摘要： 近期PTA期價(jià)振蕩，市場(chǎng)博弈持續(xù)。PX年度長(zhǎng)約的商談成為主要的博弈戰(zhàn)場(chǎng)，談判雙方對(duì)于PX現(xiàn)貨價(jià)格有不同的需求，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上呈現(xiàn)相反的操作。市場(chǎng)人士表示，PTA供需矛盾不突出，產(chǎn)業(yè)鏈...

近期PTA期價(jià)振蕩，市場(chǎng)博弈持續(xù)。PX年度長(zhǎng)約的商談成為主要的博弈戰(zhàn)場(chǎng)，談判雙方對(duì)于PX現(xiàn)貨價(jià)格有不同的需求，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上呈現(xiàn)相反的操作。市場(chǎng)人士表示，PTA供需矛盾不突出，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾主要在PX環(huán)節(jié)。

據(jù)中信建投期貨能化分析師李怡輝介紹，中國(guó)廠商希望博得較低的合約價(jià)，在市場(chǎng)中進(jìn)行PX賣(mài)出操作，試圖壓低價(jià)格。韓國(guó)廠商則相反，在PX交易窗口中高價(jià)買(mǎi)入PX，希望抬高PX價(jià)格。同時(shí)，韓國(guó)廠商對(duì)于明年的汽油需求抱有十分樂(lè)觀的預(yù)期，在抬價(jià)同時(shí)還希望削減合約供應(yīng)量，導(dǎo)致PX現(xiàn)貨價(jià)格陷入振蕩的局面，而市場(chǎng)對(duì)于PTA加工費(fèi)則有較為一致的看法，使得PX價(jià)格能夠順利傳導(dǎo)至PTA。PX、PTA呈現(xiàn)共振的格局。

事實(shí)上，目前聚酯端庫(kù)存中性，除部分季節(jié)性顯著的種類(lèi)外，大廠效益仍然可觀，產(chǎn)銷(xiāo)每周均有放量，短期內(nèi)缺乏大批量停工驅(qū)動(dòng)。李怡輝表示，按照目前的累庫(kù)節(jié)奏，結(jié)合今年春節(jié)較晚的因素，聚酯開(kāi)工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱節(jié)點(diǎn)或推遲至12月中下旬。PTA庫(kù)存壓力受裝置批量檢修影響得到明顯緩和，12月份逸盛多套長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行裝置亦有檢修可能，累庫(kù)壓力或?qū)⒌陀陬A(yù)期。PTA供需矛盾不突出，產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾重回PX環(huán)節(jié)。

物產(chǎn)中大期貨能化組組長(zhǎng)謝雯告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，從成本端來(lái)看，PX供應(yīng)先增后減，PTA裝置開(kāi)工率先減后增，PX整體庫(kù)存累積情況從目前的寬松將過(guò)渡到11月下旬的偏去庫(kù)。屆時(shí)，PX的價(jià)格后續(xù)下方支撐，區(qū)間有所上移的概率較大。PTA聚酯開(kāi)工在四季度是季節(jié)減少期，織造端市場(chǎng)心態(tài)較為謹(jǐn)慎，從新訂單表現(xiàn)來(lái)看，10—11月份新訂單基本表現(xiàn)環(huán)比減少，新單承接動(dòng)力不足導(dǎo)致織造商原料備貨意愿不佳，多為剛需補(bǔ)貨。聚酯庫(kù)存累積，且低利潤(rùn)下，聚酯端后續(xù)開(kāi)工動(dòng)力可能下降。

“全產(chǎn)業(yè)鏈正在由高產(chǎn)量、低利潤(rùn)、低庫(kù)存向低產(chǎn)量、低利潤(rùn)、低庫(kù)存的三低格局方向轉(zhuǎn)換，下游不補(bǔ)庫(kù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)擴(kuò)張，高產(chǎn)量將逐步兌現(xiàn)為庫(kù)存累積?！眹?guó)泰君安期貨能化分析師賀曉勤告訴記者，紡織服裝環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)供需端持續(xù)走強(qiáng)，受益于疫情結(jié)束出行恢復(fù)、地產(chǎn)竣工回升，終端紡服需求出現(xiàn)較大回補(bǔ)空間，1—10月紡服零售同比增長(zhǎng)10.2%，庫(kù)存結(jié)構(gòu)恢復(fù)健康，預(yù)計(jì)紡服內(nèi)需零售增速將維持在12—15%。而外需上看，海外通脹黏性依舊存在，歐美加息對(duì)居民消費(fèi)意愿影響較小，服裝零售保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但海外市場(chǎng)處于被動(dòng)去庫(kù)階段，產(chǎn)量低、產(chǎn)成品庫(kù)存高企，短期無(wú)法對(duì)我國(guó)形成出口拉動(dòng)，致使國(guó)內(nèi)紡服出口下滑約8%。整體上看，2024年外需亦有望結(jié)束去庫(kù)存周期后逐步扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)局面態(tài)勢(shì)，后續(xù)紡服行業(yè)預(yù)期維持市場(chǎng)利好。

此外，芳烴市場(chǎng)受到來(lái)自成本端原油和汽油調(diào)油的支撐。賀曉勤表示，俄烏沖突導(dǎo)致調(diào)油對(duì)成本端推升邏輯仍為市場(chǎng)主線，北美油品價(jià)格市場(chǎng)對(duì)芳烴價(jià)格存在明顯拉動(dòng)，我國(guó)6月底頒布的燃油消費(fèi)稅新規(guī)或?qū)榉紵N上漲提供支撐。而PX產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較小，2024年供需格局仍偏緊，從成本端支撐PTA估值。

展望后市，賀曉勤認(rèn)為，目前芳烴板塊處于重要的布局多單窗口期。11月底下游需求偏弱勢(shì)，12月至明年1月產(chǎn)業(yè)鏈即將迎來(lái)新一輪的補(bǔ)庫(kù)周期，PTA應(yīng)以單邊逢低多為操作思路，利潤(rùn)方面先擴(kuò)后縮，11月底之前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)自上向下轉(zhuǎn)移，12月利潤(rùn)預(yù)期重新向上游集中，原料價(jià)格上漲空間更大。

在謝雯看來(lái)，后期PTA供應(yīng)緊張局面或有緩解，四季度PTA庫(kù)存偏累積，因此，PTA價(jià)格或區(qū)間下移，而成本端底部支撐，PTA下跌的幅度可能有限。

“無(wú)論是PX長(zhǎng)約商談還是PTA供需關(guān)系，矛盾又回到了對(duì)于2024年調(diào)油經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的預(yù)期。結(jié)合美國(guó)較低的成品汽油庫(kù)存和有限的產(chǎn)能增長(zhǎng)，2024年汽油調(diào)和的故事大概率還會(huì)繼續(xù)發(fā)生，但美國(guó)轉(zhuǎn)弱的宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)ο募酒托枨蠡蛴幸欢ǖ耐侠?，調(diào)油強(qiáng)度仍不明朗。但無(wú)論如何，目前PTA的基本面利空因素出盡，并不適合單邊做空，品種間套利策略或是更為安全的選擇?！崩钼x表示，從品種的產(chǎn)能格局上考慮，PX-PTA仍存在上下游產(chǎn)能錯(cuò)配的情況，PX供需相對(duì)偏緊，PTA產(chǎn)能2024年延續(xù)投放，產(chǎn)能淘汰雖然也會(huì)同步發(fā)生，但短期內(nèi)仍難改變過(guò)剩的格局，PX相對(duì)PTA將更強(qiáng)。綜上所述，短期內(nèi)做縮PTA加工費(fèi)的策略有較高的安全邊際，中長(zhǎng)期來(lái)看，低位做多PX、TA勝率較高。