摘要： 　　文?| 小盧魚(yú)　　轉(zhuǎn)自 | 巨潮　　不同于常人，林園向來(lái)是A股市場(chǎng)上頗受關(guān)注的私募大佬之一?！　?0月16日，他罕見(jiàn)地公開(kāi)了一次激進(jìn)的抄底宣言——跟投旗下所有產(chǎn)品新增凈申...

　　文?| 小盧魚(yú)

　　轉(zhuǎn)自 | 巨潮

　　不同于常人，林園向來(lái)是A股市場(chǎng)上頗受關(guān)注的私募大佬之一。

　　10月16日，他罕見(jiàn)地公開(kāi)了一次激進(jìn)的抄底宣言——跟投旗下所有產(chǎn)品新增凈申購(gòu)額的20%。這被大量A股投資者、分析人士們解讀為積極看多后市，甚至是中國(guó)資本市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)。

　　雖然10月23日A股指數(shù)“毫無(wú)理由”的下跌讓市場(chǎng)情緒幾近崩潰，但隨后幾天大盤(pán)走勢(shì)卻有所企穩(wěn)，上證指數(shù)從2923.51回升到了3017.78，10月27日兩市成交額更是高達(dá)9659.42億元，出現(xiàn)了違的放量。

　　在此之前，林園今年正在經(jīng)歷從業(yè)30年來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——旗下產(chǎn)品前三季度的收益均為負(fù)，來(lái)自市場(chǎng)大大小小的質(zhì)疑聲音不斷。

　　林園被視為A股資本市場(chǎng)的標(biāo)桿人物

　　身為這個(gè)市場(chǎng)上最資深的長(zhǎng)期主義者之一，林園如碉堡一般守衛(wèi)著中國(guó)式價(jià)值投資最后的榮光。于一片凄風(fēng)之中，他對(duì)后市的判斷仍然保持樂(lè)觀，對(duì)投資這項(xiàng)事業(yè)仍然積極看待。就像他在9月底對(duì)市場(chǎng)評(píng)論的那樣：

在這個(gè)位置不見(jiàn)得是最低點(diǎn)，但是我們覺(jué)得離最低也不遠(yuǎn)了，最大可能也就是還有30%的下跌。但如果往上看，我們覺(jué)得是10倍甚至更多。所以從投資性?xún)r(jià)比來(lái)講，現(xiàn)在這個(gè)位置是值得投資的。

　　白馬災(zāi)年

業(yè)績(jī)變臉與市場(chǎng)出清下的白馬股大跌之年。

　　10月20日、23日A股繼續(xù)走弱，不少優(yōu)質(zhì)白馬股加速補(bǔ)跌，約20家只“茅寧組合”個(gè)股創(chuàng)下了近300個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)新低，金龍魚(yú)、中國(guó)中免、海天味業(yè)、通策醫(yī)療（***）、片仔癀、歌爾股份等都在此列。

　　白馬股股價(jià)大跌，一部分原因是業(yè)績(jī)大變臉，還有一部分原因是市場(chǎng)在加速出清，幫A股探底。

　　以金龍魚(yú)為例，有著“油茅”之稱(chēng)、創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板IPO募資金額最高紀(jì)錄的這家行業(yè)龍頭，在今年8月時(shí)交出了一份相當(dāng)慘烈的財(cái)報(bào)。

　　2023上半年，金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，187億元，同比下降0.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.66億元，同比下降51.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降99.40%。

　　金龍魚(yú)股價(jià)表現(xiàn)（自上市至今）

　　半年報(bào)一經(jīng)披露，金龍魚(yú)便遭到資本市場(chǎng)瘋狂拋售，當(dāng)天盤(pán)中金龍魚(yú)股價(jià)一度暴跌超11%。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，自2020年10月上市至今，在2021年1月創(chuàng)下歷史最高價(jià)之后，金龍魚(yú)股價(jià)便一路走低，股價(jià)下挫約80%。

　　回想金龍魚(yú)上市之初廣受投資者追捧，還獲得了林園等大佬的高調(diào)站臺(tái)，在今年5月的股東大會(huì)上，林園亦有現(xiàn)身，表達(dá)了持續(xù)看好金龍魚(yú)長(zhǎng)期發(fā)展前景的觀點(diǎn)。但隨著金龍魚(yú)股價(jià)的***，林園在這支股票上的操作也引發(fā)了不少爭(zhēng)議。

　　早在2020年Q4，林園旗下的12號(hào)和158號(hào)私募基金就登上了金龍魚(yú)十大流通股東行列，分別買(mǎi)入了137.08萬(wàn)股、115.15萬(wàn)股。

　　到2021年Q1時(shí)，林園旗下的166號(hào)買(mǎi)入133.21萬(wàn)股、24號(hào)買(mǎi)入94.96萬(wàn)股，成為新晉十大流通股東。但金龍魚(yú)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，股價(jià)在2021年第一季度時(shí)回撤了28.5%，新建倉(cāng)的兩只基金大概率當(dāng)時(shí)就已產(chǎn)生較大損失。

　　信奉“不要怕高，怕高就是苦命人”的林園選擇了逆勢(shì)加倉(cāng)，以至于到2022年初所有重倉(cāng)金龍魚(yú)的產(chǎn)品凈值下跌都超過(guò)了20%。

　　后期，不管是主動(dòng)的還是被動(dòng)的，林園旗下4只基金均從金龍魚(yú)的前十大流通股東名單中消失了。雖然本人一直都沒(méi)有明確的答復(fù)，但市場(chǎng)猜測(cè)林園可能在金龍魚(yú)股價(jià)65元左右時(shí)，對(duì)其進(jìn)行了大規(guī)模的減倉(cāng)處理，認(rèn)輸退場(chǎng)。

　　不過(guò)林園在與投資者互動(dòng)交流時(shí)，仍然沒(méi)有停止過(guò)對(duì)金龍魚(yú)這種帶有壟斷性的消費(fèi)龍頭的“推崇”，同時(shí)表示“其他人看不懂就不要買(mǎi)”。不過(guò)在如今的A股行情下，相信看不懂的人有很多。

　　都說(shuō)業(yè)績(jī)是支撐股價(jià)的關(guān)鍵，但根據(jù)Wind數(shù)據(jù)篩選的99只白馬股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，他們的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是全A股平均數(shù)的近1.9倍，但股價(jià)回撤卻與全A股幾乎持平。

　　究其原因，從A股歷史的表現(xiàn)來(lái)看，在市場(chǎng)探底階段過(guò)程中，往往會(huì)發(fā)生白馬股補(bǔ)跌的非理性殺跌現(xiàn)象。因?yàn)樵S多基民感到恐慌想離場(chǎng)時(shí)，跌幅較小、流動(dòng)性較好的白馬股，反而會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)相拋售的對(duì)象。

　　信心匱乏

這種程度的看空似乎有些過(guò)于夸張了。

　　隨著“殺白馬”行情的上演，“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”越發(fā)膠著，“國(guó)家隊(duì)”不僅增持四大行、指數(shù)ETF，更決定在四季度增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，以提振信心與預(yù)期、擴(kuò)大總需求。

　　信心恐怕是當(dāng)下最緊缺的東西了。比起人口紅利消失引起的需求不足，對(duì)未來(lái)缺乏信心導(dǎo)致的不敢消費(fèi)，更像是很多問(wèn)題的癥結(jié)所在。

　　一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)、醫(yī)療等剛需行業(yè)更有穿越周期的力量，雖然在近年來(lái)的結(jié)構(gòu)性牛市中風(fēng)光不再，但白酒和醫(yī)藥依然是公募基金布局主流，2023Q3基金前十大重倉(cāng)股中并未出現(xiàn)多少新能源、人工智能板塊的身影。

　　作為投資老將的林園，一直以來(lái)有著清晰的投資主線，就是與嘴巴相關(guān)的壟斷消費(fèi)品、與三大病相關(guān)的醫(yī)藥醫(yī)療公司。

　　如果和這幾年的半導(dǎo)體、新能源、人工智能等熱門(mén)板塊相比較，很多投資者可能會(huì)給消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值打個(gè)問(wèn)號(hào)，甚至認(rèn)為這些行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

　　誠(chéng)然消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)如今正面對(duì)消費(fèi)降級(jí)、醫(yī)療醫(yī)藥反腐等諸多問(wèn)題的困擾，但反應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)，這種程度的看空似乎有些過(guò)于夸張了。

　　消費(fèi)方面，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年前三季度我國(guó)最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)83.2%，比上半年提高6個(gè)百分點(diǎn)，其中三季度的貢獻(xiàn)率達(dá)到94.8%，消費(fèi)市場(chǎng)在各方努力下持續(xù)恢復(fù)向好。

　　居民消費(fèi)的新業(yè)態(tài)、新模式、新場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)。前三季度，網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)11.6%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)37.5%，“一帶一路”共建國(guó)家在廣交會(huì)上占比達(dá)到64.1%，比疫情前增長(zhǎng)15.6%，成為了消費(fèi)數(shù)據(jù)中的亮點(diǎn)。

　　可見(jiàn)消費(fèi)是具備強(qiáng)大韌性的——新生兒數(shù)量減少、人口紅利消失都不等同于消費(fèi)需求的斷崖式下跌。一方面，新開(kāi)拓的海外市場(chǎng)可以填補(bǔ)上空缺，另一方面，人們對(duì)美好生活的向往永不停歇，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、信心增強(qiáng)之后，消費(fèi)上的投入自然就會(huì)增加。

　　食品飲料指數(shù)表現(xiàn)（自2013年2月至今）

　　以食品飲料板塊為例，板塊指數(shù)從2013年的6205.87上漲到2020年的28845.89，雖然之后估值有所下滑，但仍能維持在23000左右，十年間的板塊漲幅約2.7倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大盤(pán)表現(xiàn)，也證明了消費(fèi)行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　醫(yī)療健康行業(yè)公司也是同理，老齡化社會(huì)對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥的需求更會(huì)保持強(qiáng)勁，林園所關(guān)注的三大慢（糖尿病、心臟病、心腦血管?。?yàn)榛疾÷瘦^高，且患者需長(zhǎng)期服藥，在全球范圍內(nèi)都能獲得較高的利潤(rùn)空間。

　　在不斷擴(kuò)容的A股市場(chǎng)里，板塊類(lèi)型尤其各式概念層出不窮，追逐熱點(diǎn)實(shí)際上會(huì)削弱人們深度研究行業(yè)、企業(yè)價(jià)值的能力，也會(huì)讓人們對(duì)于熱點(diǎn)之外的行業(yè)、企業(yè)的價(jià)值茫然無(wú)視。

　　長(zhǎng)期執(zhí)著

　　長(zhǎng)期主義者眼中投資的好時(shí)機(jī)。

　　投資并獲取超額收益從來(lái)都不是一件容易的事情。按照林園的觀點(diǎn)，想在資本市場(chǎng)賺到第一個(gè)百萬(wàn)，對(duì)于大部分白手起家的人來(lái)說(shuō)都是非常困難的事情。

　　林園在近期的訪中提到，“可能第11年、第12年還感覺(jué)沒(méi)賺錢(qián)，甚至還在虧損。但是到15年，按照我們的方法，我目前沒(méi)有見(jiàn)到一個(gè)還懼怕股市的。不懼怕股市，是因?yàn)閺墓墒匈嵉搅隋X(qián)?！?/p>

　　這個(gè)方法簡(jiǎn)單總結(jié)來(lái)說(shuō)就是，買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)盈利確定的公司，按照“行業(yè)+壟斷+成癮”的判斷方法，在選股時(shí)讓投資回報(bào)更加具有確定性，然后長(zhǎng)期持有，直至滿(mǎn)意的價(jià)位。

　　在長(zhǎng)期持有的同時(shí)，林園既會(huì)打新也會(huì)跟著行情做一些波段，在選股和建倉(cāng)上都會(huì)花費(fèi)許多時(shí)間和精力，“我們看好某個(gè)行業(yè)的話，建倉(cāng)少則三五年，多則十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間”。

　　以醫(yī)藥股為例，大家都知道林園對(duì)片仔癀的鐘愛(ài)，自2018年二季度開(kāi)始，林園投資旗下多只私募基金產(chǎn)品前十大重倉(cāng)股中就出現(xiàn)了片仔癀的身影，單只基金持股市值均超億元。?

　　片仔癀股價(jià)表現(xiàn)（2018年8月至今）

　　2022年底，林園還罕見(jiàn)地為片仔癀帶貨，稱(chēng)“過(guò)去一周同事們基本上都陽(yáng)了，我每天早上含這，我沒(méi)有事，我覺(jué)得效果特別好，貴是有道理的?！?/p>

　　片仔癀的功效到底有沒(méi)有那么神奇，答案見(jiàn)仁見(jiàn)智，但是從業(yè)績(jī)來(lái)看，在公司核心單品片仔癀的貢獻(xiàn)下，其肝病用藥 2023Q3實(shí)現(xiàn)13.11億收，同比增長(zhǎng)30.74%，前三季度實(shí)現(xiàn)35.62億收入，同比增長(zhǎng)19.84%，片仔癀的核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　雖然片仔癀的股價(jià)在2022年后幾乎腰斬，但對(duì)于2018年就入場(chǎng)的林園來(lái)說(shuō)仍有不少浮盈，加上片仔癀稀缺性+高毛利構(gòu)建起來(lái)的“護(hù)城河”，也足夠支撐林園繼續(xù)持重倉(cāng)片仔癀的股票了。

　　除了集中布局的中藥和三大病相關(guān)投資標(biāo)的，他也會(huì)關(guān)注醫(yī)藥領(lǐng)域的新熱點(diǎn)，比如近期爆火的新型減肥藥GLP-1，林園就表示已親身使用過(guò)，只是目前“解決不了根本的問(wèn)題”。

　　按照林園的建倉(cāng)習(xí)慣，也許他會(huì)慢慢觀察新型減肥藥的應(yīng)用效果，等到有確定的利潤(rùn)空間和市場(chǎng)回報(bào)時(shí)再開(kāi)始投資操作。

　　但最終，不論是酒還是中藥還是西藥，林園看的絕大多數(shù)公司和股票，確實(shí)是如他所說(shuō)的，是和嘴巴相關(guān)的那些。

　　寫(xiě)在最后

　　想想林園每年都會(huì)重點(diǎn)研究30家公司的股票，建倉(cāng)前對(duì)所投行業(yè)還要先花費(fèi)數(shù)年進(jìn)行了解，普通投資者就該明白，自己想靠照抄林園等大佬的“作業(yè)”就實(shí)現(xiàn)投資收益并不可取。

　　普通投資者只看到了機(jī)構(gòu)投資者少數(shù)重倉(cāng)的股票，卻不知道背后用來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合是什么，買(mǎi)入賣(mài)出的價(jià)位、具體的操作手法又是什么，最后長(zhǎng)期投資要么變成了長(zhǎng)期一動(dòng)不動(dòng)的投資，要么就變成了看長(zhǎng)做短。

　　林園的長(zhǎng)期主義更多體現(xiàn)在，永遠(yuǎn)相信市場(chǎng)上存在投資機(jī)會(huì)，過(guò)一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)好的投資時(shí)點(diǎn)，找準(zhǔn)逢低吸納的時(shí)機(jī)。關(guān)鍵是，并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)的變化而徹底調(diào)整自己的投資風(fēng)格，也沒(méi)有試圖賺到市場(chǎng)里的每一波行情。

　　或許，這才是投資者能夠穿越牛熊的秘訣：只賺自己真正熟悉了解的那一份錢(qián)，對(duì)于其他的那些躁動(dòng)與狂熱，選擇放棄。