摘要： 　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道　　肖宇（中國社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）　　就在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國緊縮貨幣政策即將轉(zhuǎn)向之際，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期就美國貨幣政策...

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　肖宇（中國社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）

　　就在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國緊縮貨幣政策即將轉(zhuǎn)向之際，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾近期就美國貨幣政策的表態(tài)再次令這一預(yù)期充滿了變數(shù)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月9日，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾在出席由國際貨幣基金組織（IMF）主辦的第24屆雅克·波拉克年度會(huì)議的小組發(fā)言中，發(fā)表了主題為“當(dāng)前全球通脹中的美國貨幣政策”的主旨演講。從美聯(lián)儲(chǔ)隨后公布的發(fā)言稿來看，鮑威爾主要講了三個(gè)問題：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。在演講中鮑威爾援引了近12個(gè)月以來美國通脹數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)，個(gè)人消費(fèi)總支出（PCE）價(jià)格指數(shù)從2022年9月6.6%下降到今年9月3.4%。同期不包括波動(dòng)較大食品和能源價(jià)格的核心PCE從5.5%下降至3.7%。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，雖然美國通脹率在過去一年中有所下降，但仍然遠(yuǎn)高于2%既定目標(biāo)，并且距離實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還有“很長的路”要走。鮑威爾重申“通脹好轉(zhuǎn)給了我們一些錯(cuò)覺，但如果進(jìn)一步收緊政策是合適的，我們將毫不猶豫地這樣做”，“我們將堅(jiān)持下去，直到工作完成”，這一表態(tài)打破了之前一些觀察人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)階段性調(diào)高通脹目標(biāo)的預(yù)期。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)決策模型表現(xiàn)出來的強(qiáng)數(shù)據(jù)依賴，考慮到當(dāng)前地緣政治局勢(shì)和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的階段性變化，美國通脹形勢(shì)好轉(zhuǎn)短期難言樂觀，那么之前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率即將下行的判斷可能還為時(shí)尚早。

　　二是回應(yīng)了對(duì)2022年以來大幅收緊貨幣政策的質(zhì)疑。鮑威爾并沒有回避市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)給供給造成沖擊，繼而制約經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)疑。在發(fā)言中，鮑威爾闡釋了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的主要理由，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)自2022年以來大幅收緊貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)，證實(shí)了過去人們認(rèn)為應(yīng)該權(quán)衡貨幣緊縮與供給沖擊的觀點(diǎn)具有思維上的局限性。從2020年到2022年，全球供應(yīng)鏈經(jīng)歷了一系列沖擊，在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)抑制了產(chǎn)出，并可能持續(xù)改變?nèi)蚬┙o，這需要取緊縮方式來抑制通脹效應(yīng)。鮑威爾認(rèn)為，應(yīng)該將供給沖擊和需求沖擊區(qū)分看待，對(duì)潛在產(chǎn)出具有持續(xù)影響的供給沖擊需要取限制性政策，以更好地使總需求與被抑制的總供給保持一致。也就是說，在鮑威爾看來，此次美國通脹的主要原因是在供給層面，而這一供給沖擊會(huì)使得價(jià)格和就業(yè)朝著相反方向發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)就是致力于將二者推向同一個(gè)方向。在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策取向的辯解中，鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，對(duì)快速上漲的價(jià)格水平做出積極反應(yīng)可能會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而不支持價(jià)格穩(wěn)定。不難發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格穩(wěn)定之間，鮑威爾更傾向于后者，這也就是為什么在演講中，鮑威爾明確堅(jiān)持，貨幣政策必須直截了當(dāng)?shù)亟鉀Q通脹預(yù)期可能脫錨的任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是利率究竟應(yīng)該處于什么水平。在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的首要錨定目標(biāo)進(jìn)行解釋后，鮑威爾也對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的未來利率究竟應(yīng)該處于何種區(qū)間這一敏感話題發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。在發(fā)言中，鮑威爾也沒有回避如何化解在基準(zhǔn)利率有效下限（ELB ，Effective Lower Bound）約束下貨幣政策有效性不足的難題。眾所周知，自2008年金融危機(jī)以來，美國、日本和歐洲等多個(gè)央行推出了接近于零的低利率政策并且難以退出，這繼而導(dǎo)致央行無法繼續(xù)通過調(diào)整利率來推動(dòng)就業(yè)增長。也就是說，貨幣政策有效性陷入了ELB困境中。通俗地說，零利率雖然有助于降低市場(chǎng)主體融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但這也會(huì)大大降低央行貨幣政策的有效性。

　　有意思的是，在重申利率與ELB的長期接近是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策審查核心的同時(shí)，鮑威爾也聲明，“我們將考慮的問題之一是，在大流行前導(dǎo)致低利率的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征將在多大程度上持續(xù)下去？”至于這三個(gè)問題，鮑威爾坦承他也沒有完全理解答案，在發(fā)言的最后他專門強(qiáng)調(diào)，這是充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代提出的眾多問題中的三個(gè)，并期待和大家的繼續(xù)對(duì)話。

　　整體來看，雖然鮑威爾的講話沒有給出答案，但作為“預(yù)期管理***”，在市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)步入尾聲之際，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放的信號(hào)或許已蘊(yùn)藏其中。

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