摘要： 專題：蘋果第四財(cái)季營(yíng)收895億美元 連續(xù)四個(gè)財(cái)季下滑　　蘋果：零成長(zhǎng)的“搖錢樹(shù)”，值30倍PE嗎？　　海豚投研 11-03 12：41 　　當(dāng)前電子產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖的跡象，在...

專題：蘋果第四財(cái)季營(yíng)收895億美元 連續(xù)四個(gè)財(cái)季下滑

　　蘋果：零成長(zhǎng)的“搖錢樹(shù)”，值30倍PE嗎？

　　海豚投研 11-03 12：41

　　當(dāng)前電子產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖的跡象，在安卓和華為等廠商開(kāi)始增長(zhǎng)的情況下，蘋果自身并未展現(xiàn)出較強(qiáng)的alpha。利潤(rùn)端的增長(zhǎng)主要來(lái)自于軟件業(yè)務(wù)，如果硬件業(yè)務(wù)遲遲打不開(kāi)局面，軟件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)持續(xù)性也將受到影響。

　　蘋果 （AAPL.O） 北京時(shí)間 2023年11月3日凌晨，美股盤后發(fā)布 2023財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至2023年9月）。

　　1、整體業(yè)績(jī)：穩(wěn)穩(wěn)的賺錢。本季度蘋果公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收895億美元，同比下滑0.7%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（893.1億美元）。收入的下滑，主要受Mac和iPad業(yè)務(wù)需求不足的拖累。蘋果公司毛利率45.2%，同比增加2.9pct，小超市場(chǎng)預(yù)期（44.5%）。其中，軟件毛利率連續(xù)9個(gè)季度維持在70%以上。

　　2、iPhone：持續(xù)優(yōu)于整體行業(yè)。本季度全球手機(jī)市場(chǎng)止住了下跌，而蘋果公司的iPhone業(yè)務(wù)仍好于整體行業(yè)。海豚君估算蘋果本季度手機(jī)出貨均價(jià)略有下跌，但仍在歷史同期較高水位；

　　3、iPhone 以外其他硬件：表現(xiàn)低迷，需求疲軟。Mac、iPad及其他硬件業(yè)務(wù)，本季度均有不同程度的同比下滑。其中最不及預(yù)期的是Mac業(yè)務(wù)，季度收入76億美元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期（87.7億美元）。雖然硬件業(yè)務(wù)環(huán)比都有回升，但低迷的表現(xiàn)仍是受疲軟的需求影響。

　　4、軟件服務(wù)：穩(wěn)步增長(zhǎng)。軟件服務(wù)本季度收入223億美元，再超彭博一致預(yù)期（213.8億美元）。軟件服務(wù)仍是公司最穩(wěn)健的部分，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。本季度蘋果軟件服務(wù)收入增速，再次重回兩位數(shù)。

　　整體觀點(diǎn)：蘋果本次財(cái)報(bào)還是不錯(cuò)的。蘋果本季度的收入達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，而利潤(rùn)端更是明顯超市場(chǎng)預(yù)期。收入端最大項(xiàng)的手機(jī)業(yè)務(wù)，已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升。軟件服務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，還能結(jié)構(gòu)性提升公司的毛利率。因此公司在收入不增的基礎(chǔ)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　然而就這樣的一份財(cái)報(bào)，能給市場(chǎng)帶來(lái)信心嗎？其實(shí)并不能。硬件端的疲軟，在營(yíng)收端很難有成長(zhǎng)的表現(xiàn)。在下游需求相對(duì)疲軟的情況下，本季度iPad、Mac和其他硬件業(yè)務(wù)都是同比下滑的。而公司也預(yù)期，“下季度iPad和可穿戴業(yè)務(wù)都會(huì)有較大的下滑，Mac和手機(jī)均有增長(zhǎng)，但總營(yíng)收和去年同期基本持平”。

　　當(dāng)前電子產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖的跡象，而在安卓和華為等廠商開(kāi)始增長(zhǎng)的情況下，蘋果自身并未展現(xiàn)出較強(qiáng)的alpha。雖然利潤(rùn)端仍在增長(zhǎng)，但主要來(lái)自于軟件業(yè)務(wù)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性提升。而如果硬件業(yè)務(wù)遲遲打不開(kāi)局面，軟件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)持續(xù)性也將受到影響。

　　結(jié)合蘋果當(dāng)前市值來(lái)看，這樣的一份財(cái)報(bào)和預(yù)期勢(shì)必會(huì)給公司股價(jià)帶來(lái)壓力。雖然公司在利潤(rùn)端，仍是穩(wěn)健的“搖錢樹(shù)”。但缺乏成長(zhǎng)性的看點(diǎn)，將直接對(duì)公司的估值造成影響。

　　以下是詳細(xì)分析

　　一、整體業(yè)績(jī)：穩(wěn)穩(wěn)的賺錢

　　1.1 收入端：2023財(cái)年第四季度（即3Q23）蘋果公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收895億美元，同比下滑0.7%，基本符合彭博一致預(yù)期（893.1億美元）。對(duì)于本季度收入略有下滑，主要受Mac和iPad業(yè)務(wù)需求不足的拖累。

　　從硬件和軟件兩方面看：

　?、偬O果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速為-5.3%。本季度硬件端的下滑最主要是受Mac和iPad業(yè)務(wù)全面下滑的拖累。而其中Mac業(yè)務(wù)雖環(huán)比有所回升，但同比有較大的回落；

　?、谔O果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)16.3%，增速明顯加快。軟件業(yè)務(wù)具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)性。在硬件收入下滑下，軟件服務(wù)重回兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　從各地區(qū)來(lái)看：本季度蘋果在美洲市場(chǎng)止住了下滑頹勢(shì)，而在其他各地區(qū)均有不同程度的下滑。美洲地區(qū)是蘋果收入的最大來(lái)源，本季度同比增長(zhǎng)0.8%，而歐洲和大中華區(qū)分別-1.5%和-2.5%的下滑。

　　1.2 毛利率：2023財(cái)年第四季度（即3Q23）蘋果公司毛利率45.2%，同比增加2.9pct，小超彭博一致預(yù)期（44.5%）。本季度公司毛利率繼續(xù)回升，主要是因?yàn)檩^高毛利率的軟件業(yè)務(wù)占比提升，結(jié)構(gòu)性拉高了公司整體毛利率。

　　海豚君拆分軟硬件毛利率來(lái)看：

　　蘋果公司本季度軟件毛利率繼續(xù)站穩(wěn)在70% 以上的水位。而市場(chǎng)最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平亦有回升，本季度蘋果硬件毛利率回升至36.6%。硬件端毛利率的回升，主要來(lái)源于公司對(duì)成本端的控制。

　　1.3 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：2023財(cái)年第四季度（即3Q23）蘋果公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)270億美元，同比增長(zhǎng)8.3%。蘋果公司本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加，主要是毛利率提升所致。

　　本季度蘋果公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率15%，同比增長(zhǎng)0.4pct。本季度公司的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

　　二、iPhone：持續(xù)優(yōu)于整體行業(yè)

　　2023財(cái)年第四季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入438億美元，同比增長(zhǎng)2.8%，基本符合彭博一致預(yù)期（436.5億美元）。本季度全球手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比基本持平，而公司手機(jī)業(yè)務(wù)略好于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　1）iPhone 出貨量：根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023年第三季度全球智能手機(jī)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)0.3%。蘋果本季度出貨量增速為3.3%左右，公司的增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于整體市場(chǎng)；

　　2）iPhone 出貨均價(jià)：結(jié)合iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測(cè)算，本季度 iPhone 出貨均價(jià)為817美元左右，同比下滑0.5%。今年iPhone15系列手機(jī)的發(fā)布時(shí)間略晚于上一代，一定程度影響了手機(jī)均價(jià)端的表現(xiàn)。

　　三、iPhone 以外其他硬件：表現(xiàn)低迷，需求疲軟

　　3.1Mac 業(yè)務(wù)

　　2023財(cái)年第四季度 Mac 業(yè)務(wù)收入76億美元，同比下滑33.8%，是硬件端最低于市場(chǎng)預(yù)期的（87.7億美元）。

　　根據(jù)IDC的報(bào)告，本季度全球PC市場(chǎng)出貨量同比下滑7.6%，而蘋果公司本季度出貨量同比下滑有20%+。Mac業(yè)務(wù)本季度的較大下滑，主要是因?yàn)槿ツ晖谇郎逃袕?qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)存需求。

　　從環(huán)比來(lái)看，Mac業(yè)務(wù)環(huán)比有所回升。海豚君認(rèn)為整體PC行業(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的去庫(kù)存后，當(dāng)前已經(jīng)開(kāi)始逐步回暖。而蘋果Mac業(yè)務(wù)本季度的表現(xiàn)，也是疲軟階段的相對(duì)正常表現(xiàn)。

　　3.2 iPad 業(yè)務(wù)

　　2023財(cái)年第四季度 iPad 業(yè)務(wù)收入64億美元，同比下滑10.2%，略好于彭博一致預(yù)期（61.4億美元）。iPad業(yè)務(wù)的當(dāng)前下游整體需求仍然偏弱，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)收入持續(xù)低迷。

　　3.3 可穿戴等其他硬件

　　2023 財(cái)年第四季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入93億美元，同比下滑3.4%，略低于彭博一致預(yù)期（94.3億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度仍有下滑，其中一部分受秋季發(fā)布會(huì)較晚于去年同期的影響，而整體市場(chǎng)需求仍相對(duì)低迷。

　　四、軟件服務(wù)：穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　2023財(cái)年第四季度軟件服務(wù)收入223億美元，同比增長(zhǎng)16.3%，超彭博一致預(yù)期（213.8億美元）。軟件業(yè)務(wù)是最穩(wěn)健的部分，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。本季度蘋果軟件服務(wù)收入增速，再次重回兩位數(shù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)回暖的情況下，消費(fèi)者的付費(fèi)意愿也有所回升。

　　在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)70.9 %，連續(xù)9個(gè)季度站穩(wěn)在70%以上。具有穩(wěn)步增長(zhǎng)高毛利屬性的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)，已經(jīng)是公司利潤(rùn)的重要組成部分。

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