萌發(fā)和未滿足健康需求的交織作用是醫(yī)藥未來(lái)投資的核心。

　　腫瘤領(lǐng)域：雙抗治療實(shí)體瘤的里程碑，CAR-T一線治療的里程碑，短期挫折和長(zhǎng)期希望

　　代謝疾?。篏LP-1類藥物的萬(wàn)金油作用將持續(xù)超出市場(chǎng)的預(yù)期，聯(lián)用的想象空間

　　自免領(lǐng)域：發(fā)病率持續(xù)提升，多款重磅藥品即將落地，只待價(jià)格的東風(fēng)。

　　神經(jīng)退行性疾?。喊悬c(diǎn)驗(yàn)證帶來(lái)曙光，已有賽道誰(shuí)拔頭籌，新靶點(diǎn)和組合療法有想象空間。

　　結(jié)構(gòu)性心臟病、神內(nèi)器械：滲透率提升空間最大，定價(jià)體系優(yōu)勢(shì)，中國(guó)創(chuàng)新時(shí)刻到來(lái)。

　　范潔：從醫(yī)藥全行業(yè)角度來(lái)看，未來(lái)我們看好的是兩個(gè)方向，一個(gè)是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，一個(gè)是偏消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的廠家有希望能夠通過(guò)產(chǎn)品力建立起定價(jià)權(quán)，從而在整個(gè)支付端獲取更多的市場(chǎng)份額，從而獲得超越行業(yè)的阿爾法。偏消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)鏈基本靠自費(fèi)，核心仍然在于產(chǎn)品力和品牌效應(yīng)。

　　從創(chuàng)新藥的角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)立項(xiàng)研發(fā)包括臨床試驗(yàn)都會(huì)更加謹(jǐn)慎，創(chuàng)新藥這個(gè)行業(yè)存在大貝塔行情的階段一般出現(xiàn)在行業(yè)萌芽期，當(dāng)大家對(duì)行業(yè)的研究更加深入之后，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性行情或許會(huì)是一種常態(tài)，因?yàn)椴煌髽I(yè)的研發(fā)方向、研發(fā)進(jìn)度、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力都不一樣，很難形成集振，因此需要更加強(qiáng)調(diào)個(gè)股的研究能力。

　　賴慶鑫:從景氣度角度出發(fā)，下半年以減肥藥為代表的海外大單品持續(xù)超預(yù)期，股價(jià)創(chuàng)新高，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上漲，存在很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。GLP-1單靶點(diǎn)、多靶點(diǎn)藥物，意味著醫(yī)藥新的增長(zhǎng)方向，會(huì)對(duì)人群的疾病譜系形成較大影響。據(jù)JPMorgan預(yù)測(cè)，2030年GLP-1相關(guān)的藥物將達(dá)到1000億美金市場(chǎng)，抓住這個(gè)創(chuàng)新風(fēng)口的公司將持續(xù)受益。

　　長(zhǎng)期板塊活躍

　　結(jié)構(gòu)行情豐富

　　中國(guó)基金報(bào)記者：中長(zhǎng)期視角，醫(yī)藥領(lǐng)域的行情將如何演繹？

　　邱曉旭：醫(yī)藥包括AH股以及美股上市的中概股等，有600多只股票，是一個(gè)很大的股票池，包含了我們常見(jiàn)的周期、成長(zhǎng)、消費(fèi)幾乎所有的商業(yè)模式。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥板塊是比較活躍，也不缺少結(jié)構(gòu)性行情。

　　醫(yī)藥賺的是冪次的錢。每次醫(yī)藥行情都是支付力、創(chuàng)新、需求的三因子共振。醫(yī)藥總產(chǎn)業(yè)是可支配收入提升（全病程費(fèi)用）X 新技術(shù)涌現(xiàn)（可醫(yī)治疾病）X 預(yù)期壽命延長(zhǎng)（平均發(fā)病率）三因子的乘積。2017年的消費(fèi)白馬行情體現(xiàn)的是可支配收入提升和海外醫(yī)療術(shù)式在國(guó)內(nèi)滲透率提升，19年以來(lái)的創(chuàng)新藥和產(chǎn)業(yè)鏈行情體現(xiàn)的是新技術(shù)（免疫療法、新成藥模式）帶來(lái)可醫(yī)治疾病增加和病程延長(zhǎng)（治療費(fèi)用增加）。未來(lái)長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)人均預(yù)期壽命的提升和人口老齡化的進(jìn)展，整體治療需求是快速增加的，醫(yī)藥行業(yè)是值得長(zhǎng)期看好的。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們可以將每一個(gè)醫(yī)藥小領(lǐng)域的創(chuàng)新，想象成像電子里面的MR或者像機(jī)器人一樣的創(chuàng)新。

　　趙偉:過(guò)去幾年，醫(yī)藥機(jī)會(huì)主要以主題來(lái)呈現(xiàn)，近期也是減肥藥占優(yōu)，但未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，尤其是偏院內(nèi)相關(guān)的企業(yè)。疫情期間，很多疾病通過(guò)OTC端線上診療。但從疫情恢復(fù)后，偏OTC線上端業(yè)績(jī)是在邊際弱化的，更多看自身具有alpha的個(gè)股。相對(duì)地，醫(yī)院端診療將逐步恢復(fù)，中報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)有體現(xiàn)。站在明年的維度來(lái)看，有望獲得比較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　具體方向上，可以圍繞著手術(shù)期內(nèi)的一些藥品或耗材展開(kāi)。其中，最重要的是創(chuàng)新藥方向。之前主要是PDone將腫瘤一線治療從化療轉(zhuǎn)化為免疫治療，未來(lái)將是尋找腫瘤二線治療能替代化療的手段，主要包括以ADC為代表的投資。相比于PDone主要跟隨海外，國(guó)內(nèi)在ADC研發(fā)上序列比較靠前，未來(lái)有望通過(guò)出口海外，拓展醫(yī)保談判外的銷售空間。

　　周思聰:近一個(gè)月以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)收益明顯，短期也可能存在回調(diào)的壓力，但是醫(yī)藥行業(yè)的利空因素前期已經(jīng)充分釋放，即使當(dāng)前出現(xiàn)短暫的調(diào)整，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)行情壓制的最大因素，即由于政策周期帶來(lái)的情緒周期已經(jīng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥行情底部基本明確。

　　至于未來(lái)的行業(yè)表現(xiàn)主要受國(guó)內(nèi)外一系列宏觀因素，尤其是十年期美債利率影響較大。我們很難判斷這些宏觀因素好轉(zhuǎn)的速度和節(jié)奏，但是我們相信這些因素隨著時(shí)間的推移，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資將越來(lái)越有利。

　　當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的情緒初步走出陰霾，醫(yī)藥行業(yè)整體行業(yè)層面的利空初步出清，盡管在將來(lái)不排除一些個(gè)別政策、個(gè)別的擾動(dòng)，但是，醫(yī)藥行業(yè)向上的趨勢(shì)非常明顯，在連跌三年之后，醫(yī)藥未來(lái)行情可期。

　　郝淼:長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，并沒(méi)有發(fā)生根本性的變化。因人口老齡化加速、醫(yī)療技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)依然是一個(gè)非常好的投資賽道。需求側(cè)非常穩(wěn)定，成長(zhǎng)性非常確定，供給側(cè)有技術(shù)不斷迭代和突破的拉動(dòng)。在投資上，更偏好大行業(yè)里面高成長(zhǎng)、高增速的一些細(xì)分方向，比如醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、CXO、科研服務(wù)等。

　　賴慶鑫:中長(zhǎng)期視角，醫(yī)藥板塊的行情取決于板塊的長(zhǎng)期投資框架。一方面從支付端看，社會(huì)化醫(yī)保作為我國(guó)絕對(duì)主要支付端，較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍然將持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上則鼓勵(lì)創(chuàng)新，長(zhǎng)期看創(chuàng)新藥占比將持續(xù)提升；中期看經(jīng)過(guò)8輪集，醫(yī)保降幅規(guī)則趨于溫和，同時(shí)2025年后支付節(jié)點(diǎn)金額上調(diào)， 最高上調(diào)至60億，創(chuàng)新藥領(lǐng)域有望誕生百億大藥。供給端則從15-18年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加大，經(jīng)過(guò)多年沉淀，自主研發(fā)實(shí)力提升，從“引進(jìn)來(lái)”邁向“走出去”，創(chuàng)新藥企業(yè)的管線產(chǎn)品將進(jìn)入持續(xù)收獲期。因此長(zhǎng)期來(lái)看，以創(chuàng)新藥為代表的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得重視。

　　毛丁?。航?jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，考慮估值、行業(yè)基本面及政策因素，各項(xiàng)悲觀因素基本出請(qǐng)，當(dāng)前醫(yī)藥板塊處于高性價(jià)比的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為后續(xù)醫(yī)藥板塊的行情可以更加積極樂(lè)觀。

　　醫(yī)藥投資注意周期性

　　底部區(qū)域不建議頻繁擇時(shí)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于普通投資者投資醫(yī)藥板塊，您有何建議？

　　周思聰:醫(yī)藥研究投資離不開(kāi)兩個(gè)周期的，基民對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資同樣需要關(guān)注兩個(gè)周期：

　　1、避開(kāi)向下的政策周期

　　醫(yī)藥行業(yè)擁有最好的供給S和最好的需求D，因此板塊走勢(shì)80%的時(shí)候走勢(shì)和大盤關(guān)聯(lián)度不大，但醫(yī)藥卻擁有最不穩(wěn)定的價(jià)格P，所以醫(yī)藥行業(yè)走勢(shì)和行業(yè)政策變化帶來(lái)的情緒周期的波動(dòng)高度相關(guān)。避開(kāi)明顯政策向下的醫(yī)藥子行業(yè)是醫(yī)藥投資的第一步。當(dāng)然，因?yàn)獒t(yī)保支付的壓力，藥械產(chǎn)品在各國(guó)都是永遠(yuǎn)都是降價(jià)趨勢(shì)，因此只要政策不過(guò)度打壓，就可以認(rèn)為是向上的周期。

　　基民在做醫(yī)藥投資的時(shí)候需要高度關(guān)注當(dāng)前的政策周期如何，避開(kāi)投資于明顯具有政策壓力方向的產(chǎn)品。

　　2、尋找向上的產(chǎn)品周期

　　醫(yī)藥行業(yè)供給端自帶利基屬性，需求端自帶剛性，醫(yī)藥子行業(yè)和個(gè)股的走勢(shì)更多和自身的產(chǎn)品周期高度相關(guān)。復(fù)盤大多數(shù)的成功藥企，其崛起之路都可追溯到1-2款大單品，能夠?yàn)楣編?lái)充足現(xiàn)金流，從而穿越周期；而估值穩(wěn)定的大藥企也往往因?yàn)楫a(chǎn)品而帶來(lái)估值的階段性躍升。

　　因此，基民在選擇基金產(chǎn)品的時(shí)候，可以觀察基金持倉(cāng)中的個(gè)股是否具有向上的產(chǎn)品周期，以獲得更好的回報(bào)。

　　最后，想對(duì)基民說(shuō)，醫(yī)藥行業(yè)困境已，初現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。今后的行情肯定不是一番風(fēng)順的，但是醫(yī)藥大底已現(xiàn)，可以擇機(jī)介入。在醫(yī)藥這個(gè)歷史的底部要樂(lè)觀，要相信要解決中國(guó)的老齡化問(wèn)題，醫(yī)保支付不足的問(wèn)題最終要依靠創(chuàng)新的藥械，雖然中國(guó)的創(chuàng)新藥行業(yè)依然任重而道遠(yuǎn)，但是中國(guó)創(chuàng)新藥投資卻是正當(dāng)其時(shí)。

　　范潔：醫(yī)藥板塊的邏輯發(fā)生的變化主要來(lái)自于幾個(gè)方面：1、更關(guān)注硬實(shí)力：過(guò)去行業(yè)內(nèi)的企業(yè)發(fā)展模式多種多樣，但從目前政策的指向來(lái)看，關(guān)注研發(fā)端的硬實(shí)力、產(chǎn)品或服務(wù)本身的競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品或服務(wù)合規(guī)商業(yè)化的能力是選擇投資方向時(shí)必須要重視的因素；2、更關(guān)注企業(yè)商業(yè)模式的本質(zhì)：不管企業(yè)用什么樣的商業(yè)模型，其本質(zhì)是在成本可控的基礎(chǔ)上提供患者能夠接受并且能夠滿足未被滿足的臨床需求的產(chǎn)品或服務(wù)；3、更關(guān)注在企業(yè)發(fā)展生命周期，政策帶來(lái)的邊際變化會(huì)使得行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品的升級(jí)換代提速，因此，需要準(zhǔn)確的把握企業(yè)和產(chǎn)品當(dāng)前所處的生命周期并做出相應(yīng)的投資決策。

　　郝淼:在目前的位置，在醫(yī)藥的相對(duì)底部區(qū)域，去做頻繁的擇時(shí)，可能效果不是很好。如果看好醫(yī)藥板塊，相信醫(yī)藥的長(zhǎng)期價(jià)值，那么在底部區(qū)域不斷收集籌碼，逢低分批買入，著眼長(zhǎng)期布局，可能是更優(yōu)的方法。鑒于醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，且具有較高的專業(yè)和技術(shù)門檻，對(duì)普通投資者而言，借助公募基金專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)所管理的醫(yī)藥主題基金來(lái)曲線入市性價(jià)比可能更高。

　　賴慶鑫:首先，醫(yī)藥是長(zhǎng)坡厚雪的賽道，從中美市場(chǎng)看，都是個(gè)不斷誕生長(zhǎng)期牛股的板塊，值得長(zhǎng)期投資；其次，在進(jìn)行投資決策之前，需要深入了解行業(yè)的基本知識(shí)和相關(guān)政策，包括行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、政策環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等。從公司層面上，則需要多關(guān)注和研究哪些公司具有好的產(chǎn)品，什么品種、什么產(chǎn)品在未來(lái)三五年能夠進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期，什么樣的公司能夠成長(zhǎng)到遠(yuǎn)超現(xiàn)在體量的級(jí)別，什么樣的公司具備好的組織文化和管理機(jī)制。板塊的投資對(duì)專業(yè)性要求較高，借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是更優(yōu)選擇。

　　毛丁丁：建議中長(zhǎng)期思維，投資于自身有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的方向和領(lǐng)域，選擇能夠做大做強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域及公司。

　　編輯：艦長(zhǎng)

　　審核：木魚(yú)