來源：市值風(fēng)云

　　語言文學(xué)專業(yè)出身的方老板，還能開啟他的二次人生爽局嗎？

　　繼手拿“無敵plus版突擊分紅上市”的福華化學(xué)IPO被斃后，一個老生常談但常談常新的話題又一次在市值風(fēng)云社區(qū)里被討論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)——上市前過度分紅，是否已成IPO紅線。

　　說來也巧，最近正好有一家熱衷分紅的公司正在沖刺上交所主板，名叫上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”），如今處于注冊環(huán)節(jié)，距離上市只差臨門一腳。

　　（來源：上交所）

　　不如，就拿它試試“紅線”何在。

　　先分1個自己，再募1.4個自己

　　此次IPO，擬募集8.32億。

　　翻開小方制藥的財報，搭眼一看，截至2023年6月末，總資產(chǎn)僅有5.89億。相當(dāng)于募了1.4個自己，口氣不?。?/p>

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　　細(xì)品一番，在IPO前的2019-2022這四年，小方制藥累計現(xiàn)金分紅5.6億，約等于分掉一個自己，膽子不?。?/p>

　　實(shí)控人方之光一家及一致行動人，更是憑86.94%的持股比例，美滋滋將4.87億分紅裝進(jìn)口袋。特別提示，方之光、魯愛萍夫婦及其子方家辰，目前均為加拿大籍。

　　集志向、野心、膽量于一身的公司，究竟質(zhì)地如何？

　　小市場中的龍頭

　　01?10億市場的開塞露龍頭

　　咦~不看不知道，原來這家小方制藥竟然號稱是“國內(nèi)開塞露龍頭”，市場份額連年位居行業(yè)第一！

　　提起開塞露，想必很多人都不陌生。

　　每當(dāng)便秘的時候，手拿一支開塞露，保持一個合適的姿勢，將液體擠入直腸，靜待幾分鐘，感覺便來了，去吧皮卡丘~

　　它的作用原理，是利用成分里甘油或山梨醇帶來的高滲作用，讓更多的水分滲入腸腔，軟化大便，同時***腸壁產(chǎn)生蠕動，反射性地引起排便反應(yīng)，再加上甘油本身的潤滑作用，能使大便更容易排出，有效緩解便秘癥狀。

　　便秘，算得上一種常見病，患病率實(shí)屬不低。

　　根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會《中國慢性便秘專家共識意見》等資料，我國慢性便秘不同地區(qū)發(fā)病率為4%-10%。就是說，每百人中大約有4-10人長期受便秘困擾。

　　截至2022年末全國總?cè)丝?41，175萬人，以患病率中位數(shù)7%進(jìn)行測算，約有9，882萬人患有慢性便秘。

　　隨著生活節(jié)奏加快、壓力加大、老齡化增長，慢性便秘的發(fā)病率還有逐年增長的趨勢。

　　鑒于此，開塞露的年銷售額（含公立醫(yī)院和實(shí)體藥店）不斷增長，從2017年的5.16億增至2022年的9.83億，復(fù)合增速達(dá)13.74%。

　?。▉碓矗好變?nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、小方制藥招股書）

　　憑借龍頭地位，小方制藥的開塞露銷售額也一路水漲船高，2022年共銷售2.32億，貢獻(xiàn)了公司一半的業(yè)績。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　放到整個市場來看，小方制藥2022年的市占率為16.42%。不過國內(nèi)開塞露市場整體較為分散，參與者不算少，CR5不超過50%。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　02?市占率42%的爐甘石洗劑龍頭

　　相對來說，小方制藥的另一款產(chǎn)品爐甘石洗劑也是行業(yè)內(nèi)NO.1，龍頭地位要強(qiáng)勢得多，2022年市占率達(dá)到42.61%（按零售金額統(tǒng)計），比第二名江蘇鵬鷂足足高出17個百分點(diǎn)。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　爐甘石洗劑，同樣也是一種家庭常備藥，主要用于治療急性瘙癢性皮膚病，最常見的病癥就是和痱子。

前者，是一種炎癥性皮膚反應(yīng)，內(nèi)外部病因眾多，且易反復(fù)發(fā)作，發(fā)病率約為7.5%；后者，則?；疾∮谙募净驖駸岘h(huán)境，以嬰幼兒和老人多發(fā)，兒童發(fā)病率約為5-20%。

　　按2022年末全國人口總數(shù)測算，我國約有1.06億人患有，3，167萬兒童患有痱子（按發(fā)病率中位數(shù)測算）。

　　近些年，隨著人們對皮膚健康重視程度不斷提升，越來越多的人選擇藥物治療上述皮膚病，爐甘石洗劑的市場銷售額逐年增長，六年內(nèi)復(fù)合增速超20%。

　　不過，鑒于爐甘石洗劑價格便宜，單瓶100ml零售價10塊左右，平攤下來每天一兩塊錢，因此整體銷售規(guī)模（含公立醫(yī)院和實(shí)體藥店）并不算大，2022年為2.45億。

　　（來源：米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、小方制藥招股書）

　　小方制藥的爐甘石洗劑銷售額也增長較快，復(fù)合增速達(dá)19.7%，2022年營收7，464.34萬，占總營收的16.34%。

　　（制圖：市值風(fēng)云）

　　03?多個千萬級小品類的龍頭

　　除此之外，小方制藥還布局了多款消化類、皮膚類和五官類外用藥物，如甘油灌腸劑、氧化鋅軟膏、硼酸洗液、水楊酸軟膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等。

　　這些產(chǎn)品的銷售額均保持較快的增長速度，且在相應(yīng)市場都搶占到不錯的市場份額，部分藥物的市占率甚至達(dá)到90%以上，基本算是稱霸整個市場。

　　但仔細(xì)看，這些藥物其實(shí)都是較為常見、價值量較低的仿制藥，市場規(guī)模都不算大，基本在千萬級左右。

　　2022年，將這些小品類藥物的銷售額加總在一起，也就1.5億元。

　?。ㄖ票恚菏兄碉L(fēng)云）

　　在以上多個大小品類藥物的共同支撐下，近四年里小方制藥的營收規(guī)模保持不錯的增長，復(fù)合增長率約10.4%。

　　2022年，其實(shí)現(xiàn)營收4.57億，同比增長13.72%；2023年上半年，實(shí)現(xiàn)2.6億，增速小幅降低至4.1%。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重

　　01?產(chǎn)品同質(zhì)化

　　是不是覺得雖然市場規(guī)模不大，但包攬多個領(lǐng)域龍頭的小方制藥仍然雖小但美？

　　要說最大的問題，可能就是比較依賴開塞露這一產(chǎn)品，其他品類再擴(kuò)張，也始終不改開塞露占比50%的情況。

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　　那風(fēng)云君就有一事要問，開塞露產(chǎn)品的壁壘高嗎？

　　或許可以先聊一聊，小方制藥的開塞露與其他廠商的開塞露效果差異大嗎？

　　理論上講，不同廠商生產(chǎn)開塞露，均使用甘油為主要原料，最終產(chǎn)品功能相同，功效也相差不大。

　　本著求真務(wù)實(shí)的精神，風(fēng)云君還訪了幾位不愿意透露姓名的朋友，得到的反饋是：藥店里的都差不多，這玩意還講牌子？買個便宜的就行．．．．．．

　　02?市場份額正在被吞噬

　　既然產(chǎn)品功效差不多，那是不是代表著小方制藥的龍頭地位并不穩(wěn)固，市場份額可以被別的企業(yè)搶走？

　　答案是肯定的。

　　從開塞露前五大企業(yè)的競爭格局可以明顯看出，2019-2022年，小方制藥雖一直處于行業(yè)第一，但市場份額正在被競爭對手吞噬，已經(jīng)下降了3.5個百分點(diǎn)。

　?。ㄖ票恚菏兄碉L(fēng)云）

　　而行業(yè)第二的福元醫(yī)藥（601089.SH），同一時期內(nèi)市場份額提升超2個百分點(diǎn)，與小方制藥的差距逐漸縮小。

　　另外，根據(jù)福元醫(yī)藥2022年年報，其2022年開塞露出廠銷售數(shù)量為5.41億支，已超過小方制藥開塞露出廠銷售數(shù)量3.04億支。

　　2019年以來，行業(yè)第四名一康制藥、第五名遂昌惠康的市占率也都有不同程度的提高。

　　03?只需一個價格戰(zhàn)

　　這種競爭格局的變化，是如何造成的？

　　不如看看各競爭企業(yè)的開塞露終端售價，答案就清晰可見了。

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　　各大競爭對手們?yōu)榱送卣故袌?，“卷”起了產(chǎn)品定價，小方制藥的開塞露產(chǎn)品已然是市場中價格最高的一款。

　　拿行業(yè)第二與行業(yè)第一對比，同是20ml劑量，小方制藥的單支售價是福元醫(yī)藥的1.5~2.4倍。對比二者的開塞露毛利率，小方制藥比福元醫(yī)藥要高出超30個百分點(diǎn)。這也就解釋了二者市占率一升一降的關(guān)鍵原因。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　這個只需降價就能輕易搶走的市場，實(shí)在難言有多高的技術(shù)含量和工藝壁壘。長此以往，在這個產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化的市場中，小方制藥的龍頭地位還能維持多？

　　上下承壓，30年0發(fā)明專利

　　01?毛利率下滑

　　行業(yè)內(nèi)卷中，小方制藥的毛利率這幾年也有明顯下降，2019-2022年下降了6個百分點(diǎn)。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　聚焦到開塞露上，近三年O型產(chǎn)品和W型產(chǎn)品的毛利率分別下降11個百分點(diǎn)、8個百分點(diǎn)。

　　（來源：小方制藥招股書）

　　毛利率下降，是上下游雙重作用的結(jié)果。

　　上游方面，甘油是公司多款產(chǎn)品的重要原材料，占到原料藥購成本的七成左右。

　　自2021年起，在全球大宗商品價格大幅上漲的背景下，棕櫚油進(jìn)口價格持續(xù)上升，導(dǎo)致甘油價格持續(xù)上漲，公司成本端承壓明顯。

　　下游方面，又被卷進(jìn)了競品的價格戰(zhàn)中，提價相當(dāng)困難。

　　2020-2022年，小方制藥的甘油購價由5.74元/公斤增長到10.41元/公斤，大幅上漲81%，開塞露（200ml）銷售價格卻只漲了兩毛錢，漲幅僅有2.78%。

　　（制圖：市值風(fēng)云）

　　2023年上半年，甘油價格回落，小方制藥的毛利率才得以回升。

　　02?成立30年，0項發(fā)明專利

　　小方制藥的研發(fā)費(fèi)用每年1，200萬左右，研發(fā)費(fèi)用率在3%上下，基本符合產(chǎn)品的技術(shù)含量。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　截至2023年3月末，小方制藥擁有外觀設(shè)計專利20項、實(shí)用新型專利37項。

　　然后．．．．．．就沒有然后了。

　　作為一家成立于1993年、至今已滿30年、2019年被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”的細(xì)分醫(yī)療領(lǐng)域龍頭藥企，小方制藥的發(fā)明專利為0！

　　其中90%的外觀設(shè)計專利由實(shí)控人方之光單獨(dú)發(fā)明或參與發(fā)明，倒是與其在服裝貿(mào)易行業(yè)的多年工作經(jīng)驗頗為吻合。

　　（來源：小方制藥招股書）

　　語言文學(xué)專業(yè)出身的方老板，跑八竿子打不著的醫(yī)藥賽道創(chuàng)業(yè)，還能做到龍頭位置，確實(shí)有其厲害之處。至于其中的技術(shù)含量嘛，懂得都懂！

　　一場語言文學(xué)專業(yè)學(xué)生的人生爽局

　　01?4年基本白干，肥得只有老板

　　再來看看小方制藥的利潤和現(xiàn)金表現(xiàn)。

　　2019年以來，小方制藥的歸母凈利潤有起有伏，整體上呈增長趨勢。

　　2022年，歸母凈利潤為1.75億，相比2020年增長不多；2023年上半年，受甘油成本回落影響，歸母凈利潤大增28.8%至1.18億元。

　　（制圖：市值風(fēng)云）

　　現(xiàn)金流管理能力還不錯，應(yīng)收和存貨都積壓不多，利潤基本上如數(shù)收回，資本支出也相當(dāng)少，2019年至今自由現(xiàn)金流合計5.27億。

　?。ㄖ茍D：市值風(fēng)云）

　　當(dāng)然，別忘了開頭的分紅5.6億，占到同期歸母凈利潤的92.8%，超過了同期的自由現(xiàn)金流。

　　（制圖：市值風(fēng)云）

　　簡單來說，賺確實(shí)賺了，分也都分走了，老板富得流油了，留給公司的確實(shí)不多了．．．．．．

　　至于能否上市成功，能否試出IPO紅線，還請各位看官們靜待分曉。

　　02?8.32億募資，投向何處？

　　但沒關(guān)系啊，公司這不就來上市噶韭菜了嘛。

　　其實(shí)，小方制藥最開始募集13.43億，與監(jiān)管層拉扯一番后刪掉了1.5億補(bǔ)流及一些有的沒的項目，降到了8.32億。

　　其中有6.6億用于新建外用藥生產(chǎn)基地。

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　　在這6.6億當(dāng)中，最大的一筆擬定支出是建筑安裝工程投資3億元。

　　細(xì)看具體支出，翻譯過來就是蓋房，加上買地的3，060萬，合計超過3.3億元，占到該項目募投資金的50.05%。

　　（來源：小方制藥招股書）

　　第二大支出是設(shè)備投資2.79億元。

　　而公司現(xiàn)有的包括生產(chǎn)設(shè)備在內(nèi)的固定資產(chǎn)原值不過2，534萬，請問這是具體建什么項目？要新建多少產(chǎn)能？

　　第一版招股書中，公司表示這個生產(chǎn)基地建好后，將新增產(chǎn)能4倍左右。

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　　在監(jiān)管層的問詢下，公司又表示，生產(chǎn)基地建好后，將新增產(chǎn)能1.53倍。

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　　最后的注冊稿中，公司又避而不談新建產(chǎn)能的問題，如此支支吾吾到底藏著什么？還是自己還沒想好？更或是為IPO是現(xiàn)湊的？

　　至于具體項目，小方制藥更是避而不談，始終沒有明確新建哪種外用藥。但從項目支出明細(xì)來看，目錄里赫然列著：開塞露灌裝機(jī)擬買84臺、開塞露自動裝箱機(jī)擬買5臺。

　　一個競爭壁壘和市場規(guī)模本就不高、市場份額還持續(xù)下滑的產(chǎn)品，有必要這么大肆擴(kuò)建新產(chǎn)能嗎？建好以后能消化得了嗎？