摘要： 　　海外方面，10月美國(guó)通脹、消費(fèi)、生產(chǎn)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，11月Markit制造業(yè)PMI初值49.4，亦低于預(yù)期的49.9，美元指數(shù)回落，海外流動(dòng)性壓力緩解，寬松交易延續(xù)?！　?guó)內(nèi)...

　　海外方面，10月美國(guó)通脹、消費(fèi)、生產(chǎn)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，11月Markit制造業(yè)PMI初值49.4，亦低于預(yù)期的49.9，美元指數(shù)回落，海外流動(dòng)性壓力緩解，寬松交易延續(xù)。

　　國(guó)內(nèi)方面，11月以來(lái)，隨著海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬，人民幣兌美元從7.3迅速升值到7.15，10月中國(guó)出口、通脹數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)偏弱，消費(fèi)持平，生產(chǎn)較強(qiáng)；債以外的社融分項(xiàng)整體相對(duì)于去年同期變化不大，信貸總量和結(jié)構(gòu)平淡，基本面仍處于弱修復(fù)的態(tài)勢(shì)。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境有望改善。

　　市場(chǎng)策略方面，債券方面，上周（11月20日-24日）影響債市的核心因素，無(wú)疑是短端利率的持續(xù)上行。同業(yè)存單利率的持續(xù)上行，也帶動(dòng)了其余期限利率的上行，利率曲線進(jìn)一步平坦化。如果我們觀察同業(yè)存單市場(chǎng)，1年期和3個(gè)月同業(yè)存單的利差也處于歷史較低水平，市場(chǎng)并未預(yù)期同業(yè)存單利率的持續(xù)上行。當(dāng)前影響債市的核心矛盾，無(wú)疑還在于短端利率。從期貨市場(chǎng)上看，TS合約的近遠(yuǎn)月價(jià)差處于上市以來(lái)的極低水平，至少?gòu)钠谪浭袌?chǎng)上看，市場(chǎng)也暫未預(yù)期短端利率的持續(xù)上行。引發(fā)短端利率上行的原因是多方面的，最直接的原因就是銀行體系負(fù)債端面臨的壓力，但其持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，后續(xù)建議密切關(guān)注銀行體系負(fù)債端壓力的變化以及短端利率的后續(xù)變化，這對(duì)于債市影響較大。

　　A股方面，在經(jīng)歷前期底部回溫趨勢(shì)后，上周市場(chǎng)重回窄幅震蕩之中。結(jié)構(gòu)上，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策繼續(xù)加碼，特別是針對(duì)地產(chǎn)供給側(cè)的支持力度進(jìn)一步加強(qiáng)，在政策持續(xù)釋放帶動(dòng)下上周地產(chǎn)漲幅居前。展望后市，臨近年底重要會(huì)議，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍可以期待，這構(gòu)成歲末年初后續(xù)動(dòng)力的重要來(lái)源。同時(shí)流動(dòng)性方面，前期美元指數(shù)、美債利率給A股市場(chǎng)帶來(lái)的影響有所緩解，人民幣匯率持續(xù)升值?？偟膩?lái)看，盡管A股市場(chǎng)在前期持續(xù)反彈后短期有所波動(dòng)，但當(dāng)前估值位置仍反映市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)期，考慮后續(xù)政策預(yù)期以及流動(dòng)性的改善，當(dāng)前市場(chǎng)仍具備較高的性價(jià)比。結(jié)構(gòu)方面，臨近年底，一方面關(guān)注明年具備困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的方向，另一方面可以關(guān)注政策預(yù)期改善的方向。

　　港股方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，港股盈利預(yù)期逐步改善，美債壓制近期有所緩和，情緒從低位開(kāi)始反彈，資金流入亦小幅回暖，港股風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

　　原油方面，全球尚未進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，原油缺乏需求端上行拉動(dòng)；OPEC+保價(jià)意愿強(qiáng)，其財(cái)政盈虧線為油價(jià)提供底部支撐；低庫(kù)存背景下，供給博弈與海外經(jīng)濟(jì)韌性放大原油波動(dòng)。

　　黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫停加息，海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，短期海外流動(dòng)性壓制緩和，有利于黃金表現(xiàn)。

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