摘要： 　　華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程略受擾動(dòng)，疊加海外流動(dòng)性反復(fù)，港股于上周一沖高后走勢轉(zhuǎn)弱，后續(xù)或仍需期待地產(chǎn)修復(fù)的持續(xù)性及政策出臺(tái)的力度；暑期強(qiáng)勁消費(fèi)支撐美股三季報(bào)...

　　華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程略受擾動(dòng)，疊加海外流動(dòng)性反復(fù)，港股于上周一沖高后走勢轉(zhuǎn)弱，后續(xù)或仍需期待地產(chǎn)修復(fù)的持續(xù)性及政策出臺(tái)的力度；暑期強(qiáng)勁消費(fèi)支撐美股三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，但美經(jīng)濟(jì)高增或在四季度難以持續(xù)，美債供需矛盾/再通脹隱憂下海外流動(dòng)性仍難言全面轉(zhuǎn)向。當(dāng)前港股三季報(bào)披露近八成，價(jià)端修復(fù)推動(dòng)周期板塊利潤拐點(diǎn)確立，疊加前期高基數(shù)的零售板塊業(yè)績增速回落，驅(qū)動(dòng)新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績剪刀差收斂。結(jié)構(gòu)上，考慮：①景氣處于底部拐點(diǎn)和爬坡位，②業(yè)績期以來盈利預(yù)期抬升幅度較高，③股價(jià)尚未完全反映基本面改善，三大線索交集或指向醫(yī)藥/電子/汽零/順周期。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　海內(nèi)外局面小幅波動(dòng)，關(guān)注三季報(bào)盈利上修品種

　　當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程略受擾動(dòng)，疊加海外流動(dòng)性反復(fù)，港股于上周一沖高后走勢轉(zhuǎn)弱，后續(xù)或仍需期待地產(chǎn)修復(fù)的持續(xù)性及政策出臺(tái)的力度；暑期強(qiáng)勁消費(fèi)支撐美股三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，但美經(jīng)濟(jì)高增或在四季度難以持續(xù)，美債供需矛盾/再通脹隱憂下海外流動(dòng)性仍難言全面轉(zhuǎn)向。當(dāng)前港股三季報(bào)披露近八成，價(jià)端修復(fù)推動(dòng)周期板塊利潤拐點(diǎn)確立，疊加前期高基數(shù)的零售板塊業(yè)績增速回落，驅(qū)動(dòng)新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績剪刀差收斂。結(jié)構(gòu)上，考慮：①景氣處于底部拐點(diǎn)和爬坡位，②業(yè)績期以來盈利預(yù)期抬升幅度較高，③股價(jià)尚未完全反映基本面改善，三大線索交集或指向醫(yī)藥/電子/汽零/順周期。

　　新舊剪刀差收斂，汽零/醫(yī)藥/能源/公用事業(yè)業(yè)績或超預(yù)期

　　截至23.11.10，港股三季報(bào)市值披露率達(dá)75%：①凈利同比增速4.1%，較2Q23（1.8%）回升，港股分子端已走出業(yè)績底；②新強(qiáng)于舊趨勢不改，但業(yè)績剪刀差收斂，其中新經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率大幅放緩，或主受高基數(shù)下零售板塊業(yè)績增速回落拖累，舊經(jīng)濟(jì)（剔除銀行）凈利同比降幅收窄，復(fù)蘇彈性較高的公用事業(yè)或?yàn)橹饕瓌?dòng)項(xiàng)；③部門結(jié)構(gòu)看，價(jià)端修復(fù)推動(dòng)周期板塊利潤拐點(diǎn)確立，醫(yī)藥業(yè)績增速居前帶動(dòng)必需消費(fèi)凈利同比轉(zhuǎn)正，而前期高增的TMT及可選消費(fèi)利潤有所收縮；④盈利預(yù)測調(diào)整視角，10月以來汽零/醫(yī)藥/能源/公用事業(yè)業(yè)績預(yù)期抬升幅度居前，或交叉印證三季報(bào)板塊的業(yè)績預(yù)期差。

　　國內(nèi)分子端正“螺旋式”走出經(jīng)濟(jì)底

　　近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程略遇波折：①10月制造業(yè)PMI回落；②出口增速弱于市場一致預(yù)期，或主因歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體景氣度回落導(dǎo)致的外需拖累+前期出口超季節(jié)性高增帶來的透支效應(yīng)；③PPI同比回升趨勢受擾動(dòng)。向后看：①10月30城商品房成交面積同比大幅收窄（-2.6%），上周一線城市貝殼KMI指數(shù)回升，但持續(xù)性有待驗(yàn)證；②雙節(jié)后港口貨物吞吐量反彈，且于10.23-10.29當(dāng)周創(chuàng)22.05以來新高；當(dāng)前國內(nèi)主動(dòng)補(bǔ)庫能見度較高，且美國庫存同比見底跡象初現(xiàn)，中美共振去庫局面或扭轉(zhuǎn)，出口修復(fù)趨勢大概率延續(xù)；③中央金融工作會(huì)議或傳達(dá)“化債/穩(wěn)地產(chǎn)”的政策積極信號(hào)。

　　美國經(jīng)濟(jì)處于降溫通道中，流動(dòng)性轉(zhuǎn)機(jī)仍待驗(yàn)證

　　10月非農(nóng)降溫、失業(yè)率創(chuàng)22.01以來新高，疊加10月ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期回落及11月FOMC會(huì)議偏鴿等利好，美債利率近期回落，但聯(lián)儲(chǔ)周中放鷹&國債標(biāo)售遇冷&穆迪下調(diào)美國***評(píng)級(jí)展望推動(dòng)美債長端利率于周四再度反彈。壓力加深港股回調(diào)，并推動(dòng)AH溢價(jià)再度站上147高位。向后看，金融條件收緊/暑期強(qiáng)勁消費(fèi)回落/本周五美再度面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)等因素或壓制Q4美國經(jīng)濟(jì)增長，且中低收入群體的超額儲(chǔ)蓄或于今年底率先來到臨界點(diǎn)，但仍需關(guān)注美債供需矛盾及巴以沖突對通脹的傳導(dǎo)，此外美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)見底/估值分化度走擴(kuò)至歷史高位，美股脆弱度值得關(guān)注。

　　三季報(bào)+景氣共振指向醫(yī)藥/電子/汽零/順周期板塊

　　結(jié)合三季報(bào)+景氣驗(yàn)證，建議考慮醫(yī)藥/電子/汽零及順周期板塊。1）醫(yī)藥：國內(nèi)外新藥審批節(jié)奏回升，10月國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND數(shù)量同比提速，前瞻指標(biāo)全球醫(yī)藥投融資周期連續(xù)3個(gè)季度回升。2）電子：10月手機(jī)出口表現(xiàn)亮眼，全球半導(dǎo)體銷售連續(xù)5個(gè)月回升，前瞻指標(biāo)北美PCB BB連續(xù)6個(gè)月上行。3）汽零：10月汽車產(chǎn)銷再創(chuàng)當(dāng)月歷史同期新高，出口端維持韌性，11月產(chǎn)品周期或進(jìn)一步上行，前瞻指標(biāo)半鋼胎開工率MA3回升。4）順周期板塊中制造業(yè)及竣工端需求驅(qū)動(dòng)的品種價(jià)格同比/價(jià)差回升，包括鋁/稀土/橡膠/鋼鐵/消費(fèi)建材等，當(dāng)前主動(dòng)補(bǔ)庫的能見度較高，或強(qiáng)化順周期配置邏輯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。