摘要： 投資要點1、市場情緒水平可從市場資金情緒、上市公司行為和輿情環(huán)境三個層面進行觀測，當(dāng)前均呈現(xiàn)從冰點好轉(zhuǎn)的特征，這是市場底進一步夯實的積極信號。2、資金情緒方面，從底部開始回升的...

投資要點

1、市場情緒水平可從市場資金情緒、上市公司行為和輿情環(huán)境三個層面進行觀測，當(dāng)前均呈現(xiàn)從冰點好轉(zhuǎn)的特征，這是市場底進一步夯實的積極信號。

2、資金情緒方面，從底部開始回升的是寬基和主要賽道換手率和成交額、外資和兩融，創(chuàng)新低個股數(shù)量明顯收縮，但公募發(fā)行和私募倉位仍處于低位。

3、上市公司行為方面，近期回購規(guī)模明顯擴張，產(chǎn)業(yè)資本凈減持快速縮量，并且上市公司開始主動釋放利好，寧德回購+茅臺提價對于扭轉(zhuǎn)核心資產(chǎn)悲觀預(yù)期有重要作用。

4、輿情環(huán)境方面，在10月下旬白馬股補跌之后，一方面公募基金自購潮再起，另一方面本輪官媒發(fā)聲較為“硬核”。

5、情緒先行，市場情緒的好轉(zhuǎn)疊加海外流動性的改善，繼續(xù)看多年末行情，風(fēng)格上首選成長，沿著中美緩和的路徑布局科技、醫(yī)藥等方向。

風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進速度或不及預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)僅供參考。

報告正文

01

市場資金情緒：逐步上行

市場資金情緒呈現(xiàn)從冰點好轉(zhuǎn)的特征，投資者持股體驗較差的時期已經(jīng)過去，但資金入場的積極性尚未全面改善，公募基金新發(fā)行依然偏冷，私募基金股票倉位仍處歷史較低水平。

全A成交額已突破6000億的臨界水平，市場交易熱度邊際回升。2021年以來全A單日成交額曾3次下探至6000億元以下，分別是2022年9-10月、12月、2023年9月。截至11月3日，全A成交額從9月20日5740億元的低點反彈至8111億元，且較10月23日市場底部的成交額（7217億元）邊際回升，市場交易熱度回暖。熱門交易賽道的歷次成交額冰點呈上升趨勢，2020年4月、9月及2021年4月市場交易低迷時期，寧指數(shù)成交額冰點分別為282、456、809億元，而茅指數(shù)成交額冰點分別為142、204、324億元。2022年年底以來，TMT作為熱門賽道經(jīng)歷了兩輪情緒底，2022年12月及2023年9月TMT指數(shù)的成交額冰點分別為1213、1804億元，類比2020-2021年核心資產(chǎn)、新能源兩大熱門賽道，TMT成交額有望延續(xù)抬升。

換手率指標(biāo)顯示當(dāng)前交易情緒有所回暖，但仍低于近兩年來的中樞水平。2020年以來的牛市期間，市場日換手率中樞整體有所上升（由2018年-2019年的1.0%至2020年-2021年的1.5%）。2022年至今市場整體波動加劇，換手率中樞回落至1.3%的水平。當(dāng)前全A換手率已從9月底部位置（0.83%）有所回升，截至11月3日，全A換手率回升至1.19%，仍低于中樞水平。

投資者持股體驗最差的時期已經(jīng)過去。從市場近期創(chuàng)半年新低的標(biāo)的數(shù)量來看，10月18日至23日市場急跌時，創(chuàng)新低的成分股一度突破2000只，超過2022年10月市場底的新低數(shù)量，但尚未突破2022年4月外部沖擊擾動時期的冰點（創(chuàng)新低股票數(shù)量達3134只）。近一周以來全市場突破半年新低的標(biāo)的數(shù)量平均為119只，較此前明顯回落，投資者持股體驗最差的時期已經(jīng)過去。

自8月政策底夯實以來，杠桿資金及外資情緒呈回暖跡象，融資余額水平回升至近一年高位，北向資金凈流出呈收斂態(tài)勢。自今年8月底降印花稅等政策“四箭齊發(fā)”、一線城市房地產(chǎn)調(diào)控放松以來，市場融資余額水平已經(jīng)開始趨勢性回升，當(dāng)前歷史分位水平（近兩年）為77.3%，處于近一年的高位，但仍低于2021年下半年的平均水平。盡管當(dāng)前北向資金仍然為凈流出狀態(tài)，但自8月下旬凈流出水平到達歷史極值位置后，流出水平開始趨勢性收斂，成交凈額（MA10）正向中樞水平回歸。

機構(gòu)層面看，情緒尚未全面回暖，公募偏股基金的股票倉位總體回升，不過新發(fā)行市場仍然趨冷，私募基金股票倉位仍處歷史較低水平。公募基金方面，偏股型基金對于股票的配置比例今年6月以來總體回升，顯示對未來權(quán)益市場較為樂觀，但普通股票型基金的權(quán)益配置比例近期有小幅回落，偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位總體提升更為明顯，此外，主動權(quán)益型基金新發(fā)行市場持續(xù)遇冷，發(fā)行規(guī)模仍處歷史低位，較難形成增量帶動效應(yīng)。私募基金方面，CREFI（華潤信托陽光私募股票多頭指數(shù)）成分基金的平均股票倉位61.1%（2023Q3月均），相較年初70.5%（2023Q1月均）回落明顯，處于2018年以來的歷史較低水平。

02

上市公司行為：夯實底部特征

上市公司行為方面，資金面上股東減持與企業(yè)回購規(guī)模的變化，以及消息面上是否存在積極信息的密集發(fā)布，是輔助判斷市場是否處于底部的主要因素。

從歷史數(shù)據(jù)來看，企業(yè)回購規(guī)模在市場觸底時期多會同步放量，并于觸底后1-2月維持較高水平，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模則常在市場觸底前后快速縮量。從股票回購來看，在2018年12月、2019年6月、2020年3月、2021年3月、2022年4月和2022年10月的六次階段性探底行情中，除了2022年3月上市企業(yè)回購規(guī)模提前放量外，其余時期量均與市場底同步形成，并于觸底后1-2月維持較高水平。從產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模變化來看，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模通常在見底前就有所下降，但在市場觸底前后會快速縮量。以2019年初市場的觸底回升行情為例，產(chǎn)業(yè)資本單周凈減持規(guī)模從2018年12月23日的30.07億元下降至2018年12月30日的23.75億元，并在2019年1月6日大幅逆轉(zhuǎn)為凈增持。

本輪企業(yè)回購規(guī)模已于10月明顯擴張，產(chǎn)業(yè)資本凈減持在10月中旬快速縮量，從上市公司行為來看，當(dāng)前已基本形成市場底部特征。企業(yè)回購方面，2023年10月A股上市企業(yè)回購規(guī)模上升至110.4億元，9月為86.0億元，已出現(xiàn)明顯擴張。從絕對量來看，2018年以來的六次階段性觸底時期，當(dāng)月企業(yè)回購的平均規(guī)模為119.8億元，當(dāng)前已基本接近。產(chǎn)業(yè)資本凈減持方面，2023年10月11日至10月18日，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模降至3.億元，已形成符合市場底的快速縮量特征，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，在縮量后雖然凈減持規(guī)模會有所回升，但對市場反彈并不構(gòu)成阻礙。

過去幾輪市場情緒冰點多伴有官方或上市公司發(fā)布積極信息的情形，本輪“減持新規(guī)”的發(fā)布以及貴州茅臺的逆勢提價與此特征基本吻合。2018年11月，三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵上市公司股票回購。2022年3月，業(yè)績好的上市公司集中提前公布經(jīng)營數(shù)據(jù)，茅臺等公司首次公布月度業(yè)績。2022年4月，三部門發(fā)布《關(guān)于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》，支持上市公司增加現(xiàn)金分紅在利潤分配中的比重，與投資者分享發(fā)展紅利。本輪***于8月27日發(fā)布“減持新規(guī)”，10月16日晚70余家深市公司密集披露股東提前終止減持、自愿承諾不減持及延長鎖定期的相關(guān)公告。此外，貴州茅臺時隔近六年于10月31日晚宣布提價，提振白酒市場信心，隨后瀘州老窖亦跟隨提價。

03

輿情環(huán)境：公募“自購潮”再現(xiàn)，官媒發(fā)聲提振信心

10月下旬以來 ，大量公募私募基金公司宣布以自有資金自購旗下產(chǎn)品。充分發(fā)揮市場主體自我調(diào)節(jié)機制作用。隨著10月中下旬市場再度下探，近期多家頭部公募再次掀起“自購潮”，10月中旬以來，南方、招商、廣發(fā)、富國和易方達等9家公募基金已經(jīng)累計自購13.2億元，自購產(chǎn)品主要以公司權(quán)益類產(chǎn)品為主，此外，10月18日百億私募基金宣布1000萬元實施自購。本次“自購潮”是今年以來的第二輪，今年8月市場連續(xù)回落背景下，多家公募基金“真金白銀”入場***。而回顧近兩年市場主體表現(xiàn)，公募基金“自購潮”往往出現(xiàn)在情緒底部，如2022年10月底、2022年4月底。

近日官媒發(fā)聲提振市場信心，過去市場情緒低迷期同樣出現(xiàn)過類似情形。10月中旬以來市場快速下探，上證指數(shù)于10月23日再度跌破3000點，10月24日中國經(jīng)濟時報刊文《為終將到來的新一輪牛市做好準(zhǔn)備》，官媒喊話提振市場信心。11月以來市場在短暫反彈后再度陷入調(diào)整，11月2日國安部發(fā)文重申“金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)”。回顧近幾年市場情緒低迷時同樣出現(xiàn)過類似情形，如2022年9月、2022年4月、2019年1月、2019年8月等市場底部區(qū)間，官媒均喊話提振市場信心。

04

風(fēng)險提示

　　全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、地緣政治擾動加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進速度或不及預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、比較研究的局限性等。