摘要： 　　中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 ?楊貴銘　　歐央行10月例會(huì)維持三大政策利率不變，對(duì)TLTRO、PEPP和APP的表述與此前相同。未來(lái)歐央行將繼續(xù)遵循數(shù)據(jù)依賴的方式推進(jìn)貨幣政...

　　中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 ?楊貴銘

　　歐央行10月例會(huì)維持三大政策利率不變，對(duì)TLTRO、PEPP和的表述與此前相同。未來(lái)歐央行將繼續(xù)遵循數(shù)據(jù)依賴的方式推進(jìn)貨幣政策，包括基于對(duì)通脹前景的評(píng)估，依據(jù)新進(jìn)的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)、潛在通脹動(dòng)態(tài)以及貨幣政策傳導(dǎo)力度。歐央行行長(zhǎng)拉加德在發(fā)布會(huì)上對(duì)今年年底及明年第一季度加息的可能性幾乎沒(méi)有發(fā)表鷹派評(píng)論，也沒(méi)有暗示短期內(nèi)會(huì)取加息以外的緊縮措施。因而相對(duì)美國(guó)政策動(dòng)向而言，歐央行的政策指引更加平淡。但正是因?yàn)闅W央行并沒(méi)有明確給市場(chǎng)關(guān)于明年降息的指引，其政策則體現(xiàn)了執(zhí)政者的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)，也更適宜歐元區(qū)短中期基本面良性發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)歐央行政策指引可能存在以下3項(xiàng)目標(biāo)訴求，應(yīng)對(duì)外部不確定沖擊可能是其未來(lái)短中期政策側(cè)重。

　　其一：維持貨幣流量支持，減輕內(nèi)部割裂風(fēng)險(xiǎn)。疫情環(huán)境改善后時(shí)代，市場(chǎng)對(duì)歐央行政策的關(guān)注度集中在利率的調(diào)整，繼而忽視了央行貨幣數(shù)量工具對(duì)歐元流動(dòng)性的影響。而二者對(duì)支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的作用缺一不可，在歐央行加息之際，貨幣數(shù)量工具則抵沖了緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響。當(dāng)下歐央行通過(guò)加息基本接近了其抗通脹的目標(biāo)，因而暫停加息則是給以貨幣數(shù)量工具組合效應(yīng)，進(jìn)而最大化寬松政策階段的貨幣政策效果。畢竟歐元區(qū)現(xiàn)今最大的風(fēng)險(xiǎn)在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡和金融割裂加劇隱患，包括德意利差走闊可能是歐洲資本投資難題。預(yù)計(jì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存不確定性，進(jìn)而對(duì)歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用難以發(fā)揮，歐央行維持TLTRO、PEPP和的貨幣供給將為國(guó)家提供財(cái)政支出的必要資金補(bǔ)充。

　　其二：防患地緣干擾能源，支持經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)提質(zhì)。目前俄烏沖突對(duì)歐洲能源的牽制尚未平息，巴以沖突則火上澆油令歐洲能源風(fēng)險(xiǎn)更加嚴(yán)峻，因而歐元區(qū)新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速勢(shì)在必行。但在能源戰(zhàn)略改革之際，傳統(tǒng)能源利益關(guān)聯(lián)復(fù)雜，新能源進(jìn)展需要更多政策和資金支持，這需要央行和財(cái)政配合***資本力量發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。尤其是當(dāng)前美國(guó)和我國(guó)在新能源經(jīng)濟(jì)層面已經(jīng)取得階段性成果，歐洲的后發(fā)劣勢(shì)需要相關(guān)產(chǎn)業(yè)加快改革，財(cái)政補(bǔ)貼將是助力新能源追趕美國(guó)地位的關(guān)鍵，而最終財(cái)政資金需要貨幣政策“兜底”。包括冬季來(lái)臨，民眾能源需求飆升可能是通脹支撐，財(cái)政對(duì)民眾收入補(bǔ)貼有助于降低未來(lái)其生活痛楚，進(jìn)而改善和提振民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。

　　其三：降低美歐政策差異，維穩(wěn)貨幣國(guó)際地位。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員10月對(duì)外明確釋放了支持11月不加息的立場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)此基本確信，主要是美國(guó)通脹趨緩清晰，且經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整鋪平道路。相較之下歐元區(qū)通脹和經(jīng)濟(jì)更加不確定，經(jīng)濟(jì)差異挑釁資本利差，進(jìn)而形成央行不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)的環(huán)境氛圍。畢竟當(dāng)下維穩(wěn)資本對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展十分重要，而更重要的是維持歐元信心以增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)凝聚力，以及增強(qiáng)對(duì)外貨幣吸引力促進(jìn)外貿(mào)增長(zhǎng)。尤其是疫情以來(lái)市場(chǎng)對(duì)去美元化討論較多，但反而美元在后疫情階段的霸權(quán)更加強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)利用政策差異削弱歐元以儆效尤是歐央行防范之重。

　　綜上所述，歐央行暫停加息是客觀需求也是主觀訴求，預(yù)計(jì)能源沖擊和利差效應(yīng)將是未來(lái)歐央行政策考量重點(diǎn)。預(yù)計(jì)歐元仍存貶值可能，美元升貶是其主導(dǎo)要素，而歐央行則將提升前瞻性和防御性，預(yù)計(jì)其未來(lái)政策側(cè)重可能在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)然市場(chǎng)也不必過(guò)度重視歐央行暫停加息的影響，夸大歐央行效能可能不利于看清金融市場(chǎng)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期趨勢(shì)的關(guān)聯(lián)。