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　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

　　募投項(xiàng)目作為預(yù)披露公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要信息，始終是監(jiān)管及投資者重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容之一。作為資本市場助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心一環(huán)，企業(yè)在確定募投項(xiàng)目時需經(jīng)反復(fù)研討、論證，并制定相關(guān)募投項(xiàng)目可行性報告，具體投向及效益預(yù)測是否具備合理性、項(xiàng)目投資是否具備必要性都是審核問詢關(guān)鍵問題。

　　然而，即便相關(guān)方案順利通過，在募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)際建設(shè)過程中，部分項(xiàng)目仍可能因各種原因未能按的時間進(jìn)度順利投建，從而導(dǎo)致項(xiàng)目延期、變更甚至多次變更的情況出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，截至11月26日，滬深兩市共有2215個募投項(xiàng)目發(fā)生變更。

　　其中，2020年7月上市的三生國健募投項(xiàng)目變更尤為值得關(guān)注。資料顯示，公司IPO時最大的募投項(xiàng)目擬投資6.5億元，2022年11月及2023年8月兩次調(diào)整后，募投金額已大幅縮減至3000萬元。三生國健曾表示出現(xiàn)重大變更是結(jié)合市場變化做出的調(diào)整，然而結(jié)合募投項(xiàng)目進(jìn)度及信息披露情況來看，公司對于該項(xiàng)目“流產(chǎn)”或早有規(guī)劃。同時，公司IPO后長期持有大額理財，募投資金是否得到合理運(yùn)用有待考證。

　　6.5億募投項(xiàng)目縮水至3000萬 進(jìn)度明顯不及預(yù)期仍表示按進(jìn)行

　　三生國健于2020年7月成功登陸科創(chuàng)板，公司原募資31.83億元，最終扣除承銷費(fèi)以及其他發(fā)行費(fèi)后實(shí)際募集資金凈額為16.34億元。主要募投項(xiàng)目包括抗體藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目、抗腫瘤抗體藥物的新藥研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金等。

　　其中，抗體藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目實(shí)際募集資金分配金額為6.5億元，排名第一，主要用于304R（重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液）、602（重組抗EGFR人鼠嵌合單克隆抗體注射液）、601A（重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液）、609A（重組抗PD-1人源化單克隆抗體注射液）、608（重組抗IL-17A人源化單克隆抗體注射液）5個在研產(chǎn)品新建商業(yè)化生產(chǎn)基地與配套設(shè)施。具體項(xiàng)目及資金分配如下圖所示。

　　2022年11月，三生國健首次調(diào)整募投項(xiàng)目，“抗體藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目”承諾投資總額由6.5億元調(diào)減至3.5億元，“抗腫瘤抗體藥物的新藥研發(fā)項(xiàng)目”承諾投資總額由2億元調(diào)減至1億元，同時增加其余項(xiàng)目投資額，具體變化情況如下。

　　隨后，2023年8月，公司再度調(diào)整募投項(xiàng)目，“抗體藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目”承諾投資總額進(jìn)一步降低，由上次經(jīng)調(diào)后的3.5億元大幅縮減至3000萬元，并將差額悉數(shù)投入自免及眼科疾病抗體新藥研發(fā)項(xiàng)目。具體情況如下圖。

　　對于主要募投項(xiàng)目投資額的縮減，三生國健在公告中表示，“結(jié)合市場環(huán)境的變化，公司從戰(zhàn)略層面聚焦于自身免疫性疾病及炎癥領(lǐng)域，突出創(chuàng)新和差異化，同時對日益擁擠的抗腫瘤

　　領(lǐng)域減少投入?？贵w藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目涉及的5個在研產(chǎn)品中有3個項(xiàng)目為抗腫瘤項(xiàng)目，預(yù)計對未來商業(yè)化生產(chǎn)的需求減少，為合理配置公司生產(chǎn)，公司決定減少在該項(xiàng)目的投入?！?/p>

　　然而，從歷年的項(xiàng)目進(jìn)度看，三生國健或?qū)υ擁?xiàng)目變更“早有預(yù)見”。2020年年報顯示，抗體藥物生產(chǎn)新建項(xiàng)目當(dāng)期投入435.01萬元，投入進(jìn)度僅0.67%，遠(yuǎn)低于其余項(xiàng)目，并因此受到上交所監(jiān)管函，要求公司說明是否存在延期風(fēng)險。

　　公司在回復(fù)中給出的規(guī)劃則是，2021年預(yù)估投入5000余萬，2022年投入2-3億元，2023年投入4-5億元，2024年完成生產(chǎn)線驗(yàn)證與認(rèn)證、試生產(chǎn)與工藝轉(zhuǎn)移等工作，投入約0.5-1億元。表示“預(yù)計在2024年能夠達(dá)到可使用狀態(tài)?！?/p>

　　然而，2021年年報顯示，該項(xiàng)目全年投入僅1400余萬，累計投入進(jìn)度僅2.16%，投入進(jìn)度明顯不及預(yù)期。但是，公司卻表示投入進(jìn)度符合規(guī)劃，項(xiàng)目可行性未發(fā)生重大變化，投入進(jìn)度未達(dá)的原因項(xiàng)別列示為“不適用”。

　　事實(shí)上，早在三生國健上市之前，其布局的CD20單抗、EGFR單抗等研發(fā)領(lǐng)域便已陷入紅海競爭，且公司管線研發(fā)進(jìn)展明顯不及競品。以CD20單抗為例，截至2019年末，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)已有超8家企業(yè)的CD20單抗管線成功度過臨床Ⅱ期的“死亡之谷”，彼時三生國健的重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液僅處于臨床Ⅰ期，相比于同期開展的競品研發(fā)進(jìn)度明顯落后。

　　那么，三生國健在確定募投項(xiàng)目時是否進(jìn)行了充分研判？項(xiàng)目投資是否已確定具備可行性和合理性？在募投項(xiàng)目進(jìn)度明顯不及預(yù)期時仍表示一切按進(jìn)行是否做到了信披詳實(shí)？

　　天量解禁在即單品依賴癥仍未解決 數(shù)億募集資金購買理財產(chǎn)品

　　2023年已步入尾聲，三生國健也即將迎來大額解禁。Wind數(shù)據(jù)顯示，三生國健限售A股占總股本比例為84.96%，未流通股份數(shù)量為5.14億股，相關(guān)股份將于2024年1月22日全部解禁。

　　天量解禁在即，但困擾三生國健已的單品依賴癥卻仍未解決。2023年半年報顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，其中核心產(chǎn)品益賽普實(shí)現(xiàn)銷售收入3.04億元，占公司總營收的比例為63.6%。

　　根據(jù)三生國健在年報中披露的數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年益賽普的市場份額持續(xù)下降，分別為45.5%、29.5%和27%。而2023年上半年，益賽普的市場份額再度下降至23.7%。大力加碼抗腫瘤但最終因市場競爭激烈導(dǎo)致項(xiàng)目流產(chǎn)，既有支柱產(chǎn)品市場份額又連年下滑，三生國健的業(yè)績表現(xiàn)因而持續(xù)承壓。從中報業(yè)績來看，2023年公司業(yè)績雖然在往年低基數(shù)背景下環(huán)比提升，但營收及扣非凈利潤仍不及上市前的2019年同期水平。

　　目前，三生國健轉(zhuǎn)而把目光聚焦在競爭相對不激烈的自免領(lǐng)域，擬將前期減少項(xiàng)目投資盈余出的募投資金投向相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)。但從臨床進(jìn)展看，多數(shù)管線目前仍未達(dá)到臨床Ⅲ期，未來能否成功上市依然存在較大不確定性。

　　此外，從募投總進(jìn)展看，截至2023年上半年，三生國健募集資金累計投入進(jìn)度為55.39%，已顯著慢于上市時所做出的規(guī)劃。2023年8月再度變更后，可以預(yù)見的是由于相關(guān)在研管線的研發(fā)進(jìn)度不確定，募集資金投入進(jìn)度將再度放緩，使用完畢的最終時間節(jié)點(diǎn)已無法估算。

　　同時，由于募集資金被閑置，公司于2021年、2022年及2023年8月分別使用閑置資金購買理財產(chǎn)品，涉及金額分別為8億元、8億元、6億元。