摘要： 　　中國基金報記者 方麗 曹雯璟　　下半年以來，汽車板塊成為繼通信、傳媒板塊之外又一顆耀眼的星。　　伴隨著近期汽車板塊利好消息不斷，相關個股再度上演漲停潮。汽車板塊表現亮眼的原...

　　中國基金報記者 方麗 曹雯璟

　　下半年以來，汽車板塊成為繼通信、傳媒板塊之外又一顆耀眼的星。

　　伴隨著近期汽車板塊利好消息不斷，相關個股再度上演漲停潮。汽車板塊表現亮眼的原因何在？目前汽車板塊的整體估值水平和業(yè)績表現如何？后續(xù)有哪些利好因素可以關注？未來汽車板塊中長期投資價值幾何？

　　對此，中國基金報記者訪了：

　　 ?? 廣發(fā)中證全指汽車ETF基金經理 姚曦

　　 ?? 國泰汽車ETF基金經理 黃岳

　　長城基金權益投資一部副總經理 陳良棟

　　 ?? 創(chuàng)金合信氣候變化基金經理 寸思敏

　　 ?? 諾德基金基金經理 閻安琪

　　民生加銀基金汽車行業(yè)研究員 劉浩

　　這些投研人士表示，汽車行情表現相對亮眼，主要是因為汽車銷量好于年初預期；智能化接力電動化，帶動產業(yè)升級；汽車出海帶來的長期空間。尤其隨著經濟的持續(xù)復蘇以及促消費政策的***，汽車板塊基本面在三季度呈現了較明顯的景氣復蘇的勢頭。

　　數據顯示，參考汽車（申萬）指數，當前汽車板塊TTM市盈率為26.5x，整體處于偏高位置，不過行業(yè)整體并沒有明顯的泡沫化，目前還是在跟隨基本面進行波動。汽車是國民經濟的支柱產業(yè)，也是拉動消費的重要抓手，中長期投資機遇較大，不少投資人士中長期看好智能駕駛、機器人、制造業(yè)出海等細分方向。

　　多因素疊加助推汽車板塊行情

　　中國基金報記者：下半年以來，汽車板塊成為繼通信、傳媒板塊之外又一顆耀眼的星。伴隨著近期汽車板塊利好消息不斷，相關個股再度上演漲停潮。今年下半年以來，汽車板塊表現亮眼的原因何在？

　　姚曦：今年下半年汽車板塊表現亮眼的原因在于智能化的快速推進以及銷量/出口的持續(xù)好轉。在汽車智能化方面，工信部于11月批準了限定區(qū)域內的自動駕駛，從法規(guī)上促進了自動駕駛的發(fā)展。同時，自動駕駛技術飛速發(fā)展，消費者認可度逐步提升。大模型的發(fā)展也使得自動駕駛技術的訓練成本有所下行，推動汽車智能化迎來快速發(fā)展期。

　　此外，國內汽車銷量的持續(xù)好于預期，以及海外出口的高增也推動了整車企業(yè)股價的上行。根據乘聯會數據，今年1至10月我國乘用車累計銷量1746萬輛，同增3.0%，8月以來連續(xù)三個月環(huán)比增長。其中新能源乘用車累計銷量595.4萬輛，同比增長34.2%，整體新能源滲透率達到34%。

　　另一方面，車企正加速出海。我國是全球最大的汽車出口國，10月汽車出口48.77萬輛，環(huán)比增長9.83%，連續(xù)四個月增長，同比增長44.23%。前三季度汽車出口338.8萬輛，同比增長60%，全年有望突破450萬輛。在景氣度持續(xù)向上背景下，新能源核心技術賦予了我國汽車產業(yè)彎道超車、參與全球競爭的能力。

　　黃岳：消息面上，近期長安汽車與華為簽署《投資合作備忘錄》，未來國內L3法律法規(guī)落地在即，同時華為汽車平臺的合作新生態(tài)，或將持續(xù)提升新能源車型在智能化領域的競爭力。11月17日起的廣州車展上仍有大量新車型發(fā)布，車市延續(xù)修復趨勢可期。

　　此外，在近期金秋購物節(jié)、新能源汽車消費季等活動促進下，汽車消費情況平穩(wěn)回暖。后市政策端定調積極，宏觀經濟穩(wěn)步復蘇，內需有望進一步修復，作為大宗消費品的汽車行業(yè)有望進一步回暖。而隨著華為、小米入局新能源車市場，新能源車將進入圍繞生態(tài)化、智能化競爭的新階段，新的迭代有望重塑行業(yè)格局。

　　閻安琪：今年汽車行情表現相對亮眼，我們認為主要有以下原因：

　　第一、汽車銷量好于年初預期。在今年經濟增速換擋，消費環(huán)境較弱的背景下，汽車市場在年初便開始打起了“價格戰(zhàn)”，從而拉低了市場的整體預期。而從下半年開始，乘用車的月度銷量實現了持續(xù)增長，而商用車則是實現了大幅反彈，整體看基本面表現較為強勁。? ?

　　第二、智能化接力電動化，帶動產業(yè)升級。目前電動化的滲透率已超過35%，而以無圖NOA為代表功能的高階智能駕駛才剛起步，我們認為汽車領域出現了新的升級方向。此外，與智能駕駛相關的人型機器人也重新為汽車產業(yè)鏈做了賦能。

　　第三、汽車出海帶來的長期空間。依靠優(yōu)秀的汽車產品，和過去布局的運輸網絡及經銷渠道，今年中國有望超過日本，成為最大的汽車出口國。這也為行業(yè)打開了長期的增長空間。

　　寸思敏：申萬汽車指數下半年漲幅為3.3%（截至2023年12月1日收盤），表現相對較好。原因如下：第一、中長期維度看，自主崛起、智能駕駛、機器人等產業(yè)趨勢打開市場空間，行業(yè)震蕩上行、充滿機會；

　　第二、中短期看，2023年上半年，市場對油車價格戰(zhàn)演變?yōu)槿袠I(yè)價格戰(zhàn)十分擔心，同時疊加對于需求確定性的悲觀預期，行業(yè)指數出現明顯的回撤，到2023年5月，行業(yè)指數調整較多，其中具備中長期邏輯的優(yōu)秀上市公司估值已至歷史中低位，具備修復的基礎；

　　第三、2023年中報，整車、零部件的盈利質量都超出市場預期，價格戰(zhàn)主要聚焦在合資品牌油車，而自主品牌向上、智能電動帶來的產業(yè)機會成為質量增長的基石。

　　陳良棟：汽車行業(yè)下半年以來行情向好，我認為原因之一是政策面利好頻出。減稅降費、補貼新能源汽車、推動汽車產業(yè)升級等一系列舉措***了汽車市場需求。? ?

　　原因之二，我認為是汽車產業(yè)的技術創(chuàng)新驅動。隨著我國科技的快速發(fā)展，智能化、電動化、互聯網化等新技術推動了汽車行業(yè)的轉型升級，國產新能源車在全球市場中競爭力凸顯，帶動汽車產業(yè)鏈整體表現活躍。

　　在以上因素的累積效應下，新能源車板塊迎來車企銷量持續(xù)向好、國產品牌智駕功能升級的雙重催化，進而表現亮眼。

　　劉浩：第一、6月以來行業(yè)價格戰(zhàn)邊際緩解、終端價格企穩(wěn)，3季度行業(yè)終端需求環(huán)比明顯修復，新能源滲透率持續(xù)提升；第二、主要車企3季度業(yè)績好于預期，下游產銷增長亦帶動主要零部件企業(yè)收入持續(xù)回暖、業(yè)績穩(wěn)?。坏谌?、M7上市訂單超預期，華為智選車企及零部件條線熱度高漲。

　　整體估值處于歷史中位偏高水平

　　中國基金報記者：經歷一波大漲之后，目前汽車板塊的整體估值水平如何？

　　姚曦：截至11月30日收盤，中證全指汽車指數動態(tài)市盈率PE（TTM）為26.04倍，位于最近五年以來27.95%歷史分位數；市銷率PS（LYR）為1.05倍，位于近五年以來59.06%歷史分位數。

　　黃岳：估值層面上，截至11月29日，中證800汽車指數、中證新能源汽車指數、中證智能汽車主題指數的市盈率TTM分別為22.10?? x、17.22x和47.51x。在當前的估值點位，投資者可持續(xù)關注相關板塊的投資機會。

　　閻安琪：以申萬汽車指數為參考，目前PE（TTM）為26x，分位數在65%，處于中等偏上位置。這意味著，雖然當前汽車板塊已經出現了較大幅度的增漲，但我們認為行業(yè)整體并沒有明顯的泡沫化。從行業(yè)投資的角度來看，目前還是在跟隨基本面進行波動。

　　寸思敏：目前行業(yè)整體估值處于歷史中位偏高水平，更加考驗選股能力；中長期看，我們認為當前定價并未充分反映中期成長，依舊值得中長期配置。

　　劉浩：參考汽車（申萬）指數，當前汽車板塊TTM市盈率為26.5x，整體處于偏高位置。關注存在結構性增長機會的賽道、跑出自身α且估值合理的標的。

　　汽車板塊整體業(yè)績相對向好

　　但是分化較大

　　中國基金報記者：根據三季報情況，目前汽車板塊整體業(yè)績表現如何？

　　姚曦：隨著經濟的持續(xù)復蘇以及促消費政策的***，汽車板塊基本面在三季度呈現了較明顯的景氣復蘇的勢頭。從三季報數據來看，2023年三季度汽車整車產銷同別提升2.0%/5.6%，環(huán)比提升9.2%/9.3%。其中乘用車在去年高基數下仍保持3.4%同比增長；而商用車銷量同比增加23.7%。在銷量增加的背景下，汽車行業(yè)營收與凈利潤三季度分別同增11.0%、28.8%。? ?

　　分板塊來看，在內需持續(xù)修復疊加出口推動下，乘用車板塊收入與盈利均有所增長。其中營收同/環(huán)別增加13.4%/11.3%，歸母凈利潤分別增加40.1%/52.5%，三季度毛利率為15.34%，同環(huán)別增長2.02個百分點/2.50個百分點。

　　黃岳：從三季報來看，中證800汽車指數的25只成分券中，歸母凈利潤同比增速為正的有19個，且全部個股的ROE均為正，體現行業(yè)盈利和成長能力強勁。

　　閻安琪：據三季報統(tǒng)計，汽車板塊整體業(yè)績相對向好，但是分化較大。乘用車因為在電動化上的投入，以及各家銷售規(guī)模區(qū)分較大，所以導致業(yè)績的區(qū)分也相對明顯。而商用車則因去年同期低基數，基本都實現了高增長。零部件雖然受到了一些壓價影響，但整體表現仍較好。

　　寸思敏：分板塊來看，汽車整車三季報業(yè)績集體超預期，整車部分，受益于電動化、智能化帶來的產品力提升，自主品牌份額持續(xù)增長，同時電動車中上游由供需緊張轉為供大于求帶來的產業(yè)鏈降價，整車業(yè)績得以增厚；零部件以結構性差異為主，優(yōu)質成長部分超預期；商用車，出口表現較好。整體基本面處于一個向上的狀態(tài)。

　　陳良棟：根據三季報情況，汽車板塊整體業(yè)績表現良好，全國汽車銷量維持同比、環(huán)比的雙重增長。其中，新能源汽車滲透率仍保持上升態(tài)勢，景氣度持續(xù)向好，在內需及出口方面均有優(yōu)勢。近期公布的十月份汽車產銷數據也好于預期。? ?

　　劉浩：第一、整車板塊：三季度業(yè)績表現分化，部分品牌超預期，主要受益于供應鏈降本、銷量結構改善、原材料價格下降、出口利潤貢獻（長城）；部分品牌銷量拐點已現，但業(yè)績受制于多重因素；

　　第二、零部件：三季度汽車產銷同環(huán)比明顯改善，帶動零部件行業(yè)整體收入端持續(xù)回暖，單季度重點公司平均收入創(chuàng)下歷史新高；三季度零部件行業(yè)整體凈利潤基本維持同比平穩(wěn)，雖然環(huán)比下滑，但得益于收入強勁表現，仍然處于近三年歷史高位。

　　汽車板塊仍在成長期

　　后續(xù)有望持續(xù)性出現結構性機會

　　中國基金報記者：經歷一波大漲，汽車板塊中長期投資價值幾何？后續(xù)有哪些利好因素可以關注？

　　姚曦：中長期來看，汽車板塊正在經歷從新能源化向智能化轉型的階段。隨著科技公司與整車廠合作的增多，以及監(jiān)管條件的放松，自動駕駛技術有望迎來進一步發(fā)展。L3/L4級別半自動駕駛功能也不僅僅是“錦上添花”，而是未來汽車的“必須功能”，這將對汽車板塊的發(fā)展帶來新的增長邏輯。

　　同時，我國汽車出口持續(xù)創(chuàng)新高，且有望延續(xù)高增長。2022年我國汽車出口創(chuàng)下253萬輛歷史新高，2023年/2024年預計將分別達到370/450萬輛。隨著海外新能源滲透率進一步提升的趨勢增強，我國未來汽車出口有望在高基數下繼續(xù)保持高增長。在海外收入占比持續(xù)提升的背景下，自主汽車企業(yè)有望獲得新的利潤來源。? ?

　　黃岳：得益于政策催化、車企大力降價促銷和國內自主品牌競爭力的提升，汽車行業(yè)景氣度有望延續(xù)。未來隨著促消費政策對汽車市場的持續(xù)***作用，特別是對增換購需求的進一步促進，預計未來乘用車銷量仍能實現較好的增幅?？春闷嚢鍓K投資機會的小伙伴可以借道汽車ETF和智能汽車ETF把握汽車行業(yè)智能化發(fā)展的未來景氣度紅利。

　　閻安琪：汽車板塊有較好的長期投資機會，主要原因是：

　　第一、汽車行業(yè)抗經濟周期能力逐漸增強。隨著保有量的提升，每年會帶來大量的更換需求，這點在商用車上已經表現地較為明顯，而乘用車也在向這樣的邏輯靠近，根據乘聯會統(tǒng)計，目前增換購已占新增銷量的一半以上。此外，隨著海外市場的逐步發(fā)力，其也有望帶來額外增量。因此，市場總量趨于穩(wěn)定甚至會有所提升。

　　第二、在市場變革的過程中，也相對容易催生多樣化的機會。目前，汽車板塊正處在電動化、智能網聯化、國際化的發(fā)展進程中，我們認為汽車產業(yè)鏈上的公司如果能抓住其中的一項甚至多項，那么或將帶來不限于滲透率、市占率、價值量、盈利能力等多方面的變化。例如，我們非常關注汽車智能化的變化：一方面是提升單車的價值量，以及相關零部件的增長；另一方面是智能化在一定程度上會影響消費者的購車決策，尤其是那些具備良好功能的車型可能更容易獲得消費者的青睞，從而帶動份額的增長。??

　　寸思敏：我們認為下半年的大漲是對上半年超跌的修復，目前行業(yè)靜態(tài)估值處于中樞偏上，但優(yōu)質成長公司估值處于合理階段，以結構行情為主，更考驗選股能力。

　　邊際變化維度，我們認為2024年的行業(yè)需求、政策層L3法規(guī)細則（即：允許搭載符合國家標準《汽車駕駛自動化分級》定義的3級駕駛自動化和4級駕駛自動化功能的車型帶條件上路）的持續(xù)落地、頭部車企的智駕布局、機器人產業(yè)鏈的邊際進展都是我們認為未來產業(yè)的積極變化。

　　陳良棟：汽車是國民經濟的支柱產業(yè)，也是拉動消費的重要抓手。當前，我國汽車行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴大，尤其是新能源汽車產業(yè)迅速發(fā)展，已經成為引領全球汽車產業(yè)轉型升級的重要力量。未來，汽車行業(yè)有望受益于“擴內需”以及“能源轉型加智能化”的雙重驅動。

　　一方面，國家政策扶持力度不斷加大，通過出臺各類政策鼓勵新能源汽車消費；另一方面，隨著“碳中和”進程的持續(xù)推進，長期來看，新能源汽車產業(yè)有望持續(xù)獲得巨大的市場需求和發(fā)展空間，國產新能源車有望受益于向好的出口趨勢。

　　劉浩：我們認為，汽車板塊仍在成長期，有望持續(xù)性出現結構性機會，就目前而言，汽車板塊中長期的投資價值在于出海和格局變化帶來的價值量再分配機會，出海方面關注整車出口以及零部件出海布局節(jié)奏。同時格局變化包括新進入玩家?guī)碚嚪蓊~變動，以及供應商層級變化帶來零部件端格局重構，關注后續(xù)新玩家?guī)淼漠a業(yè)鏈新機會，以及tier2供應商機會。? ?

　　中長期看好智能駕駛、機器人、制造業(yè)出海等細分領域

　　中國基金報記者：汽車產業(yè)鏈里主要有哪些投資機會可以挖掘？哪些相關細分領域你更看好？

　　姚曦：2023年上半年L2級智能駕駛滲透率達到35.1%，L2+/L2++智能駕駛滲透率達到8.6%。從趨勢上看，隨著消費者付費意愿的增強，配備L3以上自動駕駛技術的車型的滲透率預計將加速提升。

　　隨著汽車智能化的加速推進。主機廠在智能駕駛軟件算法方面話語權提升，能夠享受技術提升帶來的附加值。

　　黃岳：我們針對汽車產業(yè)鏈的不同的細分領域都有布局相關的ETF產品。

　　汽車ETF主要是聚焦于汽車零部件，里面也有整車。這個標的今年很多人是當成機器人去炒的，因為和機器人有很多成分股的重合。所以除了汽車板塊的周期性之外，還有機器人以及其他一體化壓鑄等等新技術帶來的成長性機會。

　　雖然中國、歐洲等新能源汽車應用比較領先的國家的滲透率可能比較高了，但是全球范圍內新能源汽車的滲透率還很低。所以新能源汽車的滲透率提升這個大的產業(yè)趨勢還遠遠沒有結束。短期可能很難再給它很高的估值，更多是按照周期+成長的邏輯。周期性來源于經濟周期，可能差不多四、五年左右一個經濟周期，里面又有一些新興市場的經濟增長可能會帶來一些成長性。可以關注新能源車ETF。? ?

　　智能汽車ETF代表未來新一代的汽車技術，成分股也是以汽車零部件和汽車電子為主。相對來說這個標的可能彈性會比較大。如果未來有一些新的智能駕駛技術的算***出來，相關的零部件以及產業(yè)鏈里面的標的也會受益。

　　閻安琪：與長期投資機會相關聯的，我們相對看好以下機會：

　　第一、與汽車存量市場相關。主要會關注汽車后市場的一些投資機會。第二、汽車出海的機會。不限于整車、供應鏈、技術授權等方向。第三、汽車智能化的機會。主要會關注高階輔助駕駛能力車型的銷量、占比，以及無圖城市NOA的開城速度等。

　　寸思敏：中長期我們看好智能駕駛、機器人、制造業(yè)出海等細分方向。

　　智能駕駛方向，L3法規(guī)細則陸續(xù)落地，國內外頭部車企無圖城市NOA（指在沒有高精地圖區(qū)域實現城市導航輔助駕駛）在更廣范圍推出，消費者能夠切實感受到智能駕駛帶來的變化，形成真實的購買力，產業(yè)鏈實現正向循環(huán)，正式進入1到10的爆發(fā)階段；

　　機器人方向，國內外人形機器人的成熟度在不斷提升，“有腦”的人形機器人在生產生活中會極大提高社會的效率，機器人產業(yè)鏈和汽車產業(yè)鏈重合度較高，新能源車產業(yè)鏈眾多公司有望在機器人的產業(yè)趨勢中承擔更多角色；? ?

　　制造業(yè)出海方向，中國是全球汽車最大的單一市場，我們擁有更完善的產業(yè)鏈、快速響應，伴隨中國車企走出去、海外車企的全球工廠落地，制造業(yè)出海打開新的空間。

　　陳良棟：依托中國的信息科技優(yōu)勢，國產的智能化汽車產品在全球市場中優(yōu)勢凸顯，品牌力也逐步增強。從具體細節(jié)來看，汽車智能化體現在兩方面，一方面是智能座艙。我國在智能手機方面積累的軟硬件技術，例如比較大的顯示屏、抬頭顯等硬件，以及比較好的音響等，可以運用到智能座艙中，提升使用者的駕駛體驗。

　　智能化升級的另一方面在于智能駕駛。有了智能駕駛之后，就可以解放人力去做其他事情。智能駕駛涉及的硬件升級比較多，包括感知、決策和執(zhí)行。感知端要求汽車裝上攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等感知元器件，甚至會加入高精度定位。決策端要求汽車擁有比較高級的算力芯片，以及比較好的智能駕駛算法。從執(zhí)行端來看，智能駕駛還涉及自動轉向、空氣懸架等。這一系列硬件升級均有望帶來產業(yè)鏈投資機會。

　　劉浩：2024年汽車行業(yè)整體需求展望穩(wěn)健，出口和混動延續(xù)高增放量，持續(xù)關注出海及混動投資方向。短期關注國內品牌相關產業(yè)鏈機會，以及關注海外市場開拓落地的零跑汽車投資機會。零部件端關注：一智能化政策落地帶來的檢測業(yè)務與線控底盤投資機會；二800V高壓快充放量大年，帶動車端大小三電與樁端冷卻模塊等投資機會；三零部件出海方興未艾，關注海外建廠汽零企業(yè)盈利兌現情況。同時短期關注部分品牌車型配套供應商投資機會。

　　需關注內外部多重不確定性因素

　　中國基金報記者：針對汽車板塊，后續(xù)還有哪些風險因素需要關注？給些投資者風險提示。

　　姚曦：汽車板塊的風險主要集中在消費、出海以及智能化推進三方面。汽車本質上是消費品，于宏觀經濟發(fā)展強相關，若宏觀經濟下行或增長不及預期，則會影響消費信心和消費需求，從而引發(fā)購車觀望情緒。此外，若海外宏觀經濟發(fā)展不及預期、國際貿易政策收緊、匯率存在較***動、國內車企出海進度不及預期等，則會影響車市景氣度。同時，若汽車智能化技術進展不及預期影響消費者購買意愿，也有可能影響車市景氣度。

　　黃岳：成長板塊本身波動較大，需要注意市場波動風險。此外汽車產業(yè)鏈涉及上市公司眾多，選擇個股難度偏大，建議關注相關的基金產品進行布局。

　　閻安琪：目前汽車市場整體還處于復蘇進程中，不排除個別時間段會出現銷量下滑的可能性。其次，汽車出海同樣也面臨著較大的不確定性。此外，汽車智能化尚處在發(fā)展階段，會存在不成熟的地方，例如Cruise因事故被美國加州收回測試資格。

　　寸思敏：中短期來看，行業(yè)估值處于歷史中位偏上，因此短期悲觀預期修復帶來的普漲階段性反映較為充分，此階段以自下而上選股為抓手。我們建議，以中期產業(yè)視角看待行情的波動，對充分定價的短期因素更謹慎、對中期尚未定價的產業(yè)變化更積極，自下而上優(yōu)選中期能夠走出來的公司，淡化擇時，著眼于中長期持有。

　　陳良棟：我認為在關注汽車板塊的同時，一方面需關注國內宏觀經濟的復蘇情況。從本質上看，居民的消費水平及消費結構變化對汽車需求會產生影響，經濟增速放緩或將導致銷量下滑。另一方面，我認為仍需關注全球競爭格局。? ?

　　除了汽車產業(yè)本身，產業(yè)鏈中仍有不少依托于前沿科技發(fā)展的細分板塊，例如半導體、算力等。在全球制造業(yè)競爭加劇的背景下，技術發(fā)展、進出口貿易、政治環(huán)境等方面都可能給汽車行業(yè)的發(fā)展帶來不確定性。

　　劉浩：明年新車端競爭或進一步加劇，價格戰(zhàn)可能再次爆發(fā)，帶來整體整車競爭格局變化，此外，整車廠或將壓力向上轉嫁，向供應商提高年降比例，增加供應商利潤率壓力。

　　編輯：艦長

　　審核：木魚