摘要： 　　來自：金十數(shù)據(jù)　　近期，期限溢價成了華爾街、美聯(lián)儲和財政部的熱門詞匯。人們將債券拋售、債券拍賣和利率政策的變化歸咎于它的變化。　　期限溢價通常被描述為投資者要求持有長期債券...

　　來自：金十數(shù)據(jù)

　　近期，期限溢價成了華爾街、美聯(lián)儲和財政部的熱門詞匯。人們將債券拋售、債券拍賣和利率政策的變化歸咎于它的變化。

　　期限溢價通常被描述為投資者要求持有長期債券的額外收益。從最廣泛的意義上講，期限溢價被視為對通貨膨脹和供需沖擊等不可預見風險的保護，囊括了除短期利率預期以外的一切。

　　問題是它不能被直接衡量。華爾街和美聯(lián)儲的經(jīng)濟學家已經(jīng)開發(fā)了模型來估計，但結(jié)果往往大相徑庭。包括美聯(lián)儲鮑威爾在內(nèi)的大多數(shù)市場觀察家都同意的一件事是，近幾個月來，期限溢價飆升，可能助長了長期美債收益率的急劇上升。

　　這對貨幣政策路徑的影響是巨大的。鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員表示，期限溢價的上漲可能會通過擠壓經(jīng)濟增長來幫助他們完成一些工作，從而加速加息的結(jié)束。然而，由于交易員長期以來一直在抗拒美聯(lián)儲的下一步行動，一些人警告說，美聯(lián)儲密切關(guān)注對期限溢價這一出了名難以預期的指標，將使預測未來的利率走勢變得更加困難。

　　花旗集團全球市場策略師杰森·威廉姆斯（Jason Williams）表示：“美聯(lián)儲的說法似乎很令人費解，因為從定義上講，期限溢價是你無法知道的東西，美聯(lián)儲意識到了這一點，但仍在說它的上升很重要，可以抵消一些潛在的加息?！?/p>

　　期限溢價也會影響財政政策。上周，美國財政部公布的長期債券增發(fā)幅度低于大多數(shù)人的預期。這一決定是在美國赤字不斷膨脹的背景下做出的，此前一個由債券市場參與者組成的有影響力的小組建議，將發(fā)行的債券轉(zhuǎn)向?qū)ζ谙抟鐑r上升不那么敏感的期限。

　　判斷是不是期限溢價推高美債收益率，對于美聯(lián)儲的利率路徑來說至關(guān)重要。明尼阿波利斯聯(lián)儲卡什卡利周二表示，如果收益率上升背后的確實是期限溢價上升，那么通過收緊金融狀況，“它正在為美聯(lián)儲做一些工作”。但是，如果其他因素推動了這一舉措，例如所謂的中性聯(lián)邦基金利率，或者對政策路徑的前瞻性指引，那么美聯(lián)儲可能不得不繼續(xù)加息，進一步提高借貸成本。?

　　根據(jù)紐約聯(lián)儲廣泛遵循的ACM模型（以其創(chuàng)始人托比亞斯·阿德里安、理查德·克倫普和伊曼紐爾·莫恩奇的名字命名），期限溢價在2020年3月觸及創(chuàng)紀錄的低點-1.66個百分點。然而，從7月中旬到10月中旬，它卻一路狂飆。在此期間，該指標飆升超過1.3個百分點，自2021年以來首次轉(zhuǎn)為正值。

　　美聯(lián)儲的Don Kim和Jonathan Wright創(chuàng)建的另一個受歡迎的指標顯示，期限溢價在此期間上升了75個基點，幅度較小，但仍然標志著重大的變化。這兩項指標現(xiàn)在雖然都比10月底的峰值下降了20至35個基點，但仍處于正值區(qū)域。?

　　鮑威爾曾表示，從對財政赤字的高度關(guān)注到美聯(lián)儲的量化緊縮，任何事情都可能是期限溢價上升的幕后推手。?

　　期限溢價模型使用對美聯(lián)儲長期中性政策利率的估計，然后得出當前市場收益率中有多少是抽象衡量的結(jié)果。?

　　現(xiàn)任哈佛大學經(jīng)濟學教授的前美聯(lián)儲理事杰里米·斯坦（Jeremy Stein）表示，“很難對期限溢價進行建模的原因是，上帝沒有告訴你未來10年短期利率的預期路徑是什么。”他警告說，對中性政策利率的估計可能會受到近期預期的過度影響，導致期限溢價指標過度上升。

　　如果他是對的，那么美聯(lián)儲可能高估了近期收益率上漲的持續(xù)時間，以及這將在多大程度上幫助遏制經(jīng)濟和通脹。

　　事實上，自鮑威爾上周在利率決議后的新聞發(fā)布會上暗示美聯(lián)儲可能已經(jīng)結(jié)束當前的加息周期以來，10年期美債收益率已經(jīng)下跌了30多個基點。?

　　“更高的長期美債收益率可以取代額外的貨幣緊縮，這在很大程度上取決于其上升的原因，”紐約聯(lián)儲前比爾·杜德利（Bill Dudley）上周在一篇專欄文章中寫道。他說，只有確認期限溢價指標準確無誤，那么保持利率穩(wěn)定才是合理的，否則“將需要更高的短期利率來對經(jīng)濟施加同樣程度的限制”。?

　　現(xiàn)任國際貨幣基金組織（IMF）貨幣和資本市場部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）表示，根據(jù)與IMF同事共同開發(fā)的擴展模型，很明顯，今年的名義和實際期限溢價都“大幅上升”。?

　　阿德里安說：“我通常說，期限溢價是漲是跌很重要，但在其大幅上漲后現(xiàn)在的水平也很重要。而模型顯示，市場暗示實際短期利率將在未來回落，因此不會看到更高的美聯(lián)儲長期中性政策利率?！?/p>