摘要： 　　“劉青云的《大時代》一直影響著我，我還是很幸運(yùn)地完成了理想。”　　年少時就對金融有濃厚興趣，海富通基金胡耀文回憶起自己一路走來成長為一名基金經(jīng)理的經(jīng)歷感慨良多。他18歲赴英國...

　　“劉青云的《大時代》一直影響著我，我還是很地完成了理想。”

　　年少時就對金融有濃厚興趣，海富通基金文回憶起自己一路走來成長為一名基金經(jīng)理的經(jīng)歷感慨良多。他18歲赴英國讀書，先后獲得英國曼徹斯特大學(xué)精算學(xué)學(xué)士學(xué)位、英國帝國理工金融學(xué)碩士學(xué)位，2010年進(jìn)入證券行業(yè)，在券商研究所蓬勃發(fā)展的那幾年加入東方證券，開始覆蓋機(jī)械行業(yè)，親身經(jīng)歷了四萬億磅礴有生機(jī)的復(fù)蘇周期。

　　2013年，文進(jìn)入公募基金行業(yè)，先后就職于天治基金和海富通基金，現(xiàn)任海富通國策導(dǎo)向混合基金經(jīng)理。文自2021年5月接手管理這只基金，隨后遇上了兩年多的市場調(diào)整，上證指數(shù)從彼時近3600點的位置，回落到目前3000點左右震蕩。但是，在文管理期間，該產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較業(yè)績比較基準(zhǔn)有明顯超額收益。文的投資風(fēng)格，是從周期性視角出發(fā)，做行業(yè)輪動配置，倉位相對靈活，個股相對分散。文表示，希望通過日積月累積小勝為大勝，創(chuàng)造確定性超額收益，把客戶體驗比較好地呈現(xiàn)出來。

　　“我覺得現(xiàn)在真的可能是周期底部，”文表示，在周期的底部，所有人都悲觀，所有人都沒有看好的理由，但那時很可能就是底部了。在文看來，在市場低位，行業(yè)貝塔向上是很難的，尋找困境反轉(zhuǎn)行業(yè)是投資主線之一。

　　訪金句：

　　我一直覺得好公司一定是上市公司這個主體創(chuàng)造出來的，不是因為交易，投資中會更傾向于核心資產(chǎn)或者高ROE品種。

　　在行業(yè)周期的底部加倉比較優(yōu)質(zhì)的公司，既有機(jī)會獲取Beta的收益，也可能同時收獲Alpha的收益。

　　沒有常勝將軍，一個策略一旦被市場學(xué)習(xí)了，就無效了。怎么樣讓一個基金經(jīng)理能持續(xù)跑出超額？除了跟巴菲特一樣有長錢，還要平衡迭代自己的模型。

　　李世石和AlphaGo下棋，完全算概率的話，肯定算不過AlphaGo。所以人為去做高頻的量化沒有優(yōu)勢，因為算力不夠，人腦不可能每天不停地看。作為主動基金經(jīng)理要開辟我們自己的戰(zhàn)場，把我們的護(hù)城河保住，基于產(chǎn)業(yè)的邏輯，基于自己的投資框架來分析。

　　優(yōu)秀的商業(yè)模式之一就是把通縮的東西賣到通脹的地方，比如今年跨境電商表現(xiàn)非常好。

　　這個市場還是需要活得長一些，不要All in，要非常敬畏市場。

　　有的基金經(jīng)理不敢看自己的交易記錄，我覺得看交易記錄是非常必要的，你都不知道自己以前為什么犯錯、犯錯的過程是什么樣的，未來怎么能精進(jìn)呢？

　　機(jī)械行業(yè)出身，基于中觀層面比較尋找產(chǎn)業(yè)趨勢

　　研究機(jī)械行業(yè)出身，文在從業(yè)之初就為自己的投資生涯打下了堅實基礎(chǔ)。

　　文說道，“機(jī)械行業(yè)的特點是下游各個領(lǐng)域都有，每個賽道都有對應(yīng)的設(shè)備公司，我們通過對設(shè)備公司的跟蹤可以知道下游的景氣情況，不管是鋰電、光伏還是食品飲料，都有對應(yīng)的設(shè)備，他們投資的強(qiáng)度對整個產(chǎn)業(yè)周期有很明顯的指導(dǎo)意義。一個完整的產(chǎn)業(yè)周期就是從0到1、從1到N，再過剩、再出清的循環(huán)。機(jī)械的訂單情況反映著投資強(qiáng)度的波動。”

　　文表示研究機(jī)械行業(yè)，不僅是研究這個行業(yè)本身，而且要研究下游的各行各業(yè)，需要學(xué)習(xí)的東西非常多。正因為不停地學(xué)習(xí)，文把能力圈通過機(jī)械行業(yè)的觸角延伸到下游，對中觀行業(yè)有了更深的理解，也形成了他目前一套基于中觀產(chǎn)業(yè)比較的投資邏輯。他的投資策略主要是自上而下與自下而上相結(jié)合，沿著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司成長的脈絡(luò)布局。

　　自上而下角度，他會基于高頻的宏觀數(shù)據(jù)，定義需要超配哪些行業(yè)、低配哪些行業(yè)。對于每一個細(xì)分子行業(yè)都有打分，這個打分體系今年完善到5個維度，包括周期狀況、政策友好度、未來三年的增速情況、歷史估值分位數(shù)和機(jī)構(gòu)持倉的擁擠度。

　　自下而上角度，文偏好核心資產(chǎn)或者高ROE品種。“我一直覺得好公司一定是上市公司這個主體創(chuàng)造出來的，不是因為交易?！蔽谋硎?，自己備選股票池中的公司會不斷新陳代謝，如果連續(xù)兩個季度低于預(yù)期的話，肯定是產(chǎn)業(yè)格局或者其他方面出現(xiàn)惡化，會把它調(diào)出自己的“核心股票池”。

　　“我喜歡找自上而下能解釋的，有宏觀邏輯的，這樣選股的勝率比較高，產(chǎn)業(yè)趨勢也很好，能找到一筐這樣的股票，組合可以比較分散，不用承擔(dān)比較大的個股風(fēng)險，這就是產(chǎn)業(yè)趨勢?！痹谖目磥?，當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)趨勢主要關(guān)注全球周期的不同步。

　　投資框架需要不斷迭代

　　文說，“沒有常勝將軍，一個策略一旦被市場學(xué)習(xí)了，就無效了。怎么樣讓一個基金經(jīng)理能持續(xù)跑出超額？除了跟巴菲特一樣有長錢，還要平衡迭代自己的模型。”

　　文表示，自己在去年通過學(xué)習(xí)、觀察、思考得出了幾條比較重要的結(jié)論，進(jìn)一步優(yōu)化了自己的模型?！暗谝粋€是在減量市場下，傳統(tǒng)的通過分散一直滿倉效果不好，因為得拆東墻補(bǔ)西墻，做不到輪動。加上倉位控制，做擇時，才能形成比較好的結(jié)果。第二是用更加高頻的庫存周期，而不用以前的信用派生周期。第三是調(diào)整了核心資產(chǎn)和有邊際變化股票的占比，所謂核心資產(chǎn)，即對企業(yè)發(fā)展進(jìn)行了多年的跟蹤關(guān)注，深刻了解股票所屬行業(yè)的周期、競爭格局及護(hù)城河的公司，在組合中的占比約75%?！?/p>

　　回到今年的市場，文指出，市場表現(xiàn)好的一邊是高股息紅利資產(chǎn)，另外一邊是“0-1”的主題性機(jī)會，這背后和整個經(jīng)濟(jì)的主要矛盾高度擬合，和全球的主要矛盾也是擬合的，這是高企的美債利率與放緩的經(jīng)濟(jì)增速狀態(tài)下出現(xiàn)的分層。

　　文表示，現(xiàn)在主要的因子是美債在非常高的位置上，它作為分母，直接定價全球的風(fēng)險資產(chǎn)。紅利資產(chǎn)目前還有6%以上的分紅率，從增量資金來看，類債券或者保險類資金等長錢一直在流入市場，更偏好紅利資產(chǎn)。另外，對于以AI為代表的“0-1”的新技術(shù)引領(lǐng)下一波朱格拉周期起來比較有信心，也保持著對前沿技術(shù)的研究和跟蹤，從現(xiàn)在中國在全球制造業(yè)的份額和地位來講，有新的產(chǎn)業(yè)周期，中國一定不會錯過。

　　關(guān)注困境反轉(zhuǎn)行業(yè)

　　對于當(dāng)下市場的判斷，文認(rèn)為，長期底部已經(jīng)比較明確。“在周期的底部，所有人都悲觀；在周期的頂部，所有人都樂觀；在周期的底部，所有人都沒有看好的理由；在周期的頂部，所有人都沒有看空的理由?！蔽谋硎荆绞鞘袌龅撞?，行業(yè)貝塔向上是很難的，容易找困境反轉(zhuǎn)行業(yè)。而且這種時期，一般要用比較分散的思路去配置組合，希望用分散來抑制回撤。

　　文舉例自己在去年底配置傳媒板塊，就是基于困境反轉(zhuǎn)的思路去投資，而這一部分也在今年為他的組合貢獻(xiàn)了較大的超額收益。“去年版號放開政策是一個先行指標(biāo)，之前五年相關(guān)的政策都是卡得比較死，在這五年里，供給出現(xiàn)了比較明顯的出清，先進(jìn)入行業(yè)的玩家存活下來，整體是供給出清、政策拐點，形成了一波比較長的周期。”文表示，這類投資一開始會做政策或行業(yè)拐點的判斷，進(jìn)行左側(cè)投資，發(fā)現(xiàn)向好趨勢，到了右側(cè)會進(jìn)一步加倉。

　　在文看來，現(xiàn)階段值得關(guān)注的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)還有兩個，醫(yī)藥和軍工。

　　他表示，醫(yī)藥行情過去一段時間因為集和反腐等原因，市場關(guān)注度和配置比例都在歷史上比較低的位置，所以悲觀預(yù)期基本反映在股價里。現(xiàn)在行情已經(jīng)開始演繹，主要得益于減肥的新需求出現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)高度符合中國未來的投資結(jié)構(gòu)，需求比較剛性，里面有很多細(xì)分板塊，如低值耗材、特色原料藥等已經(jīng)進(jìn)入出清以后的復(fù)蘇階段，值得關(guān)注。

　　“三季報軍工里面的龍頭公司出現(xiàn)了集體業(yè)績不及預(yù)期，這種情況一般都是在行業(yè)底部，行業(yè)底部能不能起來還是基于需求的剛性和整個地緣政治環(huán)境。”在文看來，行業(yè)一旦重新回到正軌，相關(guān)公司的業(yè)績大概率會出現(xiàn)顯著的反彈。在剛性需求的情況下，可以逆周期布局優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)。

　　（文章來源：券商中國）