摘要： 　　預期的”美債機遇年“遲遲未來，反而有可能錄得連續(xù)第三年虧損。而本周，一系列事件或為美債市場如何結(jié)束今年定調(diào)，市場屏息以待成敗關(guān)鍵周?！　〗鼛字埽纻袌鰟邮幉粩?，并正朝連續(xù)第...

　　預期的”美債機遇年“遲遲未來，反而有可能錄得連續(xù)第三年虧損。而本周，一系列或為美債市場如何結(jié)束今年定調(diào)，市場屏息以待成敗關(guān)鍵周。

　　近幾周，美債市場動蕩不斷，并正朝連續(xù)第三年錄得虧損的方向發(fā)展。過去一周，10年期美債收益率更自2007年以來首次短暫飆升至5%以上。

　　值此之際，債券投資者對收益率是會隨著經(jīng)濟持續(xù)保持韌性而繼續(xù)回升，還是會因長期高利率最終減緩經(jīng)濟而回落分歧仍存。上周末，巴以沖突升級雖也引起投資者關(guān)注，但他們更關(guān)注本周即將發(fā)生的一系列。

　　本周，今年最后一季度美債發(fā)售即將公布，聯(lián)邦將詳細說明將出售多少各期限新債券來填補預算赤字，這將再次考驗市場吸收美債的能力。美聯(lián)儲和日本央行也將公布貨幣政策走向，關(guān)乎到海外投資者對美債的投資興趣。

　　周五，美國勞工部還將發(fā)布10月非農(nóng)就業(yè)報告，也是一個備受關(guān)注的指標，將表明“將利率在更長時間內(nèi)維持在高位”是否如美聯(lián)儲所望，為經(jīng)濟降溫。這些都將為美債市場如何結(jié)束今年定調(diào)，市場正屏息以待關(guān)鍵一周。

　　曾擔任美國財政部債務(wù)管理部副主任的哈特福德基金固定收益策略師阿瑪爾·雷根蒂（Amar Reganti）感慨道：“經(jīng)濟數(shù)據(jù)不確定，財政部供應(yīng)的構(gòu)成也不確定，然后美債買家也發(fā)生了變化。我們正經(jīng)歷一段美債波動期?！?/p>

　　美債最后一季度發(fā)售

　　毋庸置疑，本周最重要的將發(fā)生在美東時間11月1日上午8：30，屆時美國財政部將宣布今年最后一季度的美債銷售。8月，在季度再融資公告（quarterly refunding announcement）兩年多來首次宣布增加美債銷售后，長期美債收益率隨即進入上升通道。所謂的季度再融資公告將揭示美國財政部將在多大程度上增加長期美債銷售，以資助不斷擴大的預算赤字。

　　上周，財政部長耶倫（Janet Yellen）駁斥了有關(guān)“需要為不斷膨脹的赤字提供資金，從而推高了美債收益率”的市場猜測。但投資者對耶倫的表態(tài)持懷疑態(tài)度，他們堅持認為，“債券義勇軍”們?nèi)詫γ绹呢斦]霍收取更高的“懲罰金”。美國財政部10月20日公布的2023財年（截至9月30日）收入與支出報告顯示，美國2023財年的預算赤字為1.695萬億美元，錄得美國歷史上第三大的預算缺口。

　　而對于本次新債發(fā)行，投資者最關(guān)注的是，美國財政部會否保持8月宣布的長期美債銷售增速。近幾周，一些長期美債發(fā)售遇冷，更加劇了相關(guān)關(guān)注。

　　富國銀行證券（Wells Fargo Securities）的策略師馬諾拉托斯（Angelo Manolatos）直言：“債市投資者眼下確實超級關(guān)注新債供應(yīng)。大家都預期美聯(lián)儲將暫停加息沒有太大懸念，因此，眼下再融資公告比FOMC決議更關(guān)鍵。這種關(guān)注也與此前8月公告后，美債收益率大幅變化有很大關(guān)系?！?/p>

　　過去的數(shù)周，即使美聯(lián)儲官員暗示加息“即將結(jié)束”，長期美債仍連續(xù)數(shù)周下跌。

　　部分投行預測，此次新債發(fā)行規(guī)模將為1140億美元，各期限新債發(fā)行增速都將與8月1030億美元中規(guī)定的相仿。摩根大通隸屬于這一陣營。該行策略師團隊預計，此次公告會是8月公告的“漂洗，重復”。他們稱，財政部負責金融市場的助理部長弗羅斯特（Josh Frost）在上個月的一次談話中也暗示了這一點。

　　但包括富國銀行、高盛、巴克萊銀行和摩根士丹利在內(nèi)的更多投行預測，考慮到近期長期美債收益率飆升，此次長期美債發(fā)行增速將比8月放緩，轉(zhuǎn)為更加依賴對一年期美債或更短期票據(jù)的發(fā)行。他們還認為，明年2月即將公布的公告中，長期美債發(fā)售的增速也仍存不確定性。

　　法興銀行的美國利率策略主管拉賈帕（Subadra Raja）表示，“眼下，比起整體規(guī)模增速，新增美債發(fā)行的構(gòu)成可能對市場更加重要和相關(guān)?！?/p>

　　高盛的首席利率策略師卡洛帕替（Preen Korapaty）也認為：“財政部會根據(jù)市場接受供應(yīng)的方式進行調(diào)整。近期，市場已經(jīng)傳遞了信息，即如果發(fā)售更多長期美債，那么市場要求的清算價格會更高。”

　　摩根士丹利策略師GuneetDhingr同樣預計，財政部將依靠發(fā)行更多短期票據(jù)來滿足其預算需求，因為短期票據(jù)需求仍然“較健康”。而這會將短期票據(jù)在未償美國債務(wù)中的比例推高至22%左右，略高于財政部通常用的15%~20%的比例區(qū)間。

　　除了債券發(fā)行，投資者本周還將關(guān)注美國財政部在制定現(xiàn)有證券回購方面的最新進展。財政部此前表示，回購將于2024年啟動。

　　美日利率決議

　　雖然不及最新的債券發(fā)行重要，但美日本周的利率決議，同樣將影響美債年內(nèi)后續(xù)需求。

　　日本央行此前在7月底意外決定進一步放松對10年期日債收益率的控制，這一決定消除了日本投資者在海外購買債券的錨定因素，從而引發(fā)了全球債券拋售潮。而對于10月31日的最新利率決議，市場頻傳日本央行將再度調(diào)整貨幣政策。

　　日債和美債走勢之間有較強的相關(guān)性，隨著近期美債收益率飆升，10年期日債收益率也走高。為了遏制收益率上漲，10月24日，日本央行曾不得不宣布外的債券購買操作。近日，有報道稱，隨著日本國內(nèi)長期利率與美國利率同步走高，日本央行正考慮是否進一步放寬收益率曲線控制（YCC），預計將在10月的貨幣政策會議上進行討論。此前，在日本央行7月調(diào)整YCC政策前，日本媒體就曾提前“放風”。美國銀行預計，日本央行可能會將YCC區(qū)間上限提高到1.5%。

　　而日本央行的利率決議也會反過來影響美債。公募基金美國普信（T.Rowe Price）的固定收益投資組合經(jīng)理巴特利尼（Stephen Bartolini）稱：“日本央行一直在我們的關(guān)注清單上，他們越是脫離YCC政策，就越會增加投資者對美債收益率曲線長端的看跌沖動，令長期美債收益率繼續(xù)走高?！?/p>

　　而在美債發(fā)行公告發(fā)布的同日，即11月1日下午，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將公布利率決定。事實上，美聯(lián)儲鮑威爾，作為一名前財政部官員，也對美債發(fā)行尤為關(guān)注。此前，鮑威爾和達拉斯聯(lián)儲洛根（Lorie Logan）都曾表示，長期美債收益率的飆升，可能意味著提高基準利率的必要性降低。

　　市場目前預計，在會議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾可能會再次就美債收益率近期上升發(fā)表評論，并可能談及這對經(jīng)濟軟著陸的前景意味著什么。

　　此外，除了美國財政赤字擴大迫使財政部加速發(fā)債對美債收益率的推高作用外，美聯(lián)儲正在以每月高達600億美元的速度拋售其持有的美國國債，即推行所謂的量化緊縮（QT），也被認為是長期美債收益率上升的另一個潛在因素。投資者同樣關(guān)注鮑威爾對QT的表態(tài)?？迮撂骖A計，美聯(lián)儲的QT進程要到2025年初才能完全結(jié)束。

　　作為本周的結(jié)束，最新的10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是本周最后一個牽動債券投資者神經(jīng)的。

　　美聯(lián)儲加息前景部分取決于勞動力市場和工資增長是否放緩到足以減輕通脹壓力的程度。經(jīng)濟學家預計，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能能夠同時滿足這兩個條件。Tolou Capital Management的首席執(zhí)行官哈克曼（Spencer Hakimian）表示，持續(xù)的汽車工人***、一些公司令人失望的財報以及學生貸款的恢復，就業(yè)和工資數(shù)據(jù)料將疲軟，體現(xiàn)出經(jīng)濟增長可能正在失去動能?！坝绕涫窍M端將因此面臨實質(zhì)性下行風險。因此，在投資組合中持有部分長期美債仍然是合理的?！彼Q。