摘要： 　　中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)旺旺（00151）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮需求疲弱，下調(diào)23/2024財(cái)年盈利預(yù)測(cè)3.1%/3.3%至37.44/40.93億元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)6.5%...

　　中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)旺旺（00151）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮需求疲弱，下調(diào)23/2024財(cái)年盈利預(yù)測(cè)3.1%/3.3%至37.44/40.93億元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)6.5%至5.8港元。公司1HFY23收入113億元，同比+4.1%，歸母凈利潤(rùn)17.3億元，同比+8.5%；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。中期未派發(fā)股息，主因美元貸款利率較高、公司考慮海外資金使用安排，該行預(yù)計(jì)公司年末或派發(fā)財(cái)年股息。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　需求疲弱下收入溫和復(fù)蘇，米果及乳飲料表現(xiàn)好于休閑食品。

　　1HFY23公司于需求疲弱下收入溫和復(fù)蘇，分品類看，1HFY23米果類、乳飲類及休閑食品類收入分別同比+4.5%、+7.1%及-1.5%；具體看：1）米果產(chǎn)品受益于提價(jià)及海外市場(chǎng)、新興渠道拓展（海外及新興渠道占別20%、10%，同增雙位數(shù)），延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)；2）乳飲類低基數(shù)下取得恢復(fù)性增長(zhǎng)，主因餐飲渠道、禮盒場(chǎng)景修復(fù)及營(yíng)銷活動(dòng)推廣，其中收入占比約一半的罐裝牛奶同比增長(zhǎng)約2成；3）休閑食品增長(zhǎng)小幅承壓，主因冰品因出貨節(jié)奏導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)同比下滑中高個(gè)位數(shù)，糖果同增高個(gè)位數(shù)，對(duì)沖冰品不利影響。

　　成本壓力趨緩，毛利率改善兌現(xiàn)。

　　公司1HFY23毛利率45.2%，同比+2.4ppt，主要由于棕櫚油、包材等***格走弱以及公司此前提價(jià)效果逐步顯現(xiàn)。分品類看，1HFY23米果類、乳飲類及休閑食品類毛利率分別同比增加6.6ppt、2.0ppt、0.8ppt。1H營(yíng)業(yè)費(fèi)用率26.2%，同比-0.3ppt，主要受益于運(yùn)輸費(fèi)率下降及嚴(yán)格的廣促費(fèi)用管控。整體看，1HFY23營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率/凈利率分別同比+2.8/0.6ppt，凈利率提升幅度稍弱主因財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

　　渠道及產(chǎn)品多元化策略持續(xù)推進(jìn)，成本趨緩背景下利潤(rùn)率或有望繼續(xù)修復(fù)。

　　公司持續(xù)拓展新興渠道及海外市場(chǎng)，新興渠道米果及休閑食品1HFY23取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)亦實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)；此外，公司持續(xù)推廣新品努力下，過(guò)去五年新品收入比重亦達(dá)雙位數(shù)。該行預(yù)計(jì)渠道及產(chǎn)品多元化有望助力公司中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望2HFY23，該行預(yù)計(jì)成本下降紅利或有望繼續(xù)釋放，全脂奶粉成本或同比下降中雙位數(shù)；此外在公司償還美元貸款后，該行預(yù)計(jì)2H財(cái)務(wù)費(fèi)用同比亦有縮減；整體看，該行預(yù)計(jì)成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降有望助力2H利潤(rùn)率繼續(xù)修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：需求疲弱；原材料價(jià)格上行；新品和新渠道貢獻(xiàn)低于預(yù)期。