摘要： 　　近期在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率出現(xiàn)一定程度壓縮，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債估值溢價(jià)率波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)?！　”M管整體溢價(jià)率處于歷史較高的位置，但長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為溢價(jià)率繼續(xù)大幅壓...

　　近期在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率出現(xiàn)一定程度壓縮，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債估值溢價(jià)率波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。

　　盡管整體溢價(jià)率處于歷史較高的位置，但長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為溢價(jià)率繼續(xù)大幅壓縮的可能性不大。原因有幾個(gè)方面：

　　第一，正股的估值整體處于低位，市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的預(yù)期對(duì)轉(zhuǎn)債估值相對(duì)有利。第二，從供求方面看，轉(zhuǎn)債供給需求仍保持緊平衡，對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)率的影響相對(duì)有限。第三，從配置轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本角度來(lái)看，債券市場(chǎng)的利率處于低位，未來(lái)收益預(yù)期相對(duì)有限，這也意味著配置轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本仍然很低，也是未來(lái)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)債溢價(jià)率難以壓縮的重要原因。

　　雖然我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率大幅壓縮的可能性不大，但個(gè)券仍有較大的結(jié)構(gòu)性差異。在轉(zhuǎn)債投資方面，我們傾向于規(guī)避正股估值和轉(zhuǎn)債估值溢價(jià)率都處于高位的個(gè)券，而更重視利用轉(zhuǎn)債的不對(duì)稱(chēng)性，挖掘正股具備長(zhǎng)期價(jià)值、溢價(jià)率合理的個(gè)券。

　　上周一至周五央行分別開(kāi)展了1130億元、4240億元、4950億元、3770億元和3520億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放5110億元。另外周三央行開(kāi)展了14500億元MLF操作，當(dāng)天有8500億元MLF到期，MLF凈投放6000億元。稅期資金面邊際收斂，但資金價(jià)格整體穩(wěn)定。

　　圖一：銀行間回購(gòu)利率

　　存單：存單利率小幅下行，但整體仍處于高位。全周來(lái)看，3個(gè)月和1年期存單利率均下行1bp。

　　利率債：上周發(fā)布了社融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡。十年國(guó)債活躍券230018累計(jì)上行0.9bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)上行0.6bp。

　　曲線(xiàn)形態(tài)方面，短端利率大幅下行，長(zhǎng)端相對(duì)平穩(wěn)，曲線(xiàn)呈現(xiàn)牛陡形態(tài)。國(guó)債10-1利差走擴(kuò)12bp至53bp，國(guó)開(kāi)10-1利差走擴(kuò)4bp至33bp。

　　信用債：上周信用債表現(xiàn)整體平穩(wěn)，城投債仍然受到市場(chǎng)熱捧。各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級(jí)下行幅度最大（-21.02bp）。

　　圖二：同業(yè)存單利率

　　圖三：國(guó)開(kāi)債收益率

　　上周?chē)?guó)內(nèi)主要指數(shù)震蕩為主，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.51%、0.01%和下跌0.93%。北向資金延續(xù)前一周凈流出趨勢(shì)，單周凈流出49.76億元。轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周下跌0.10%至395.18點(diǎn)；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周交易熱度較前一周進(jìn)一步回暖，日均交易額由381.87億元升至429.33億元。

　　圖四：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)

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