摘要： 　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！　　紅刊財經(jīng)? 本刊編輯部丨劉增祿?惠凱　　編者按　　A股融資節(jié)奏近期出現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，讓很多中小型券...

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　紅刊財經(jīng)? 本刊編輯部丨劉增祿?惠凱

　　編者按

　　A股融資節(jié)奏近期出現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整，讓很多中小型券商和部分老牌券商的IPO承銷保薦業(yè)務(wù)量出現(xiàn)銳減，財務(wù)壓力猛增。面對當(dāng)前“僧多粥少”的客觀事實，前幾年人員大幅擴容的投行除了用最直接的壓降人力成本辦法之外，有的還通過在債券等方面發(fā)行業(yè)務(wù)的發(fā)力來對沖股權(quán)業(yè)務(wù)的低迷，甚至有部分投行取了“聯(lián)合保薦”的方式來擴大業(yè)務(wù)成單率。

　　值得一提的是，為了應(yīng)對大行的強勢，此前有部分中小券商積極布局北交所IPO市場，希望通過差異化發(fā)展來避免與大行的直面沖突，但隨著滬深市場融資節(jié)奏的優(yōu)化，北交所的關(guān)注度越來越高，有越來越多的排隊滬深市場的擬IPO公司轉(zhuǎn)道北交所，讓原本只重點關(guān)注滬深市場的大行們也開始在北交所項目上投入更多精力。

　　對于投行目前的生存狀態(tài)，有訪對象表示，投行應(yīng)當(dāng)圍繞國家重要戰(zhàn)略進行布局，當(dāng)前投行行業(yè)迫切需要一場“供給側(cè)改革”，在競爭中精簡和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終達(dá)成收支和人員規(guī)模的新平衡。

　　投行間競爭日趨激烈

　　8月27日，***發(fā)布《***統(tǒng)籌一二級市場平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，明確了當(dāng)前再融資監(jiān)管的總體要求：根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡；對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機；突出扶優(yōu)限劣，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模；引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求；嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資；房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

　　在***正式定調(diào)優(yōu)化融資節(jié)奏后，A股市場IPO和再融資項目過會、上市數(shù)量明顯下降。此前，每周上市新股多達(dá)七八家左右，現(xiàn)如今也只有兩三家，而再融資方面，目前不僅有多家上市公司定增再融資項目公告終止，且9月份以來資產(chǎn)重組停止實施的也有22家公司。新變化讓券商三大主要業(yè)務(wù)之一的投行業(yè)務(wù)受到了一定影響，特別是前幾年進行人員擴容的投行成本壓力顯著增加。

　　“目前階段性收緊IPO和再融資對投行來說，屬于一定意義上的‘冬天’，未來市場業(yè)務(wù)規(guī)模不足，可能會導(dǎo)致目前100余家券商和大量從業(yè)人員在經(jīng)過一段時間的‘內(nèi)卷’后，形成自然淘汰，特別是中小券商及其從業(yè)人員可能受到的沖擊更為明顯。”財達(dá)證券企業(yè)融資總部董事總經(jīng)理姚輯坦言。

　　據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2016年時，保代數(shù)量尚只有2780人左右。2018年底，保代增至3659人。2020年5月底，123家券商注冊保代數(shù)量為4085人。隨著2020~2022年大規(guī)模擴招，截至2022年7月底，注冊保代總數(shù)已增至7582人。目前，最新的注冊保代數(shù)量增至約8570人左右。

　　“過去幾年保代的大規(guī)模增加，和監(jiān)管部門放寬保代注冊門檻有關(guān)?！苯邮茉L的投行人士說。

　　值得一提的是，因統(tǒng)計口徑的不同，iFinD數(shù)據(jù)顯示的具有保薦代表人資質(zhì)的投行人士最新數(shù)據(jù)是9930人，若按照這個統(tǒng)計口徑測算2019年以來保代數(shù)量的增幅，達(dá)170%左右，這意味著，新入行的保代競爭壓力很大。此次融資節(jié)奏的優(yōu)化，顯然讓保代們的競爭壓力進一步增大。

　　某上市券商的保代肖先生表示，投行最主要的成本是人力成本，團隊規(guī)模應(yīng)當(dāng)與項目儲備數(shù)量相適應(yīng)。不同投行項目儲備數(shù)量質(zhì)量、團隊規(guī)模不同，降薪壓力各不相同?！皩τ陧椖績洳蛔?，或儲備項目質(zhì)地較差的投行，會面臨較大的降薪壓力?！?/p>

　　在具體投行中，中金公司的保代數(shù)量從2020年的120多人增加到目前接近517人，中信保代數(shù)量從250人左右增加到接近629人，中信建投保代數(shù)量從240人左右增加到589人，華泰聯(lián)合保代數(shù)量從不到170名擴張到近410人……一些上市不的中型券商，比如中泰證券2020年上市后募資重金砸向投行業(yè)務(wù)，保代數(shù)量由3年前約50人增加至目前的177人。

　　資深保薦代表人、IPO上市號創(chuàng)始人何道生向本刊坦言，當(dāng)前券商投行的產(chǎn)能和人員規(guī)模嚴(yán)重過剩，“前幾年大規(guī)模招人的是券商，未來很可能大面積裁人的還是券商?！彼A(yù)測，臨近年底，投行部門年初簽署的業(yè)績承諾達(dá)成難度較大，裁員壓力激增?！安脝T動作越慢的券商，壓力會越大?！?/p>

　　值得一提的是，相較很多投行保代數(shù)量在近幾年的大幅擴容，據(jù)iFinD對已上市公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，多家中小型券商或定位于精品投行的券商自成立以來的IPO項目總量卻只寥寥數(shù)家，比如萬和證券，自2016年獲得投行資質(zhì)后，直到今年才完成了首單IPO業(yè)務(wù)——仁信新材；世紀(jì)證券在2018年前業(yè)務(wù)量尚可，但2019年后卻錯過了連續(xù)4年的IPO發(fā)行大年，IPO承銷保薦業(yè)務(wù)零業(yè)績；今年剛剛上市的信達(dá)證券，自保薦的三友聯(lián)眾于2021年初上市后，IPO投行業(yè)務(wù)就后續(xù)乏力；華金證券保薦的惟一的一單IPO業(yè)務(wù)是2021年北交所上市的吉林碳谷。

　　保代人員大幅擴容，而融資項目卻有限，這讓投行間的競爭壓力明顯提升，一些大型券商的領(lǐng)先優(yōu)勢也在漸漸失去，比如證券在去年尚有5筆IPO承銷保薦業(yè)務(wù)，可到了今年，其IPO業(yè)務(wù)量仍未實現(xiàn)突破。

　　此外，早年間投行團隊曾大規(guī)?！罢斜I馬”的中天國富證券，去年至今的IPO業(yè)務(wù)量也為零。據(jù)了解，中天國富證券已經(jīng)有多位保代離職。而除了中天國富證券，其他券商的保代離職現(xiàn)象也很明顯，比如長城證券去年8月底的注冊保代數(shù)量還為65人，如今只剩下55人。

　　“前臺業(yè)務(wù)部門需要簽署業(yè)績目標(biāo)承諾書，一旦完成不了，就有精簡壓力。相對來說，中后臺的合規(guī)等部門壓力較小，一方面是中后臺一般不需要簽署業(yè)績承諾；而另一方面相較于業(yè)務(wù)部門，投行中后臺的合規(guī)等部門人員規(guī)模一直普遍比較緊張?！焙蔚郎J(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)營壓力增大下，投行的各個業(yè)務(wù)部門中的前臺業(yè)務(wù)部門的裁員壓力是最為明顯的。

　　姚輯則指出，在融資節(jié)奏優(yōu)化后，投行需要更加重視和做好存量項目，“認(rèn)真把好信息披露關(guān)、強化盡職調(diào)查，避免出現(xiàn)因發(fā)行人的信息披露違規(guī)而影響投行聲譽，進一步惡化項目承攬形勢。”

　　積極壓降成本

　　在項目有所減少下，投行壓降成本成為重要一環(huán)。長期以來，金融行業(yè)從業(yè)人員高收入情況一直被外界詬病，年平均收入超過50萬甚至百萬元的券商不在少數(shù)。

　　以2022年上市券商員工整體降薪前的2021年舉例，用“（支付給員工薪酬+期末應(yīng)付職工薪酬-期初應(yīng)付職工薪酬）/平均員工人數(shù)”的統(tǒng)計口徑，Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年48家上市券商人均薪酬達(dá)到66.94萬元，1153名高管人均年度薪酬134.13萬元。其中，中金公司25名高管人均377.66萬元，國金證券、國信證券分別為336.45萬元、263.95萬元。

　　上市券商員工高收入情況引發(fā)外界和監(jiān)管層關(guān)注。2022年5月，中證協(xié)發(fā)布了《證券公司建立穩(wěn)健薪酬制度指引》。同年8月，財政部對國有金融企業(yè)發(fā)布“限薪令”。

　　2023年2月23日，中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站刊發(fā)了一篇題為《堅決打贏反***斗爭攻堅戰(zhàn)持戰(zhàn)》的文章。文章指出，要破除“金融精英”“唯金錢論”“西方看齊論”等錯誤思想，整治過分追求生活“精致化”、品味“高端化”的享樂主義和奢靡之風(fēng)。

　　值得稱贊的是，在紀(jì)委刊文破除“金融精英論”等錯誤思想后，***率先發(fā)起自我改革，“第一刀”就砍向了薪酬。據(jù)***披露的《2023年度中國***本級單位預(yù)算》顯示，與2022年預(yù)算相比，***列示的工資有了明顯下降，降幅為17.19%。

　　“限薪令”下，降薪已然成為大趨勢，多家券商主動下調(diào)員工薪酬待遇，不過就目前來看，券商從業(yè)人員的平均收入依然處在上市公司各行業(yè)板塊的前列。據(jù)上市公司2022年財報數(shù)據(jù)，券商從業(yè)人員的人均薪酬中位數(shù)仍有40多萬元，其中，中金公司、申萬宏源、華泰證券等近10家上市券商去年的員工人均薪酬均超過60萬元。

　　今年4月，有媒體報道，“監(jiān)管要求頭部券商薪酬向證券看齊，看齊的標(biāo)準(zhǔn)不是現(xiàn)在的證券，而是證券先帶頭降薪，其他頭部券商向降薪后的證券看齊?！笨捎幸馑嫉氖?，據(jù)上市公司2022年財報數(shù)據(jù)，證券的人均薪酬仍高達(dá)57.65萬元。當(dāng)然，若與大股東同是匯金公司的中金公司員工平均年薪相比（人均年薪達(dá)到115.57萬元），還是有很明顯差距的。

　　對于券商限薪降薪一事，一位要求匿名的保代認(rèn)為，中短期內(nèi)投行進一步大幅硬性降薪的可能性不是很大。他以保代為例進行了說明：“多數(shù)普通保代的總收入中，基本工資占比并不高，大頭是項目上市后的浮動激勵，而當(dāng)前IPO整體降速，不少企業(yè)上市終止，對投行來說浮動激勵本來就沒有了，如繼續(xù)大幅度壓降工資，很可能會傷害團隊穩(wěn)定性，加速員工流失。”

　　同樣是對于券商限薪降薪一事，姚輯認(rèn)為在當(dāng)前限薪和融資節(jié)奏優(yōu)化的大環(huán)境下，投行有必要考慮精煉人員隊伍，“投行業(yè)務(wù)收入下降是大趨勢，人員流動將會加劇，在現(xiàn)階段更要優(yōu)中選優(yōu)組織團隊?！?/p>

　　何道生也直言，當(dāng)前投行行業(yè)迫切需要一場“供給側(cè)改革”，在競爭中精簡和優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終達(dá)成收支和人員規(guī)模的新平衡。

　　需要一提的是，在券商降薪限薪之外，監(jiān)管層還在制度和文件層面上推動券商行業(yè)主動向消費者、企業(yè)讓利。***息顯示，國務(wù)院辦公廳2022年發(fā)布的《關(guān)于進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度成本的意見》提出，鼓勵券商、基金等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記等費用。就目前來看，公募基金已經(jīng)通過主動下調(diào)管理費和推出浮動管理費用的基金產(chǎn)品等形式向投資者讓利，預(yù)期券商后續(xù)也有可能會跟進。

　　發(fā)力固收業(yè)務(wù)

　　因市場不景氣、投行人員大幅擴容，再加上今年融資政策的優(yōu)化，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)的不景氣讓很多券商業(yè)績承壓。有多位大中型券商投行部門負(fù)責(zé)人明確表示，在目前股權(quán)業(yè)務(wù)短期內(nèi)難有大起色的前提下，相對穩(wěn)定的固收（固定收益）融資、債券發(fā)行業(yè)務(wù)將是對沖投行總營收下滑壓力的重要抓手。

　　值得一提的是，相較于IPO和再融資業(yè)務(wù)的頭部券商集中度越來越高的趨勢，固收融資業(yè)務(wù)的市場集中度較低，不少地方券商在轄區(qū)內(nèi)國企和城投發(fā)債業(yè)務(wù)上，存在一定的傳承和優(yōu)勢。

　　“固收融資業(yè)務(wù)的收入可以用來填補股權(quán)業(yè)務(wù)的成本，保持保代和中后臺團隊的基本薪酬和人員穩(wěn)定?！贝饲坝写笮蛧Y券商的投行部門負(fù)責(zé)人透露，券商投行部門的人均盈虧分界線大致是200萬元。

　　可供佐證的是，BOSS上今年10月初的一則“某大型證券公司投行股債團隊機制可談，不限區(qū)域”招聘信息顯示，獵頭姜先生對應(yīng)聘者的要求是“投行成建制團隊，一年內(nèi)有可落地項目，人均創(chuàng)收200萬以上”。

　　在今年債券發(fā)行機制全面改革下，以往的銀行間債券市場未來將統(tǒng)歸***體系下，公司債、銀行間市場債、企業(yè)債的整合，有利于更多券商切入原屬于銀行間債券的發(fā)行機會。

　　iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，去年全年券商主承銷的各類型債券總額是10.6萬億元，而今年1月~11月中旬的總額就達(dá)到了11.8萬億元。此消彼長下，今年銀行主承的債券總份額有所下滑。

　　頭部券商今年的債券承銷量同比增幅較大，總量排名前四的中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安今年前11個半月的債券承銷總量均超過去年全年。其中，中信、中信建投去年全年的債券主承總額分別是1.45萬億元和1.2萬億元，而今年迄今已經(jīng)達(dá)到1.53萬億元和1.24萬億元。

　　頭部券商之外，一些規(guī)模小、IPO業(yè)務(wù)量少的券商依托股東或地方背景優(yōu)勢，在債券發(fā)行市場也占有一席之地，比如國開證券、財通證券、開源證券、財達(dá)證券、財信證券等，債券發(fā)行規(guī)模排名均靠前。

　　發(fā)力券商固收融資業(yè)務(wù)，雖然在一定程度上對券商的業(yè)績穩(wěn)定性有幫助，但姚輯仍認(rèn)為“以債養(yǎng)股”存在一定的客觀難度，“在防范地方債務(wù)風(fēng)險的大背景下，今年債券融資凈額出現(xiàn)收縮，債券承銷從業(yè)人員收入亦明顯下滑。另外，雖然都是在投行體系下，IPO和債券承銷對人員素質(zhì)要求卻不同，短期還難以解決這一問題?！?/p>

　　肖先生也表示，今年信用債等債券發(fā)行量在市場流動性逐步向好的大背景下穩(wěn)中有升，中短期內(nèi)投行債券承銷團隊收入占比會有一定比例提升。他認(rèn)為“大投行”通常會對股債收入分別設(shè)置考核要求，在收入承壓的情況下，股權(quán)承銷團隊需通過加強業(yè)務(wù)拓展、合理縮減規(guī)模等方式來實現(xiàn)自身的考核要求。“從大投行降本增效的角度看，‘以債券發(fā)行托底股權(quán)團隊’的結(jié)果能否達(dá)到，還需觀察。無論股承還是債承，都應(yīng)盡量在依靠自身能力實現(xiàn)盈虧平衡的基礎(chǔ)上，努力為大投行創(chuàng)造增量利潤?！?/p>

　　“聯(lián)合保薦”走俏

　　面對目前IPO和再融資市場的“僧多粥少”局面，前述受訪投行負(fù)責(zé)人表示，部分投行會爭取更多的聯(lián)合保薦承銷的業(yè)務(wù)機會，借此尋求和頭部投行的合作空間，進而減緩業(yè)績下滑速度，比如近期港股上市的極兔快遞就用了摩根士丹利、美銀證券、中金3家投行聯(lián)合保薦模式。

　　“目前在港股、美股市場上市的大中型IPO，基本上都取了多家投行聯(lián)合承銷模式?！鄙鲜鐾缎胸?fù)責(zé)人如是說。

　　相較于港股、美股市場IPO的聯(lián)合保薦模式，當(dāng)前A股市場IPO還是以單家券商承銷保薦為主。***在2019年發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于發(fā)行規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量實行聯(lián)合保薦的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)》中稱，為充分發(fā)揮聯(lián)合保薦的積極作用，提高保薦工作質(zhì)量，結(jié)合發(fā)行審核實踐，融資金額超過100億元的IPO項目、融資金額超過200億元的再融資項目可以按照《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》相關(guān)規(guī)定實行聯(lián)合保薦。但在這一規(guī)定出臺后，僅僅只有擬募資額達(dá)到650億元的先正達(dá)等部分大額融資的IPO用了聯(lián)合保薦模式。

　　隨著市場的不景氣和融資環(huán)境的變化，今年選擇聯(lián)合保薦的投行越來越多。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年A股IPO業(yè)務(wù)中已有16家券商參與了聯(lián)合保薦，其中聯(lián)合保薦業(yè)務(wù)量最多的是中信、中金，各自參與了四筆IPO。華泰聯(lián)合、國泰君安、招商證券次之，年內(nèi)分別參與了兩筆IPO的聯(lián)合保薦業(yè)務(wù)。

　　對于一些投行實力孱弱的中小型券商來說，依托地域或股東等背景與頭部投行展開聯(lián)合保薦，是保障項目成單率最現(xiàn)實的路徑之一。比如今年8月IPO過會的寶武碳業(yè)科技股份有限公司就用了聯(lián)合保薦模式。值得一提的是，寶武碳業(yè)是寶武鋼鐵體系下的子公司，而保薦人之一的華寶證券也是寶武鋼鐵旗下公司，但其投行實力較弱。為保證自己能夠順利上市，寶武碳業(yè)用了聯(lián)合保薦模式。借助頭部大行深厚的實力和強大的承銷能力，寶武碳業(yè)成為華寶證券自去年以來惟一過會的IPO項目。如此情況說明，對于部分投行能力較弱的券商而言，聯(lián)合保薦模式是減少競爭和摩擦、互惠互補共享的一條可供參考思路。

　　據(jù)本刊觀察，當(dāng)前聯(lián)合保薦的券商要么是大型老牌券商“強強聯(lián)合”為大額融資項目護航，要么是類似今年9月IPO過會的美心翼申，取“中資頭部券商+外資精品投行”的組合模式。

　　值得一提的是，為了讓券商行業(yè)進一步健康發(fā)展，今年11月初，***還正式表態(tài)鼓勵券商投行合并重組、做優(yōu)做強、打造一流投行。這一提法，對于目前市場交易偏弱、保薦項目“僧多粥少”下，“強強聯(lián)合”或能讓有限的集中到更有實力的大行手中，進而能夠保證項目質(zhì)地更加優(yōu)秀、信披內(nèi)容更加真實可靠。

　　“投行+”模式開始盛行

　　在全面注冊制下，隨著市場出清機制日趨完善，券商投行業(yè)務(wù)所面臨的外部環(huán)境、競爭格局及發(fā)展機遇也隨之產(chǎn)生變化，僅依靠傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)模式已無法滿足新形勢下的市場需求，目前來看，券商“投資+投行”、“保薦+跟投”等業(yè)務(wù)模式正在成為券商提升業(yè)績的新思路，“大投行”戰(zhàn)略越來越受到更多券商重視。

　　近期召開的中央金融工作會議表示，“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”。隨后，***黨委傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會議精神，表示“要加強行業(yè)機構(gòu)內(nèi)部治理，回歸本源，穩(wěn)健發(fā)展，加快培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”。

　　11月3日，***再次發(fā)聲，稱將支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

　　***息顯示，***已經(jīng)核準(zhǔn)多家中小券商通過子公司從事另類投資業(yè)務(wù)，比如在今年2月，***就核準(zhǔn)了國新證券通過子公司從事另類投資業(yè)務(wù)。目前來看，整個證券行業(yè)已有近百家券商設(shè)立了另類投資公司，比如萬和證券、甬興證券、中郵證券、國新證券、高盛高華等。

　　在“投行+”模式下，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)已上市的IPO項目中，券商跟投的項目就高達(dá)95個，其中，中信建投跟投了11個項目，中信跟投了10個，中金跟投了9個。

　　中金公司在研報中稱，“相較于過往同質(zhì)化程度較高的通道類業(yè)務(wù)，財富管理、主動資管、注冊制下的投行及跟投、衍生品等機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)具備更快的增速，同時，更高的能力要求和業(yè)務(wù)集中度，推動綜合服務(wù)能力領(lǐng)先的頭部公司以增量帶動存量實現(xiàn)份額的持續(xù)強化，助力行業(yè)格局改善?！?/p>

　　圍繞“大投行”戰(zhàn)略，姚輯建議，“目前實體經(jīng)濟成熟企業(yè)較多，許多行業(yè)到了存量優(yōu)化為主的階段，而且比IPO受到的政策影響更小。券商要大力拓展并購重組業(yè)務(wù)，推動提高傳統(tǒng)行業(yè)集中度，提高在資產(chǎn)管理、做市交易、財務(wù)顧問等方面的能力建設(shè)?！?/p>

　　本刊發(fā)現(xiàn)，對于當(dāng)前民企易主現(xiàn)象較多、債務(wù)風(fēng)險頻***況，很多券商作為財務(wù)顧問協(xié)助債務(wù)重組和積極引入戰(zhàn)投，比如在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中金公司投行部門就把破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)作為重點，拿下了多家出險房企的財務(wù)顧問角色。

　　以去年債券違約的金科股份為例，公司在今年6月公告中稱，聘請中金公司擔(dān)任財務(wù)顧問，有助于“積極與債權(quán)人、***、及監(jiān)管部門溝通，依法配合***對公司重整可行性進行研究和論證，并加快制定重整方案，接洽引入戰(zhàn)略投資者”。

　　同樣，碧桂園在今年10月的公告中也稱，其聘請中金公司擔(dān)任財務(wù)顧問，“協(xié)助評估本集團的資本結(jié)構(gòu)及流動性狀況，并制定整體的解決方案”。

　　作為一線的保代從業(yè)人員，肖先生認(rèn)為，投行應(yīng)當(dāng)圍繞國家重要戰(zhàn)略進行布局，未來增量空間明確的業(yè)務(wù)類型可能包括：科技創(chuàng)新領(lǐng)域的早期私募股權(quán)融資服務(wù)，圍繞成熟產(chǎn)業(yè)整合、提升規(guī)模效應(yīng)的并購重組服務(wù)，引導(dǎo)基金引領(lǐng)下的地方區(qū)域性產(chǎn)業(yè)集群投融資服務(wù)等?！疤貏e是私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)，在很長時期內(nèi)并非券商主流業(yè)務(wù)，但目前中國處于產(chǎn)業(yè)全面升級的關(guān)鍵歷史階段，國家鼓勵科技創(chuàng)新的力度前所未有，對接優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)和境內(nèi)外長線私募基金將成為歷史性的業(yè)務(wù)機會?！?/p>

　　參考港美股市場，域外企業(yè)的IPO也是推動港美股一二級市場長期走牛的關(guān)鍵要素。肖先生指出，國內(nèi)投行還應(yīng)當(dāng)關(guān)注到人民幣國際化進程加速、滬深交易所建設(shè)成為“世界一流交易所”帶來的潛在業(yè)務(wù)機會，不排除未來境內(nèi)交易所和人民幣融資將成為部分境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的首選。

　　北交所漸成IPO新“熱土”

　　面對近期滬深交易所審批通過的IPO和再融資項目的明顯減少，北京證券交易所（簡稱“北交所”）最近在券商投行圈成為熱門的關(guān)鍵詞，多家券商聲稱要發(fā)力北交所業(yè)務(wù)。

　　作為2021年9月設(shè)立的交易所，北交所近兩年發(fā)展非常迅猛，目前上市交易的公司已多達(dá)217家，此外，還有數(shù)百家公司在積極申報中。近期，***發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，政策利好的***，讓北交所的交易度明顯活躍，有大量資本積極進入。

　　肖先生表示：“中短期內(nèi)，北交所確實是目前最值得投入的業(yè)務(wù)機會?！?/p>

　　據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，2021年、2022年，北交所的IPO募資總額分別為75億元、163億元，今年上半年IPO募資總額約81.8億元。德勤于9月份的測算結(jié)果顯示，預(yù)計北交所2023年IPO融資量有望達(dá)到160億元。

　　姚輯認(rèn)為，此次滬深市場融資節(jié)奏階段性放緩，恰恰是券商投行開拓新市場、承攬新項目的最好時期，投行有足夠時間去儲備更多項目應(yīng)對行情好轉(zhuǎn)后融資放開準(zhǔn)備。“目前，北交所處于快速擴容階段，投行需要重點開發(fā)北交所業(yè)務(wù)。”

　　對于投行來說，北交所的另一重吸引力在于“直聯(lián)機制”。本刊從投行人士處獲得的《北京證券交易所發(fā)行上市審核動態(tài)》第五期透露：自2022年11月“直聯(lián)機制”推出以來，截至今年一季度，北交所完成了首批3家直聯(lián)企業(yè)掛牌申請的受理審核工作，3家企業(yè)均通過一輪反饋就完成掛牌，“自受理至出具同意掛牌函平均用時21個自然日，其中審核端平均用時6個工作日”。

　　而東方財富統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，北交所的上市審核速度對于發(fā)行人和中介機構(gòu)確實具備一定吸引力。2023年至今，北交所IPO從受理到注冊平均耗時205天，雖然長于剛實施注冊制的滬深主板，但顯著少于科創(chuàng)板（341天）、創(chuàng)業(yè)板（609天）。

　　前述《上市審核動態(tài)》還透露，“試點初期，鼓勵主辦券商重點推薦最近一年凈利潤3000萬元（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）或最后一輪投后估值15億元以上的企業(yè)適用‘直聯(lián)機制’”。對于符合條件的優(yōu)秀企業(yè)，爭取實現(xiàn)“12+1”上會審議的工作目標(biāo)，即通過直聯(lián)機制可實現(xiàn)常態(tài)化掛牌滿一年后1個月內(nèi)在北交所上市。

　　不過，不同于滬深I(lǐng)PO市場，北交所因脫胎自新三板，IPO承銷保薦格局迥異，該市場的保薦業(yè)務(wù)的龍頭并非傳統(tǒng)的“三中一華”。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，今年以來北交所在審的IPO項目約110家，保薦單數(shù)最多的是開源證券達(dá)12單。開源證券是較早重點布局新三板市場的券商，幾經(jīng)坎坷，堅守至今終于收獲豐碩成果。

　　需要注意的是，隨著相關(guān)制度的逐步完善，不僅北交所的交投規(guī)模和活躍度明顯提升，且受到的關(guān)注度會越來越大。此前，很多不愿意在其中投入更多精力的資本和大行們也開始改變想法，比如海通證券相關(guān)人士表示：我們認(rèn)為要順應(yīng)監(jiān)管的方向，提出要換賽道，換北交所，今年下半年對北交所儲備了一批優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，北交所應(yīng)該是明年非常重要的工作。而在中金、華泰聯(lián)合、中信建投等傳統(tǒng)頭部券商陸續(xù)進入下，開源證券的“龍頭”地位還能否繼續(xù)維持顯然有一定壓力。目前來看，傳統(tǒng)券商龍頭之一的中信建投的表現(xiàn)非常搶眼，其在手的北交所IPO項目數(shù)已經(jīng)多達(dá)10單，且還拿下了北交所定增首單、北交所重大資產(chǎn)重組首單項目。

　　進入11月份，北交所擴容加速，剛剛過去的20多天內(nèi)就有5家企業(yè)IPO受理，多數(shù)是此前滬深I(lǐng)PO遇阻后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的發(fā)行人，這對于一些投行來說或許是“意外之喜”。比如哈爾濱島田大鵬工業(yè)股份有限公司兩年前創(chuàng)業(yè)板IPO撤回后，本月向北交所發(fā)起了沖擊。大鵬工業(yè)當(dāng)時的保薦券商是頭部投行申萬宏源承銷保薦公司，掛牌新三板階段的督導(dǎo)券商是五礦證券，此次其沒有續(xù)聘申萬宏源或五礦證券，而是改選東方證券；類似的還有上海鴻輝光通科技股份有限公司，此前瞄準(zhǔn)的上市板塊是科創(chuàng)板，保薦機構(gòu)是中天國富證券，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所過程中，改聘首創(chuàng)證券。需要指出的是，首創(chuàng)證券的投行能力排名居行業(yè)中游，這意味著當(dāng)前的北交所對中小券商而言仍有“撿漏”機會。

　　眼下頭部投行尚未完全發(fā)力北交所市場，這為很多中小型投行的錯位競爭提供了空間，比如滬深I(lǐng)PO業(yè)務(wù)表現(xiàn)居中的浙商證券、東吳證券、長江證券承銷保薦、東北證券、興業(yè)證券等在手的北交所IPO項目數(shù)均居前十，高于招商證券等傳統(tǒng)頭部投行。但未來隨著越來越多的滬深排隊公司分流到北交所，原先確定擔(dān)任保薦機構(gòu)的頭部投行也可能隨之向北交所“遷徙”，屆時北交所投行格局很可能發(fā)生巨大變化。

　　頭部大行的介入，是有利于北交所維持高質(zhì)量發(fā)展的。隨著未來越來越多的大行保薦的有質(zhì)量公司進駐北交所，屆時，北交所市場生態(tài)必然會得到極大改觀，特別是隨著北交所中小企業(yè)投融資需求相匹配的股票、債券、基金及衍生品市場制度的逐步完善，必然讓北交所的服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的特色和品牌得到進一步強化。