摘要： 　　原油：減產(chǎn)或不及預(yù)期，油價仍有承壓　　1、三大油種11月月度均較較10月大幅回落，其中布油均價為82.03美元/桶，WTI月度均價為77.34美元/桶，SC月度均價為83....

　　原油：減產(chǎn)或不及預(yù)期，油價仍有承壓

　　1、三大油種11月月度均較較10月大幅回落，其中布油均價為82.03美元/桶，WTI月度均價為77.34美元/桶，SC月度均價為83.88美元/桶，其中SC均價較上月回落高達10美元/桶。Brent月度下滑6.7美元/桶，WTI月度下滑8.1美元/桶。

　　2、OPEC+減產(chǎn)決議會議靴子落地，歐佩克+成員國們各自宣布在明年Q1期間“自愿”減產(chǎn)，總規(guī)模合計219.3萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬桶和50萬桶。其余國家合計自愿減產(chǎn)69.3萬桶/日。其他國家的具體每日減產(chǎn)規(guī)模分別為：其他國家的具體每日減產(chǎn)規(guī)模為：伊拉克-22萬桶/日、阿聯(lián)酋-16.3萬桶/日、科威特-13.5萬桶/日、哈薩克斯坦-8.2萬桶/日、阿爾及利亞-5.1萬桶/日和阿曼-4.2萬桶/日。從參與自愿減產(chǎn)的國家來看不包括安哥拉、尼日利亞等非洲國家。因而市場預(yù)計“自愿”減產(chǎn)缺乏約束性，具體執(zhí)行會大打折扣，同時沙特也將失去其在減產(chǎn)中的主導(dǎo)地位。此外來看沙特及俄羅斯的額外減產(chǎn)延續(xù)此前節(jié)奏，時間是到一季度，從時間長度來看不及市場預(yù)期。從而引發(fā)市場的另一重擔憂，一季度后沙特是否會結(jié)束自愿減產(chǎn)回歸增產(chǎn)節(jié)奏。由此可知，長達3年之的OPEC+減產(chǎn)聯(lián)盟出現(xiàn)松動，減產(chǎn)對油價的邊際支撐下降。

　　3、供應(yīng)方面短期出現(xiàn)的支撐因素為黑海地區(qū)的一場嚴重風暴中斷了哈薩克斯坦和俄羅斯每天200萬桶的石油出口，增加了短期供應(yīng)緊張的可能性，黑海的天氣狀況仍然不利于航運，限制措施將繼續(xù)實施。其中哈薩克斯坦油田日產(chǎn)量預(yù)計減少28萬桶/日。關(guān)注這一天氣因素的持續(xù)性，以及供應(yīng)端恢復(fù)的時間。

　　4、庫存方面來看，截止2023年11月24日當周，包括戰(zhàn)略儲備在內(nèi)的美國原油庫存總量8.01251億桶，商業(yè)原油庫存量4.49664億桶，汽油庫存總量2.18184億桶，餾分油庫存量為1.10778億桶。其中商業(yè)原油庫存比去年同期高7.3%；比過去五年同期略高；汽油庫存比去年同期高2.07%；比過去五年同期低2%；餾分油庫存比去年同期低1.66%，比過去五年同期低11%。當前美國的煉廠開工率已經(jīng)自季節(jié)性檢修中回升，預(yù)計原油加工量將持續(xù)增加，此外成品油將呈現(xiàn)季節(jié)性累庫之勢，預(yù)計低庫存水平仍將帶給油價較大的彈性。

　　5、美國整體汽油需求進一步轉(zhuǎn)淡，后續(xù)關(guān)注海外圣誕及新年前后市場對于汽油的補庫需求釋放的力度，而相應(yīng)燃料油需求邊際增加。國內(nèi)而言，步入12月份，國內(nèi)氣溫進一步下降，北方戶外項目開展受阻，且部分已進入收尾階段，柴油需求將進一步轉(zhuǎn)淡。汽油由于缺乏節(jié)日提振，私家車出行半徑及頻率相對有限，對汽油消耗難有支撐。預(yù)計后續(xù)國內(nèi)將釋放柴油的出口配額以緩解庫存壓力。

　　6、綜合來看，短期會議結(jié)束可以視為利多兌現(xiàn)，而從中期來看，供應(yīng)邊際收縮的邏輯可能生變，在此背景下，自愿減產(chǎn)執(zhí)行的情況以及需求的變化仍是平衡表的主要矛盾。而在囚徒困境下，我們認為油價下跌、原油供應(yīng)、財政收入這三個矛盾將持續(xù)博弈，一旦油價下跌，產(chǎn)油國為了獲得財政收入將削弱減產(chǎn)力度，而反之是有利于減產(chǎn)的兌現(xiàn)的。因而油價階段性仍將繼續(xù)探底。

　　燃料油：預(yù)計至年底前高硫或仍將強于低硫

　　1、供應(yīng)方面：隨著東西方套利窗口在11月下旬打開，將有來自西半球的低硫燃料油流入新加坡。但由于缺失Al-Zour煉廠的供應(yīng)，12月市場或仍然持緊。不過12月下半月，來自西半球的低硫套利流入量將明顯增加。高硫方面，從俄羅斯及中東地區(qū)流入新加坡的貨源充足，高硫燃料油市場供應(yīng)充足，但貿(mào)易商表示，未受制裁的高硫仍然有限。

　　2、需求方面：三季度以來，地煉已經(jīng)逐漸加大了對于燃料油的購作為煉廠一次裝置的替代進料，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月我國共進口燃料油267.64萬噸，環(huán)比增加61.95%，同比增加85.28%；據(jù)隆眾船期最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月山東及天津港口直餾燃料油卸貨量或?qū)⒏哌_130萬噸以上，環(huán)比10月大漲超過140%。據(jù)了解今年1620萬噸燃料油進口配額已提前消耗完畢，11月27日，商務(wù)部最新公告顯示，增發(fā)2023年成品油（燃料油）非國營貿(mào)易進口允許量300萬噸，為近年來燃料油進口配額首次增加。此外，12月是航運市場的旺季，航運端低硫船用燃料需求仍舊維持偏高水平，高硫燃料油船用端需求穩(wěn)定。

　　3、油價方面：最近原油市場的焦點在OPEC召開的會議上，本周有消息稱，OPEC+可能考慮聯(lián)合減產(chǎn)至多100萬桶/日，最終會議結(jié)果顯示OPEC+成員國在此次會議上同意2024年第一季度額外減產(chǎn)100萬桶/日，雖然成員國達成了原則性協(xié)議，但協(xié)議的最終細節(jié)包括各國的產(chǎn)量水平將由每個國家單獨宣布；各個國家宣布額外自愿減產(chǎn)的數(shù)量合計為219.3萬桶/日，其中非洲三國的目標產(chǎn)量基本接近于當前產(chǎn)量，對于減產(chǎn)效果無實質(zhì)性影響。雖然本次OPEC+會議達成了深化減產(chǎn)的協(xié)議，但是其他成員國是否能夠履行自愿減產(chǎn)存在一定不確定性。此外，本周黑海地區(qū)的風暴天氣給哈薩克斯坦原油出口造成一定擾動，不過預(yù)計供應(yīng)中斷不會持續(xù)太。

　　4、策略觀點：本月，國際油價震蕩下跌，新加坡燃料油市場整體偏弱，高、低硫走勢分化。近期新加坡高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)有小幅走強，本周商務(wù)部增發(fā)300萬噸燃料油進口配額，煉廠進料需求或成為近期高硫市場的主要支撐。盡管近期科威特61.5萬桶/日產(chǎn)能的Al-Zour煉廠出現(xiàn)設(shè)備故障，但據(jù)該公司表示預(yù)計12月10日前能恢復(fù)滿負荷生產(chǎn)，預(yù)計供應(yīng)擾動不會持續(xù)太；同時本周有消息表示12月下半月來自西半球至新加坡的低硫套利船貨數(shù)量將增加 。出于對年末國內(nèi)高硫煉廠進料需求的看好，我們?nèi)跃S持對于LU-FU價差拐點已現(xiàn)，整體偏空的看法。

　　瀝青：冬儲需求釋放或?qū)⒃俣戎蝺r格

　　1、供應(yīng)方面：12月國內(nèi)煉廠瀝青排產(chǎn)進一步下滑，根據(jù)隆眾對96家企業(yè)跟蹤，12月國內(nèi)瀝青總排產(chǎn)量為247.3萬噸，環(huán)比減少37.5萬噸或13.2%，同比去年實際產(chǎn)量增加18萬噸或7.8%；12月地煉瀝青排產(chǎn)共計160萬噸，環(huán)比下降22.8萬噸或12.5%。同比增加15.26萬噸或10.5%。盡管近期利潤修復(fù)帶來周內(nèi)部分煉廠生產(chǎn)間歇性回復(fù)，短期供應(yīng)有小幅增加，但是進入12月，整體產(chǎn)量仍呈現(xiàn)淡季走弱的情況。此外，隆眾資訊船期最新數(shù)據(jù)顯示，11月山東及天津港口稀釋瀝青卸貨量預(yù)期將高達180萬噸以上，環(huán)比10月漲幅超過110%。

　　2、需求方面：今年的“金九銀十”旺季需求確實并沒有得到很好的體現(xiàn)，但是有限的庫存壓力使得瀝青價格在近期原油大跌的過程中表現(xiàn)相對抗跌，裂解利潤得到明顯修復(fù)。進入12月，瀝青社庫去庫速度開始放慢，廠庫也開始逐步累庫，在剛需逐漸停滯的情況下，市場的關(guān)注點轉(zhuǎn)向冬儲需求的釋放，據(jù)了解近期已有價格偏低的冬儲合同零星釋放。

　　3、油價方面：最近原油市場的焦點在OPEC召開的會議上，本周有消息稱，OPEC+可能考慮聯(lián)合減產(chǎn)至多100萬桶/日，最終會議結(jié)果顯示OPEC+成員國在此次會議上同意2024年第一季度額外減產(chǎn)100萬桶/日，雖然成員國達成了原則性協(xié)議，但協(xié)議的最終細節(jié)包括各國的產(chǎn)量水平將由每個國家單獨宣布；各個國家宣布額外自愿減產(chǎn)的數(shù)量合計為219.3萬桶/日，其中非洲三國的目標產(chǎn)量基本接近于當前產(chǎn)量，對于減產(chǎn)效果無實質(zhì)性影響。雖然本次OPEC+會議達成了深化減產(chǎn)的協(xié)議，但是其他成員國是否能夠履行自愿減產(chǎn)存在一定不確定性。此外，本周黑海地區(qū)的風暴天氣給哈薩克斯坦原油出口造成一定擾動，不過預(yù)計供應(yīng)中斷不會持續(xù)太。

　　4、策略觀點：本月，國際油價波動較大，瀝青市場價格企穩(wěn)。短期瀝青供應(yīng)受到利潤修復(fù)有小幅增加的趨勢，但是12月整體排產(chǎn)繼續(xù)下滑，11月稀釋瀝青到港量再度大幅回升，美國對委內(nèi)瑞拉制裁放松帶來稀釋瀝青分流的影響更多為中期，供應(yīng)端暫時無太大風險。需求端，在近期大范圍降溫雨雪天氣影響下，終端需求持續(xù)減弱，等待冬儲需求的釋放。當前的價格對于冬儲有一定的吸引力，已有煉廠零星釋放低價合同，今年冬儲時間或較往年有所提前，隨著12月冬儲需求的釋放，瀝青盤面價格將再度受到支撐，不過需要關(guān)注成本端油價大幅波動帶來的風險。

　　橡膠：需求走弱跡象顯現(xiàn)，年底關(guān)注減產(chǎn)程度

　　1、供給端，年底國內(nèi)外減產(chǎn)程度將進一步明確，國內(nèi)陸續(xù)停割后，關(guān)注RU新注冊倉單數(shù)量。海外部分國家產(chǎn)量仍處高位，出口至中國國內(nèi)的數(shù)量季節(jié)性抬升，尤其科特迪瓦新興主產(chǎn)國增量明顯。對于順丁橡膠來說，12月份的檢修量要大于重啟產(chǎn)量，開工率有望維持高位。

　　2、需求端，2023年11月，我國重卡市場銷售約7.5萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比10月下降8%，比上年同期的4.66萬輛增長61%。這是今年市場繼2月份以來的第10個月同比增長。今年1至11月，重卡市場累計銷售86.3萬輛，同比上漲40%，同比累計增速擴大了2個百分點。年末終端市場各地促銷與優(yōu)惠券繼續(xù)***汽車消費，包括新能源汽車購置稅期限。但輪胎市場熱度有所下降，冬季出行低迷影響配套市場需求，尤其全鋼胎產(chǎn)成品庫存天數(shù)不斷增加，拖拽工廠輪胎開工水平下滑。另外，年底有部分地區(qū)有環(huán)保限產(chǎn)政策出臺，對于輪胎廠開工也有限制。

　　3、庫存，國內(nèi)天膠庫存水平維持高位，目前有部分緩解，年底青島庫存水平有進一步去庫的可能。截至2023年11月26日，中國天然橡膠社會庫存151.93萬噸。中國深色膠社會總庫存為94.39萬噸。中國淺色膠社會總庫存為57.54萬噸。

　　4、整體來看，需求季節(jié)性走弱逐漸顯現(xiàn)，天膠供應(yīng)減產(chǎn)程度有待進一步市場驗證，若不存在證偽可能的話，將對膠價有一定支撐作用。目前主力合約逐漸移倉換月，RU一五價差也回歸contango，膠價仍然存在底部支撐，也要關(guān)注市場宏觀情緒變化與資金面影響。

　　PX&PTA&MEG：終端仍有韌性，價格寬幅震蕩

　　1、PX：PXN壓縮回落明顯，11月PXN跌破330美元/噸，為2023下半年來最低。供應(yīng)上看，國內(nèi)盛虹400萬噸裝置在11月初負荷恢復(fù)，浙石化900萬噸裝置小線短停后重啟，彭州石化75萬噸裝置月中重啟，僅有富海一條100萬噸裝置短停檢修。月中PX開工走強明顯，而PTA開工支撐不夠，即使有新產(chǎn)能投產(chǎn)，整體開工月內(nèi)走低。這也使得PX現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格，期貨升水現(xiàn)貨。年底長約價格商談階段，市場交易相對謹慎，需求支撐乏力，PX價格走弱。

　　2、PTA：PTA加工費月中沖高回落，期價在11月底出現(xiàn)底部反彈。供應(yīng)上，逸盛海南新裝置順利投產(chǎn)，第二條線也預(yù)計在年底前出產(chǎn)品。PTA整體檢修與重啟并存，12月有威聯(lián)化學、四川能投預(yù)計重啟，供應(yīng)增加預(yù)期。需求上，聚酯負荷重回九成偏上，多個短纖長絲新裝置投產(chǎn)，江浙滌絲產(chǎn)銷放量較多，且下游高開工下庫存仍有去庫，需求短期樂觀。明年1月前后是2024年訂單接單窗口期，關(guān)注下游年后的接單情況，同時關(guān)注主力資金對市場的影響。

　　3、MEG：國內(nèi)乙二醇月內(nèi)煤制新裝置共100萬噸投產(chǎn)且順利出料，12月煤制乙二醇開工有望重新回升。外盤乙二醇裝置檢修損失量減少，12月海外來自中東的進口量或增加。需求上，聚酯負荷重回九成偏上，多個短纖長絲新裝置投產(chǎn)，江浙滌絲產(chǎn)銷放量較多，且下游高開工下庫存仍有去庫，需求短期樂觀。乙二醇港口庫存水平相對較高，供增需穩(wěn)下，對價格無太多向上驅(qū)動。

　　純堿&玻璃：12月純堿供給端擾動仍存；玻璃政策預(yù)期繼續(xù)加強

　　11月純堿期貨價格呈現(xiàn)單邊上漲趨勢，截至30日收盤主力2401合約收盤價2442元/噸，月度漲幅高達41.32%?，F(xiàn)貨價格11月也明顯上調(diào)，截至11月30日沙河地區(qū)重堿送到價格2700~2800元/噸，較10月末上漲450~500元/噸。

　　基本面來看，供給端縮量仍是支撐期、現(xiàn)價格走高的主要驅(qū)動。一方面，月內(nèi)河南、河北、湖北、江蘇、陜西等主產(chǎn)地均有企業(yè)停車或檢修；另一方面，西北地區(qū)多家大型堿廠因環(huán)保因素長期處于降負荷生產(chǎn)中。隆眾數(shù)據(jù)顯示，11月份國內(nèi)純堿行業(yè)整體開工率85.83%，月度產(chǎn)量286.36萬噸，二者分別較10月下降2.98個百分點、6.47個百分點。12月除西北地區(qū)環(huán)保因素擾動仍存，其余檢修裝置逐步恢復(fù)，再加上11月底遠興三線投產(chǎn)，若無其他意外12月純堿供應(yīng)或有提升預(yù)期。

　　庫存持續(xù)下降是支撐純堿市場的另一驅(qū)動。隆眾數(shù)據(jù)顯示，11月底純堿企業(yè)庫存總量38.05萬噸，月環(huán)比下降7.33萬噸，降幅16.15%。輕堿、重堿庫存降幅分別為20.74%、6.36%。

　　需求端11月先弱后強。月初中下游購不積極，隨著供給縮量程度不斷加深，中下游購情緒快速修復(fù)，甚至再次出現(xiàn)多家堿廠封單、暫停報價等現(xiàn)象。另外，下游玻璃行業(yè)和光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量均較10月底提升1000噸/天，重堿剛需消耗水平也在持續(xù)增加。剛需和補庫需求同時釋放，帶動純堿11月消費量提升至294.69萬噸左右，略高于當月產(chǎn)量，純堿當下仍處于緊平衡狀態(tài)。

　　整體來看，12月青海地區(qū)堿廠生產(chǎn)仍存較大不確定性，這也將持續(xù)給市場帶來擾動。但若考慮到檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能投放等因素，12月供應(yīng)端仍存提升預(yù)期。需求端剛需消耗保持高位，但在價格持續(xù)上漲后個別中下游抵觸情緒漸顯，后期補庫需求或略有回落。目前堿廠訂單充足，12月中下旬以前暫無銷售壓力，現(xiàn)貨價格仍將保持高位運行。期貨市場短期交易邏輯仍在于現(xiàn)實偏緊，但長期來看在新增產(chǎn)能全部落實后供應(yīng)壓力偏高。多方因素交織下，12月純堿期貨盤面或繼續(xù)高位運行，需警惕情緒變化、期貨風控措施等因素影響，另需關(guān)注行業(yè)新產(chǎn)能運行狀態(tài)。

　　玻璃方面，11月期貨價格上漲9.15%，但現(xiàn)貨均價松動3.68%。期貨價格的強勢主要來自于地產(chǎn)政策的不斷加碼，而現(xiàn)貨價格的弱勢則主要來自于現(xiàn)實的疲軟和市場信心不足。一方面，玻璃生產(chǎn)水平偏高，11月行業(yè)在產(chǎn)日熔量繼續(xù)提升至17.28萬噸的高位。另一方面，需求端雖處于年底趕工期，但玻璃產(chǎn)銷未能長期維持高位，僅月底出現(xiàn)多日達到100%以上現(xiàn)象。鑒于市場剛需存在，玻璃企業(yè)庫存去化明顯。隆眾數(shù)據(jù)顯示11月末玻璃企業(yè)庫存3770.14萬重箱，較10月底下降7.27%。12月國內(nèi)玻璃供應(yīng)仍有增量預(yù)期，需求仍有項目趕工支撐，但力度或隨著時間推移而有所下降。當前玻璃市場矛盾仍在于不斷加碼的地產(chǎn)政策***，和下游及終端地產(chǎn)資金限制。多方因素作用下，玻璃期貨價格12月或偏強運行，關(guān)注年底終端地產(chǎn)趕工情況、下游深加工購節(jié)奏及地產(chǎn)政策支持力度。

　　尿素：12月供應(yīng)存下降預(yù)期，盤面高位震蕩

　　11月尿素期貨價格先揚后抑，價格波動幅度收窄。截至11月30日收盤尿素期貨主力合約收盤價2308元/噸，月度跌幅1.07%?，F(xiàn)貨價格偏弱震蕩，反復(fù)較多， 11月30日山東臨沂地區(qū)小顆粒尿素價格2440元/噸，較10月底下調(diào)80元/噸；河南商丘地區(qū)中小顆粒尿素價格2450元/噸，較10月底下降90元/噸。

　　11月份尿素生產(chǎn)水平高位波動。隆眾數(shù)據(jù)顯示，11月尿素行業(yè)整體產(chǎn)能利用率80.51%，較10月下滑0.05個百分點。尿素日產(chǎn)水平最高18.38萬噸，最低17.51萬噸，波動幅度較大且供應(yīng)水平整體偏高。12月目前已知檢修企業(yè)15家，主要以西南、西北、河南、內(nèi)蒙等地的氣頭企業(yè)以及部分山西地區(qū)煤頭企業(yè)為主。若檢修落實到位，則12月尿素供應(yīng)水平將較11月有明顯下降，這也屬于季節(jié)性特征。

　　需求方面暫無明顯亮點，工業(yè)以復(fù)合肥、板材行業(yè)剛需為主，農(nóng)業(yè)需求多為儲備肥需求。隆眾數(shù)據(jù)顯示，11月尿素下游復(fù)合肥和三聚氰胺產(chǎn)能利用率分別較10月份提升9.7個百分點、4.08個百分點，尿素剛需消耗有保障。另外，本月儲備肥考核任務(wù)量放松，承儲企業(yè)購趨于謹慎，但當價格合適時儲備性購仍將持續(xù)跟進。12月下游復(fù)合肥行業(yè)或陸續(xù)進入生產(chǎn)旺季，屆時尿素工業(yè)消耗水平或有進一步提升。受制于農(nóng)業(yè)需求偏淡限制，尿素需求端支撐力度整體有限，關(guān)鍵因素則在于中下游購節(jié)奏及力度。

　　庫存方面，11月底尿素企業(yè)庫存47.34萬噸，較10月末提升42.81%，這主要受制于下游買、提貨速度放緩及部分地區(qū)環(huán)保制約裝車受限。港口月末庫存20.9萬噸，環(huán)比下降22.01%，主要在于出口下降所致。

　　出口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月份我國尿素出口量56.16萬噸，環(huán)比9月減少52.67%，1~10月累計出口量同比增幅76.45%。高出口成為支撐尿素價格高企的因素之一。近期市場關(guān)于尿素出口、配額等消息傳言不斷，具體有待官方驗證，但未來尿素出口仍是影響市場走勢的重要因素。

　　整體來看，12月尿素供應(yīng)端存在季節(jié)性下降，需求端以階段性購需求為主，供需層面并無超預(yù)期變化，但供應(yīng)下降的程度、出口局勢的變化、能源價格波動以及政策等方面都存在不確定因素，并對盤面持續(xù)產(chǎn)生干擾。預(yù)計12月尿素期貨價格仍將保持高位震蕩趨勢，需密切關(guān)注氣頭企業(yè)開工變化、出口變化、農(nóng)資政策變化，另需警惕期貨市場高倉單壓制和風控措施調(diào)整。