摘要： 　　招商宏觀 | 大類(lèi)資產(chǎn)周報(bào)：人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈　　招商宏觀靜思錄?　　文?|?招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)　　核心觀點(diǎn)　　權(quán)益：　　1）A股市場(chǎng)：各指數(shù)整體下跌，繼續(xù)震蕩回調(diào)...

　　招商宏觀 | 大類(lèi)資產(chǎn)周報(bào)：人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)反彈

　　招商宏觀靜思錄?

　　文?|?招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

　　核心觀點(diǎn)

　　權(quán)益：

　　1）A股市場(chǎng)：各指數(shù)整體下跌，繼續(xù)震蕩回調(diào)。

　　本周A股市場(chǎng)繼續(xù)先漲后跌，整體震蕩下行。板塊方面，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、煤炭等板塊表現(xiàn)較好；計(jì)算機(jī)、通信、電子等相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較弱?；久嫔希?jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)10月以來(lái)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善，人民幣匯率也迎來(lái)大反彈，預(yù)計(jì)本年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有望超預(yù)期完成。政策層面也持續(xù)加碼，特別是房地產(chǎn)金融放松政策，近期多部門(mén)召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)特別強(qiáng)調(diào)要盡量滿(mǎn)足房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求。在多周上行后，本周行情進(jìn)入到震蕩調(diào)整階段。

　　2）港股市場(chǎng)：漲跌交替，整體小幅上行。

　　本周港股行情明顯好于A股，恒生三大指數(shù)集體收漲。從細(xì)分板塊來(lái)看，除消費(fèi)、醫(yī)療保健、港股通中國(guó)科技及港股通新經(jīng)濟(jì)外，其余板塊均上漲。其中，中國(guó)內(nèi)地地產(chǎn)、物業(yè)服務(wù)及管理板塊漲幅明顯，漲幅超過(guò)7%。受內(nèi)地房地產(chǎn)多重利好政策的加碼，港股地產(chǎn)板塊漲幅也是高達(dá)8.93%。海外方面，根據(jù)本周美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要及歐央行官員密集發(fā)聲表態(tài)來(lái)看，歐美12月極大概率保持現(xiàn)有利率不變，再次加息概率極低。

　　3）美股和其他：美股三大指數(shù)和歐洲股市集體上漲。

　　美國(guó)方面，周一進(jìn)行的20年期美債標(biāo)售結(jié)果好于預(yù)期，表明投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的需求改善以及對(duì)長(zhǎng)期利率回落的預(yù)期增強(qiáng)。受此影響，周一三大指數(shù)集體上漲。隨后公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，將在一定時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策，三大指數(shù)小幅度回落。后半周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少、11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值意外回升表明就業(yè)市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)仍有韌性，而耐用品訂單下降、企業(yè)設(shè)備支出放緩反映需求下降，三大指數(shù)呈震蕩走勢(shì)，本周整體收漲。

　　債券：

　　1）國(guó)內(nèi)：短端和長(zhǎng)端利率上行明顯。

　　本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有17610億元逆回購(gòu)與500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，央行累計(jì)開(kāi)展了21670億元逆回購(gòu)與900億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，實(shí)現(xiàn)凈投放4460億元。與上周相比，本周資金價(jià)格始終維持高位，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)加大對(duì)資金空轉(zhuǎn)的管制和打擊，在此背景下，短端利率上行比較明顯。此外，本周深圳房地產(chǎn)政策有所放松，二套房首付比例大幅調(diào)降，市場(chǎng)預(yù)期其他一線(xiàn)城市房地產(chǎn)政策可能同樣會(huì)放松，長(zhǎng)端利率同樣上行。

　　2）海外：美國(guó)10債收益率、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率上行。

　　美國(guó)方面，周一進(jìn)行的20年期美債標(biāo)售結(jié)果明顯好于預(yù)期，且得標(biāo)利率較上月大幅回落，美債收益率整體下行。隨后公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的通脹水平仍然較高，并將在一定時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策，直至通脹顯著回落至目標(biāo)區(qū)間附近。同時(shí)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少表明勞動(dòng)市場(chǎng)降溫速度可能偏慢，疊加11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值意外回升，經(jīng)濟(jì)韌性一定程度影響投資者對(duì)貨幣政策的預(yù)期，美債收益率轉(zhuǎn)為上行。歐洲方面，盡管歐洲央行會(huì)議記錄和拉加德講話(huà)釋放一定的積極信號(hào)，但多位歐洲央行官員強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)現(xiàn)在開(kāi)始預(yù)期降息為時(shí)過(guò)早，樂(lè)觀情緒可能推升進(jìn)一步加息的可能性。歐洲主要國(guó)家國(guó)債收益率本周集體上行。

　　大宗：國(guó)際原油價(jià)格先漲后跌、黃金價(jià)格延續(xù)上漲。原油價(jià)格本周先漲后跌，整體微跌。供給端，原預(yù)計(jì)將于11月26日召開(kāi)的OPEC+會(huì)議可能進(jìn)一步減產(chǎn)，市場(chǎng)企穩(wěn)，油價(jià)上漲；隨后，由于非洲產(chǎn)油國(guó)對(duì)產(chǎn)量配額有異議，會(huì)議推遲至11月30日，疊加EIA周報(bào)顯示美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期上漲870萬(wàn)桶，油價(jià)下挫。需求端，季節(jié)性需求低于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，全周微跌-0.04%。黃金方面，市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息周期，美元指數(shù)和美債收益率高位回落，本周黃金上漲1.22%。

　　外匯：美元繼續(xù)收跌，人民幣顯著走強(qiáng)。周初，美元延續(xù)前周跌勢(shì)；周三，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要“偏鷹”，疊加美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)顯現(xiàn)韌性，美元止跌企穩(wěn)；周五，美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值低于預(yù)期，美元指數(shù)再跌，本周收跌-0.38%。人民幣方面，美元單方走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，疊加政策釋放“穩(wěn)預(yù)期”信號(hào)，人民幣本周顯著走強(qiáng)。

　　正文

　　一、大類(lèi)資產(chǎn)總體回顧（11月20日-11月24日）

　　權(quán)益：

　　1）A股市場(chǎng)：各指數(shù)整體下跌，繼續(xù)震蕩回調(diào)。

　　本周A股市場(chǎng)繼續(xù)先漲后跌，整體震蕩下行。板塊方面，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、煤炭等板塊表現(xiàn)較好；計(jì)算機(jī)、通信、電子等相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較弱。基本面上，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)10月以來(lái)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善，人民幣匯率也迎來(lái)大反彈，預(yù)計(jì)本年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有望超預(yù)期完成。政策層面也持續(xù)加碼，特別是房地產(chǎn)金融放松政策，近期多部門(mén)召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)特別強(qiáng)調(diào)要盡量滿(mǎn)足房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求。在多周上行后，本周行情進(jìn)入到震蕩調(diào)整階段。往后看，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度持續(xù)加大，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)將更加牢固，權(quán)益市場(chǎng)放量上漲的概率更大。

　　上證指數(shù)收盤(pán)為3040.，本周漲跌幅為-0.44%↓，深證成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、滬深300漲跌幅分別為-1.40%↓、-1.94%↓、-2.45%↓、-0.84%↓；

　　從大中小盤(pán)的漲跌幅看，大盤(pán)指數(shù)（-0.76%↓）>小盤(pán)指數(shù)（-1.18%↓）>中盤(pán)指數(shù)（-1.37%↓）；價(jià)值指數(shù)（0.32%↑）>成長(zhǎng)指數(shù)（-2.10%↓）；

　　從細(xì)分板塊，房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、煤炭、綜合金融、醫(yī)藥表現(xiàn)較好，漲跌幅分別為 3.94%、3.46%、2.35%、1.71%、1.64%： 計(jì)算機(jī)、通信、電子、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工表現(xiàn)較弱，漲跌幅分別為-4.17%、-3.90%、-3.34%、-2.93%、-2.31%。

　　本周A股資金凈主動(dòng)買(mǎi)入額-2128.84億元，其中中證500和滬深 300的資金凈主動(dòng)買(mǎi)入額分別為-235.69億元和-308.05億元。

　　2）港股市場(chǎng)：漲跌交替，整體小幅上行。

　　本周港股行情明顯好于A股，恒生三大指數(shù)集體收漲。從細(xì)分板塊來(lái)看，除消費(fèi)、醫(yī)療保健、港股通中國(guó)科技及港股通新經(jīng)濟(jì)外，其余板塊均上漲。其中，中國(guó)內(nèi)地地產(chǎn)、物業(yè)服務(wù)及管理板塊漲幅明顯，漲幅超過(guò)7%。受內(nèi)地房地產(chǎn)多重利好政策的加碼，港股地產(chǎn)板塊漲幅也是高達(dá)8.93%。海外方面，根據(jù)本周美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要及歐央行官員密集發(fā)聲表態(tài)來(lái)看，歐美12月極大概率保持現(xiàn)有利率不變，再次加息概率極低。往后看，隨著海外貨幣政策不確定性下降、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)回升向好，港股上行趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。

　　恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)收盤(pán)分別為17559.42和6041.15，本周漲跌幅分別為0.60%↑和1.12%↑。

　　從大中小盤(pán)的漲跌幅看，小型股（1.49%↑）>中小型股（1.42%↑）>中型股（1.40%↑）>大中型股（0.87%↑）>大型股（0.78%↑）；

　　從細(xì)分板塊，中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)、物業(yè)服務(wù)及管理、互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)漲幅較大，漲幅分別為8.93%、7.59%、2.36%；科技、新消費(fèi)、防御行業(yè)漲幅較小，漲幅分別為1.12%、0.73%、0.59%；港股通新經(jīng)濟(jì)、港股通中國(guó)科技、醫(yī)療保健、消費(fèi)板塊下跌，跌幅分別為1.21%、1.05%、0.46%、0.12%。

　　3）美股和其他：美股三大指數(shù)和歐洲股市集體上漲。

　　美國(guó)方面，周一進(jìn)行的20年期美債標(biāo)售結(jié)果好于預(yù)期，表明投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的需求改善以及對(duì)長(zhǎng)期利率回落的預(yù)期增強(qiáng)。受此影響，周一三大指數(shù)集體上漲。隨后公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者認(rèn)為在未來(lái)提高利率問(wèn)題上可以取謹(jǐn)慎的態(tài)度，但也一致同意當(dāng)前的通脹水平仍然高于預(yù)期目標(biāo)，將在一定時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策，三大指數(shù)小幅度回落。后半周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少、11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值意外回升表明就業(yè)市場(chǎng)和服務(wù)業(yè)仍有韌性，而耐用品訂單下降、企業(yè)設(shè)備支出放緩反映需求下降，三大指數(shù)呈震蕩走勢(shì)，本周整體收漲。歐洲方面，11月歐元區(qū)PMI初值、消費(fèi)者信心指數(shù)初值超預(yù)期上行，顯示經(jīng)濟(jì)景氣程度有所修復(fù)。本周公布?xì)W洲央行議息會(huì)議顯示決策者對(duì)通脹下行持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，同時(shí)歐洲央行行長(zhǎng)拉加德周五發(fā)言表示歐洲央行現(xiàn)在可以暫時(shí)停止加息以觀察政策效果，歐洲主要股市本周整體上漲。

　　道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜指、歐元區(qū)STOXX50、日經(jīng)225、韓國(guó)綜指，本周漲跌幅分別為1.27%↑、1.00%↑、0.89%↑、1.21%↑、0.12%↑、1.08%↑。

　　債券：

　　1）國(guó)內(nèi)：短端和長(zhǎng)端利率上行明顯。

　　本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有17610億元逆回購(gòu)與500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，央行累計(jì)開(kāi)展了21670億元逆回購(gòu)與900億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作，實(shí)現(xiàn)凈投放4460億元。與上周相比，本周資金價(jià)格始終維持高位，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)加大對(duì)資金空轉(zhuǎn)的管制和打擊，在此背景下，短端利率上行比較明顯。此外，本周深圳房地產(chǎn)政策有所放松，二套房首付比例大幅調(diào)降，市場(chǎng)預(yù)期其他一線(xiàn)城市房地產(chǎn)政策可能同樣會(huì)放松，長(zhǎng)端利率同樣上行。從目前的市場(chǎng)狀態(tài)看，短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)更注重資金面的變化及央行的貨幣政策操作。

　　利率債方面，10年期國(guó)債收益率為2.771%，本周上行5.29BP↑，1年期國(guó)債收益率為2.33%，本周上行20.96BP↑，期限利差（10Y-1Y）為37BP，本周下行-15.67BP↓；

　　信用債方面，1年期企業(yè)債利差（AAA）為43BP，本周下行-14.51BP↓，1年期城投債利差（AAA）為44BP，本周下行-14.21BP↓；

　　資金利率方面，7天Shibor為2.20%，本周上升23.28BP↑；DR007為2.18%，與上周相比，平均值上升16.16BP↑；

　　中美利差（10Y）為-176BP，本周收窄2.29BP；中美利差（2Y）為-246BP，本周收窄7.40BP。

　　2）海外：美國(guó)10債收益率、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率上行。

　　美國(guó)方面，周一進(jìn)行的20年期美債標(biāo)售結(jié)果明顯好于預(yù)期，且得標(biāo)利率較上月大幅回落，美債收益率整體下行。隨后公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的通脹水平仍然較高，并將在一定時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策，直至通脹顯著回落至目標(biāo)區(qū)間附近。同時(shí)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少表明勞動(dòng)市場(chǎng)降溫速度可能偏慢，疊加11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值意外回升，經(jīng)濟(jì)韌性一定程度影響投資者對(duì)貨幣政策的預(yù)期，美債收益率轉(zhuǎn)為上行。歐洲方面，盡管歐洲央行會(huì)議記錄和拉加德講話(huà)釋放一定的積極信號(hào)，但多位歐洲央行官員強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)現(xiàn)在開(kāi)始預(yù)期降息為時(shí)過(guò)早，樂(lè)觀情緒可能推升進(jìn)一步加息的可能性。歐洲主要國(guó)家國(guó)債收益率本周集體上行。

　　美國(guó)10債收益率為4.47%，本周上行3.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒掛，為-45BP，本周倒掛幅度擴(kuò)大7.00 BP；法國(guó)、德國(guó)、意大利10債收益率分別為3.20%、2.66%、4.40%，本周分別上行5.40BP、11.00BP、4.00BP。

　　大宗商品：

　　國(guó)際原油價(jià)格先漲后跌、黃金價(jià)格延續(xù)上漲。

　　原油價(jià)格本周先漲后跌，整體微跌。供給端，原預(yù)計(jì)將于11月26日召開(kāi)的OPEC+會(huì)議可能進(jìn)一步減產(chǎn)，市場(chǎng)企穩(wěn)，油價(jià)上漲；隨后，由于非洲產(chǎn)油國(guó)對(duì)產(chǎn)量配額有異議，會(huì)議推遲至11月30日，疊加EIA周報(bào)顯示美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期上漲870萬(wàn)桶，油價(jià)大幅下挫。需求端，季節(jié)性需求低于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，全周微跌-0.04%。黃金方面，市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息周期，美元指數(shù)和美債收益率高位回落，本周黃金上漲1.22%。

　　1）國(guó)內(nèi)：原油、滬金、螺紋鋼、滬銅、滬鋁、谷物，本周漲跌幅分別為3.22%↑、-1.57%↓、-0.51%↓、0.49%↑、-0.31%↓和-0.68%↓；

　　2）全球：布倫特原油、COMEX黃金、LME銅、LME鋁、CBOT大豆，本周漲跌幅分別為-0.04%↓、1.22%↑、1.94%↑、0.61%↑、-0.71%↓。

　　外匯：

　　美元繼續(xù)收跌，人民幣顯著走強(qiáng)。

　　周初，美元延續(xù)前周跌勢(shì)；周三，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要“偏鷹”，疊加美國(guó)當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)顯現(xiàn)韌性，美元止跌企穩(wěn)；周五，美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值低于預(yù)期，美元指數(shù)再跌，本周收跌-0.38%。人民幣方面，美元單方走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，疊加政策釋放“穩(wěn)預(yù)期”信號(hào)，人民幣本周顯著走強(qiáng)。

　　美元兌人民幣為7.16，本周人民幣升值幅度為1.30%；歐元兌人民幣為7.77，本周人民幣升值幅度為0.45%；美元兌歐元為0.91，美元貶值幅度為0.51%；美元指數(shù)為103.44，下跌幅度為-0.38%。

　　二、下周重點(diǎn)數(shù)據(jù)和展望

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。